【东吴证券】思源电气2023年半年度业绩快报点评：业绩超市场预期，盈利能力持续修复
投资要点
事件：公司发布2023H1业绩快报、业绩超市场预期。公司2023H1实现营收53.0亿，同比+22%，实现归母净利润7.0亿，同比+48%。2023Q2实现营收1.8亿，同比+22%，实现归母净利润4.8亿，同比+50%。非经主要由汇兑损益组成，往年套保效果较佳，对公司利润影响较小。归母净利润增长超市场预期，我们预计主要来自：1）2022Q2疫情影响运费、材料费（大宗、芯片为主）造成成本增加，2023年原材料价格下降+海运费价格下降，毛利率同比有所提升。2）经营层面提质增效，费用端管控良好。
受益于特高压建设和主网扩容、GIS等主网设备订单营收提速。根据中电联数据，2023年1-5月电网基础建设投资完成额同比+10.8%，结构上特高压建设+主网扩容改造带动超高压GIS（220kV及以上）需求高增，根据国家电网变电物资招标数据，截至2023年前三批，GIS招标量同比+22%，220kV及以上电压等级产品增速更高。我们预计公司500kV产品开始放量，23年有望维持30%以上的增长。GIS之外，互感器等主网设备增长较快，全年网内订单相对往年提速。
变压器业务受益于新能源和海外市场拉动、收入和订单超预期。新能源装机需求大年+海外市场进入收获期+常州工厂2023年产能爬坡，公司变压器收入和订单开始放量，预计同比+50%以上。2023H1上游原材料&海运费同比下降，毛利率有望持续提升。
储能+汽车电子开启第二曲线、远期想象空间大。储能领域，公司已发布户储、大储产品，并设立子公司思源新能源布局电池产品，提高一体化水平。汽车电子领域，控股子公司烯晶碳能在新能源汽车储能元件与电力储能元件业务稳步进展，未来将结合公司在汽车、储能领域的储备为客户提供解决方案。
盈利预测与投资评级：由于公司2023H1业绩超市场预期，订单高增确定性强+盈利能力持续提升，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为17.0（+1.6）/21.3（+1.1）/26.2亿元，同比+39%/25%/23%，对应现价（7月11日）估值分别为22x、18x、14x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。