【华创】金杨股份：乘圆柱东风，扶摇而直上
admin2023-07-20 18:00:0168
锂电池需求旺盛，圆柱电池陷入颓势，4680量产在即有望崛起
锂电池需求旺盛，4680有望扭转圆柱电池颓势。我们预计2025年全球锂电池需求2487GWh，22-25年CAGR39.46%。2022年圆柱锂电池出货量下滑1.8%至119.6亿颗，圆柱电池陷入困境，4680因其更优的电性能有望扭转颓势。
4680量产在即，大圆柱电池有望崛起，我们预计25年4680电池实现装机252.2GWh。4680电池具有高能量密度、高输出功率、高续航里程和低成本等优势，但因其内含的新技术攻关难度较大，开发进展持续低于预期。2023年6月特斯拉宣布德州工厂累计生产1000万颗4680电池，4680大圆柱进入规模化扩产“拐点”。我们预计2023年4680大圆柱电池全球装机量为15.1GWh，2025年装机量可达252.2GWh，23-25年CAGR为308.68%。
营收及盈利短期承压，长期视角下，丰富的技术储备有望助力公司快速抢占圆柱电池结构件市场
营收及盈利短期承压。2022年公司实现营收12.29亿元，同比+3.96%，归母净利1.08亿元，同比-28.48%；23Q1营收2.25亿元，同比-27.91%，归母净利0.14亿元，同比-44.44%。主要原因系23Q1下游电池需求放缓。
研发投入保持高位，技术储备丰富。2020-2023Q1，公司研发费用分别为0.34/0.48/0.48/0.09亿元，对应研发费率4.46%/4.03%/3.92%/4.12%。截至2022年12月31日，公司拥有发明专利29项，实用新型专利112项，在圆柱电池精密结构件领域具备突出技术优势。公司掌握锂电池断电释压三重防护结构件技术、低电阻高通流锂电安全阀技术、高容量锂电池封装壳体技术、镜面耐腐蚀锂电池封装壳体技术等6项核心自研技术。
公司在国内圆柱电池结构件市场中享有较高市占率，有望充分受益于圆柱电池出货放量
4680结构件价值量高，有望助力公司量利齐升。单只4680电池壳体+盖帽8元左右，约为2170的8倍，我们假设单车使用960节4680电池或者4416节2170电池，则对应单车结构件价值量分别为7680/4416元，4680结构件的价值量明显更高。
公司绑定主流圆柱电池厂商，大客户有望对结构件需求构成支撑。截至22年Q4，公司销售的前五大客户分别为力神电池、亿纬锂能、比克电池、横店东磁以及LG化学。公司大客户在圆柱电池领域享有较高的市占率，有望对公司结构件需求构成支撑。
扩产节奏契合4680放量周期。公司IPO募投项目建成后，每年将新增圆柱封装壳体20亿只/年、安全阀10亿只/年和方形封装壳体5000万只/年的产能，预计公司总产能完全释放后，封装壳体产能将实现46.8亿只/年，安全阀产能实现19.06亿只/年。公司下游客户的4680大圆柱电池处于量产前夕，公司产能释放后将更好满足客户需求。
镍基导体领域第一梯队，发掘优质客户资源
镍基导体材料市场小而美，竞争对手较少。镍基导体材料主要应用于锂电池极耳和连接片的制造。GGII数据显示，2022年中国极耳市场规模超20亿元，增长主要源自软包与方形电池出货量的提升，预计2025年中国极耳市场规模超60亿元。
公司凭借高质量产品累积丰富客户资源，是镍基导体材料第一梯队企业。公司镍基导体材料产品已供应至三星SDI、ATL（宁德新能源）、LG化学、三洋能源、亿纬锂能、万祥科技、蔚蓝锂芯、方林科技、新普科技等知名客户。
投资建议：公司在国内圆柱电池结构件市场中享有较高市占率，客户包含大部分主流圆柱电池厂商。4680电池量产在即，公司有望充分受益于圆柱电池崛起。我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.97/2.86/3.33亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年15xPE，对应目标价52.1元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：圆柱电池需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，储能电池销量不及预期，测算误差。