【海通宏观】几个问题：信用、货币、通胀

【海通宏观】几个问题：信用、货币、通胀1、社融为何降？需求有前置，政策有定力。4月社融增长1.22万亿，抛开去年4月疫情的特殊因素，这个月的社融只高于2015、2016年的同期水平，其实是比较弱的。一是因为一季度信贷投放节奏靠前，透支了银行储备项目，二季度整体会面临融资需求不足的问题；二是因为一季度经济比之前政策预期的要好，所以二季度政策端会保持定力。所以二季度融资增速或趋于下行。2、居民又在降杠杆：资产负债表衰退。从结构来看，4月居民净融资直接为负值（-2411亿），这是有数据以来，非春节、非疫情月份，第二次出现居民融资负增长，上一次是08年金融危机。关于居民降杠杆的原因，我们直接有专题分析过，主要是居民资产、负债利率倒挂，资产端利率转负，配置上向存款集中；负债端成本在5%以上，相当于借着5%以上的资金，回报确是负的。所以存款多的居民，必然会提前还房贷。3、M2高增长：居民资产向存款集中。M2的增速仍然维持在12.4%，其实仍然是比较高的。理论上来说，信用和货币是一个硬币的两面，增速是一致的。但由于M2主要统计以存款形式存在的货币量，其它金融产品存在的货币量并没有纳入进来，就会出现M2增速和融资增速的背离。在2014-2015年金融自由化的时候，存款“搬家”其它金融产品，M2低、融资高。而从2019年以来，存款“回家”，M2高、融资低。现在存款回家的主要原因是，2019年以来随着房地产趋势下行，各类资产利率趋降，风险增加，存款成为唯一刚兑的品种，受到青睐。4、货币高、通胀低？M2不代表货币的全部，只代表货币的部分，所以整体的货币创造速度并不高，因为融资需求偏弱。通胀低也是正常的表现，CPI、PPI都偏低。存款的钱大多数是储蓄，并不能用来消费。从店铺数量仍在减少来看，消费需求大概率仍是弱修复。5、经济修复斜率放缓，政策保持定力。二季度实际的经济修复斜率放缓，主因出口有压力，地产经过一季度冲量后边际回落，消费恢复慢。而同比读数偏高，经济比去年底的预期要好一些，目标定的也不高，政策更加强调“高质量”，接下来会更有定力。