【牛股逻辑大赛】多点开花的工业自动化企业---英威腾
要点汇总：
1、东数西算促进公司网络能源业务继续增长。
2、光伏储能业务成为公司新的利润增长点。
3、商用车领域不断拓展新方向。
4、公司工业自动化和网络能源业务为基本盘，营收占比高。
5、伺服和PLC等业务具备有利地位。
公司可对比公司汇川科、蓝海华腾、禾川科技横向对比平均PE62。英威腾预计达到平均PE，对应236亿市值，相比此刻具备较大上涨空间。
一、什么是英威腾
公司为工业自动化行业的主流供应商之一，具有较强的研发、制造和营销实力。公司专注于工业自动化和能源电力领域，拥有完整的研发、销售、供应链和服务平台，是行业的主流供应商之一；业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源等主要领域，致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力解决方案提供者。
公司拥有深圳市首家变频器工程技术研究中心；控股 16 家子公司，满足企业多领域业务的生产需要；设有 40 余家分支机构、600 多个渠道合作伙伴，营销和服务网络遍布全球 100 多个国家和地区；具有较强的研发、制造和营销实力。
公司自主研发了第一代变频器产品，涉足工业自动化领域；2005 年，推出国际领先技术水平的矢量变频器；2014 年，布局新能源电动汽车业务，苏州科技产业园一期竣工并投入运营；2015 年，深圳光明科技产业园开工奠基；2017 年，轨道交通业务破冰，中标深圳 9 号线；2019 年，集团三家子公司被认定为广东工程技术研究中心，电气公司被认定为“广东省工业设计中心”；2020 年，苏州科技产业园二期启动建设，成立英威腾网能技术有限公司；2021 年，成立工业自动化事业群，启动 LTC 流程变革，合并电驱公司与充电公司；2022 年公司启动战略规划流程改革。
公司股权结构较为分散，实际控制人黄申力持有公司 9%的股份。控股子公司分工明确，涵盖工业自动化、新能源汽车、光伏储能、数据中心、轨交等业务。
公司产品覆盖工业自动化、新能源汽车、数据中心及光伏储能四大业务板块；广泛应用于工业、能源电力各行各业。主要产品包括：1）工业自动化业务：变频器、伺服系统、电机、控制器、人机界面、传感器、电梯驱动系统、工业互联网等产品；2）新能源汽车业务：电驱、车载电源、充电桩等产品；3）数据中心：数据中心关键基础设施产品、UPS、精密空调等产品；4）光伏储能业务：光伏逆变系统等产品。
三、公司主要利润贡献点
公司营收稳健增长，归母净利润具有一定波动。2015 至 2022 年公司营收从 10.83 亿元增长至 40.97 亿元，2016-2021 年营收 CAGR 为 21%。公司归母净利润具有一定波动，2019年公司归母净利润为负值，主要是因为公司大幅计提了资产减值损失和信用减值损失。
公司毛利率在 30%以上，费用率呈现下降趋势。公司毛利率在 30%以上，受新能源业务影响净利率有一定波动。公司 2022 年期间费用率为 23.9%，呈现下降的趋势。
公司工业自动化和网络能源业务为基本盘，营收占比 70-80%。2022 年公司工业自动化、网络能源、光储业务、新能源汽车营收占比分别为 56%、18%、7%、15%。
工业自动化及网络能源产品毛利率较为稳定，新能源业务有所波动。工业自动化及网络能源毛利率保持稳定，基本维持在 30-40%的水平；新能源业务处于开拓期，毛利率有所波动，2022 年光储业务、新能源汽车毛利率分别为 17%、23%。
四、公司各项业务优势
1、网络能源
预计到 2024 年，中国机房空调市场规模将达到 105.8 亿元，三年复合增长率达到 14.5%，中国 UPS 市场规模将达到 145.4 亿元，复合增长率将达到 19.7%。
2021 年 7 月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，明确提出到 2023 年底全国数据中心机架规模年均增速保持在 20%左右，我们预计未来国内数据中心建设仍将保持较快节奏。
公司 UPS 产品体系较为完整，包括机架式 UPS、塔式 UPS 以及模块化 UPS 等，产品在 IDC、政府、金融、通信、教育、交通、广电、医疗、能源电力等各行各业广泛应用。其中，公司在模块化 UPS 这一细分领域具备较强的竞争力，根据赛迪顾问的统计，2016-2021 年间公司连续蝉联国内模块化 UPS 市场份额第二名。2021 年公司数据中心产品实现营业收入 5.66 亿元，同比增长 33%，结束连续两年的下滑态势，2022H1 相关业务收入则达到 3.19 亿元，同比增长 28%。同时，公司数据中心产品的毛利率也相对稳定，近年来基本保持在 30%左右。
公司网络能源业务分为UPS类产品线和温控类产品线，前者由全资子公司电源公司负责，后者由电源公司控股子公司网能公司负责，两家公司均为国家高新技术企 业，其中电源公司为深圳市专精特新企业。
公司网络能源业务产品包括微模块化产品、供配电产品、智能温控产品和智能监控产品，可以单卖也可以组合销售,未来做数据中心一体化解决方案的占比会逐渐增大。
2022年以来,公司获批设立了“博士后创新实践基地”,可联合流动站招收和培养博士后研究人员。
英威腾微模块产品荣膺“数字化创新实践案例”奖、“模块化UPS电源”产品获得“深圳市制造业单项冠军产品”称号等等。
伴随国家“东数西算”工程的推进，今年会持续推动公司UPS、机房空调等市场份额拓展，不断提升品牌曝光度。
2、光储
公司逆变器产品主要面向户用及工商业场景。2005 年公司设立全资子公司英威腾光伏，聚焦分布式光伏领域产品的研发和生产，目前产品体系涵盖光伏并网逆变器（1-136kW）、储能逆变器（3-630kW）、离网逆变器（1.5-8kW）、智能监控系统等，广泛应用于国内外不同场景的光储项目。
2022 年 6 月公司发布了全新一代 XG 系列光伏并网逆变器产品，功率段全面覆盖3kW 至 136kW，支持 2-12 路 MPPT，在效能、防护性、智能性等方面均处于行业领先水平。
公司入股迈格瑞能，深化储能行业布局。迈格瑞能专注于户用、工商业领域光储逆变器的研发、生产、销售和服务，拥有超过 15 年的技术研发和生产制造经验，主要产品包括 REVO 家庭混合逆变器（光储混合）、MPS 光储混合逆变器、MEGA 工商业储能逆变器以及储能系统四大类，已经为全球 200 多家知名企业提供产品和服务，累计交付超过 1GW，2020 年 10 月公司投资深圳迈格瑞能技术有限公司 90 万元，2021 年 1 月又以 420 万购买其 6%的股权，此后又于 2021 年 8 月增资 1100 万元，目前公司合计持有迈格瑞能 15.12% 的股权。
2022年英威腾光伏并网产品XG系列量产并发展良好,当年光伏公司实现营业收入2.71亿元，同比增长206%；2023年XD3.6-6kW单相储能逆变器作为XD系列先发 产品已相继在多个展会展出，后续将继续完善各功率段产品。公司光储业务在今年一季度营收1.15亿元，同比增长291%。
英威腾光伏作为逆变器专业提供商,逆变器先后通过CQC、TüV、ITS等多家国内外权威机构测试与认证。公司海外业务主要在东盟、印度、中东、非洲等新兴市场,欧美市场销售占比逐年提升。
3、新能源汽车
公司与欣旺达合资成立英旺达电动汽车控制技术有限公司（持股 60%，同年改名为深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司）、深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司（持股 15%）。
2017 年为进一步充实新能源汽车业务板块，公司以 1.5 亿元现金收购 唐山普林亿威科技有限公司 100%股权。
公司于 2022 年 5 月发布公告，拟对电动汽车驱动子公司增资扩股。
公司与宇通客车、厦门金龙、吉利汽车、一汽解放、中国重汽、东风汽车等业内知名企业建立了合作关系，主要为客户提供动力总成系统解决方案及充电运营方案，目前核心产品为主动电机控制器、辅助电机控制器等电控类产品。
目前业务营收占比较多的主要为商用车。公司在 HEV、BEV、FCEV 均有系统解决方案。2022 年，公司新能源汽车业务在技术和销售上取得较大成绩，突破了乘用车项目定点并批量获单，车载电源产品线牵手国内知名厂商打造 DCDC 模块，满足乘用车功能安全要求，为未来业绩持续增长提供坚实的基础和有力的保证。
4、工业自动化
根据 Harris Williams 的统计与预测，2020 年全球工业自动化市场的规模约为 1750亿美元，而到 2025 年则有望提升至 2650 亿美元。我国的工业自动化行业起步较晚，但近年来在国内制造业高端化、智能化转型的趋势下发展加速，根据工控网的统计数据，2021 年末我国工业自动化市场规模已经达到 2530 亿元，近 3 年来增长速度持续提升。
变频器是工业自动化不可或缺的重要环节。英威腾最主要的工业自动化产品为变频器（VFD），是一种应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源频率方式来控制交流电动机的电力控制设备，通常由整流单元、高容量电容、逆变器以及控制器等部分组成。变频器的主要功能是调整输出电源的电压和频率以匹配负载的需求，并进一步提供过流、过压及过载保护等安全保障类功能，是工业自动化中不可或缺的关键环节。
公司是较早进入变频器领域的国内厂商，低压变频器产品行业领先。公司在市场规模较大的低压变频器领域具有更强的竞争力，据 MIR 统计公司 2021 年国内低压变频器市场份额约为 5%，在本土品牌中仅次于汇川技术。
推出针对不同行业的专用变频器，为空压机、光伏水泵、建筑机械、港口、矿山、暖通空调、应急电源等行业提供一 体化的产品和解决方案，公司下游客户涵盖了石油化工、印刷包装、起重机床等众多行业。
5、伺服和PLC
在伺服控制和PLC方面，提升产品技术含量以及扩大产品覆盖范围，未来在整体解决方案的打造上将持续加 强,重点推进行业解决方案及产品，持续提升核心竞争力。
五、未来市场
工业自动化从下游市场来看，可以分为两类市场，分别为以标准化和批量生产为主的OEM市场，和以控制离散变量、侧重精确性为主的项目型市场，目前项目型市场占比较多，参考睿工业数据，2022年项目型市场约1910亿元，OEM自动化市场约为1286亿元。从功能上来看，可以分为控制层、驱动层和执行层三个层次，其中PLC、DCS、伺服系统、低压变频器、IPC、CNC等产品市场规模较大。
从周期角度来看，从2000年开始，我国制造业经历了7轮周期，目前处于主动去库存阶段，一方面国内信贷政策逐步放宽，另一方面从PMI数据来看，PMI指数回暖，2023年2月PMI上行，有望进入下一轮周期，开启新一轮制造业固定资产投资，从而拉动工控行业增长。
国产替代进行时。从数据来看，以伺服、低压变频器为代表的产品国内品牌份额逐步提升，在性能+交付/服务方面，国内品牌竞争力逐步提升，未来市场份额有望继续提升。
六、重要事件
1、2月21日晚间，英威腾公告，公司全资子公司苏州公司与苏州科技城管委会签订《战略合作意向书》，拟在苏州高新区科技城投资建设英威腾苏州产业园三期项目，目的是建设智能化生产厂房及配套设施，项目投资总额约为10.5亿元。
建设内容为建设智能化生产厂房及配套设施，扩增高端电机产品线、智能制造控制模块与系统集成产品线、集成电路产品线等。
2、4月20日，子公司中山英威腾电气在中山市公共资源交易中心交易系统的建设用地使用权上网竞价出让活动中以人民币8414.61万元竞得编号为G04-2023-0011地块的建设用地使用权，并与中山市公共资源交易中心签订《建设用地使用权公开交易成交确认书》，与中山市自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》。
本次竞拍土地使用权符合项目建设需要，有利于推动公司项目的顺利建设，符合公司战略发展规划。
3、5月18日公告，公司拟将持有行之有道汽车服务(深圳)有限公司3.429%的股权转让给林玉祥，转让总价格为1元，行之有道其他股东放弃优先受让权，转让完成后，公司将不再持有行之有道股权。
本次交易旨在优化公司产业布局及资产结构，进一步聚焦核心业务及优质资产，有助于集中资源提升公司盈利能力。
4、5月18日深圳市英威腾网能技术有限公司为公司全资子公司深圳市英威腾电源有限公司的控股子公司。电源公司拟使用自有资金以总价1518.97万元受让网能公司股东尤勇、徐辉、夏小荣、刘兆燊持有的网能公司29.39%的股权，其他股东放弃优先购买权。本次交易完成之后，电源公司持有网能公司59.83%的股权。
七、业绩
公司2022年年报，2022年实现营收 40.97亿元（+36.2%），实现归母净利润 2.75亿元（+50.8%）；其中 2022年 Q4单季度实现营收 11.97亿元（+36.6%），实现归母净利润 1.13 亿元（+496.1%）。公司2023 年一季度报告，2023年 Q1单季度实现营收 10.1亿元（+41.9%），实现归母净利润 0.95 亿元（+3016.7%）。
新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健，2022年工业自动化实现营收 22.97亿元，同比增长 11.8%；网络能源实现营收 7.29亿，同比增长 28.8%；光储实现营收2.71亿，同比增长206.6%；新能源汽车实现营收 6.07亿，同比增长116.6%。
2023 年 Q1工业自动化营收实现营收 5.59亿，同比增长 29.0%；网络能源实现营收 1.69亿，同比增长 20.8%；光储实现营收 1.15亿，同比增长 291.3%；新能源汽车实现营收 1.24 亿，同比增长 29.9%。
八、未来公司预期
公司一季度利润0.95亿，预计全年3.8亿，目前PE26，目前总市值99亿；可对比公司汇川科技专门从事工业自动化和新能源产品相关研发企业，PE52，总市值1554亿，蓝海华腾致力于中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车控制器、逆变器等电子产品的公司，PE66，总市值28亿；禾川科技致力于工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成，PE68，总市值58亿，按照横向对比平均PE62。
英威腾预计达到平均PE，市值对应236亿，相比此刻具备较大上涨空间。
参考资料：
调研纪要 山西证券 西南证券 华泰证券 公司官网等