柳工

【中信机械】重点推荐【柳工】公司2022年混改以来，一方面注入集团预应力机械、混凝土机械、起重机械等资产，从原先以挖机、装载机为主的土方机械转变为一家综合性的工程机械企业。同时内部经营机制和考核机制发生重大改变，公司管理层均亲自跑市场，市场竞争狼性度显著提升。在我们3月调研10省三一挖机代理商时，大部分省份代理商反映柳工23年冲劲很猛。根据董秘公开交流所述，公司挖机国内市占率从前几年的7~8%提升至12~13%，已超越卡特仅次于三一徐工。同时23年Q1公司是国内工程机械主机厂中业绩唯一正增长的公司，净利率从22年的2.4%已提升至4.2%，经营提效已初步兑现。未来3~5年，公司一方面在传统挖机、装载机等土方机械领域进一步提升市占率，另一方面也加大预应力机械、农业机械、高机、叉车等弱周期品类的占比以平滑整体收入成长性。同时加大海外市场开拓力度，公司海外收入基数较低，未来增长空间更充裕。相较于龙头工程机械整机企业，柳工22年ROE和净利率仅3.8/2.4%，明显偏低。未来3~5年公司对外通过狼性文化提升成长性，对内减亏提效，计划每年提升1~2pcts的ROE和净利率，盈利能力向一线主机厂看齐，考虑到低基数因素，公司未来3~5年盈利提升空间巨大，业绩具有较好成长潜力。我们预计公司2023/24/25年归母净利润为9.9/14.6/20.5亿元。给予公司2023年18xPE估值，9.2元的目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。