曼恩斯特深度：涂布模头王者，第二成长空间广阔-0522

公司定位：曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。🌼我们认为公司的成长逻辑在于：1）目前模头国产化率低（仅3-4成国产化），新增模头国产化率有较大提升空间（有望实现全部国产化替代）；2）存量模头替换占比越来越高（2022年替换需求占20%，2023年提升至30-40%）；3）双层模头/自动化闭环控制模头等渗透率提升（从目前占2-3成有望提升至5成左右），模头单位价值量持续提升（新型模头价值量是普通模头两倍）；4）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。5）半导体、钙钛矿涂布等新领域持续放量。🌼技术/服务铸就高壁垒，深度绑定核心客户1、壁垒：（1）技术壁垒：实现涂布面密度自动调节，打造闭环控制系统。产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。（2）高效响应/服务：建立多部门联动快速响应机制，能够做到8小时给出产品应对方案，48小时给出产品改善方案并将改善样品送达到客户端。2、毛利率：基于涂布模头产品的研发、生产难度大，在国内缺乏其他竞争对手，公司的产品毛利率处于70-80%之间，高毛利率体现高壁垒。3、核心客户：公司产品率先导入锂电行业领先企业宁德时代和比亚迪。同时与其他电池厂建立合作关系。🌼涂布技术下游应用广泛，第二成长空间广阔公司不断拓展涂布技术在周边新型领域的应用。公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。🌼盈利预测模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司近两年业绩的有利支撑，公司通过引领国产化替代市占率有望从30%提升至50%+。我们预计2023-2025年归母净利润有望达3.60/5.78/8.42亿元，同比增速分别为77%/61%/46%。考虑第二成长空间广阔，我们给予24年27X估值，目标价130元，首次覆盖，给予“买入”评级。