甘李药业

【甘李药业】推荐逻辑● 门冬系列市占率有望持续提升。目前甘精胰岛素市场率约35%~40%；门冬+门冬预混市场率约20%，仍有市占率提升逻辑。● 三代替换二代预计2~3年内完成。预计2~3年内，国内二代胰岛素销量将降至1亿支，三代替换二代有1亿支增量。● 海外市场竞争格局好、市场空间大。目前美国胰岛素以出厂价计算仍有~100亿美元，考虑胰岛素降价，预计仍有~50亿美元市场。且目前市场玩家仅有诺和诺德、赛诺菲、礼来等。● GLP-1、胰岛素周制剂等重磅在研产品将于2027年陆续贡献收入。盈利预测：2023~2025年，公司净利润3亿、6亿、11亿；且2025年后，国内市场仍能保持20%+增长，欧美市场市占率逐渐攀升，我们预计公司合理市值约450~500亿元。