德邦汽车 | 线上上市公司交流系列第三期：潍柴动力
会议要点
1. 三季度经营盘点
•公司前三季度营业收入达到1603亿，同比增长23%；扣非后净利润约56亿，同比大增173%；毛利率超过20%，同比提升约3个百分点。
•发动机板块表现亮眼，销售重卡发动机22.2万台，同比增长83%，市占率超过33%，同比提升20个百分点；重卡发动机装机率达到40%，同比提升8.5个百分点。
•海外业务盈利显著，凯奥调整后EBITDA为5.7亿欧元，同比增长约172%，更新全年盈利预期至7.8亿欧元；天然气发动机渗透率超24%，第三季度市占率超40%。
2. 订单与市场趋势分析
•潍柴动力在进入供暖季后面临油气价差缩窄影响，但10月订单相对稳定，11月和12月可能存在一些压力。
•预计至少到明年年中，天然气重卡与发动机市场和市盈率将保持稳定。
•公司的天然气和柴油产线部分共用，对于元器件的供应在控制之内，市场对潍柴动力的天然气发动机品牌认可度高。
3. 盈利能力及市场趋势
•潍柴动力产品毛利率稳定，公司定制化产品毛利率高达30%以上。对未来毛利率提升持乐观态度，尤其是随着市占率增加和规模效应的提升。
•公司重卡发动机与重汽合作态势良好，2023年1-11月配套率接近30%，大马力和天然气发动机需求强劲，影响重卡市场定位。
•预计2023年全年重卡行业总销量将达到90万辆以上，2024年行业销量预期在105万左右，出口量可保持27-28万辆水平。公司利用市场口碑和品牌力预计将维持出口趋势，尤其在一带一路相关国家。
4. 产品结构优化驱动扭亏
•潍柴动力前三季度已经扭亏为盈，产品结构改善，功能车和公用车在单价和盈利性上优于牵引车。
•工程机械行业不如去年，收入和利润受影响，已采取举措拓宽产品序列和完善商务政策。
•子公司凯奥明显盈利修复，前三季度利润超7.2亿，全年预计达到8-9亿，长期看有进一步提升空间。
5. 未来盈利与费用控制展望
•潍柴动力在国内市场仍有发展潜力，尤其在亚太地区，尽管占比较小，但公司对其叉车品牌及零部件供应国产化落地形式持续有信心，预期将支撑未来几年的增长态势。
•公司正通过差异化战略和完善商务政策在叉车领域中逐渐扩大产品量，目前在中国市场处于第三位。
•公司费用率在未来将采取逐步稳定并向下降低的趋势，销售增长和行业恢复等因素会对费用率带来正常增长，公司将继续严控费用。
•公司分红比例根据战略及业绩状况，从去年的45%提升至50%，未来有进一步提升分红比例的趋势。
Q&A
Q：潍柴动力在前三季度的业绩表现如何？包括发动机板块、海外业务和新业务板块的情况？
A：潍柴动力在前三季度实现了营业收入1603亿，同比提升23%；扣非净利润56亿，同比大幅增长173%。毛利率超过20%，同比提升约3个百分点。在发动机板块，公司销售发动机54.8万台，同比增长25%，其中重卡发动机销售22.2万台，同比增长83%，市占率超33%，同比提升近20个百分点。重卡发动机的装机率达40%，同比增加8.5个百分点。公司旗下水生气品牌在前三季度销售重卡9.2万辆，同比增长52%，市占率提升约1.5个百分点。海外业务方面，KION集团前三季度的调整后EBIT达5.7亿欧元，同比提升约172%，毛利率24.9%，同比提升5.4个百分点，并上调全年盈利预期至7.8亿欧元。潍柴动力的新业务板块，包括液压板块，前三季度收入同比增长超过50%。
Q：国内和海外市场的销量及其增速情况怎样？此外，超出预期增长的天然气发动机板块的原因是什么？
A：潍柴动力在前三季度的发动机销量中，直接出口达近5万台，主要产品为灵活性高的发动机，出口到发展中国家和一带一路相关国家；量化产品则主要出口到欧美市场。直接出口发动机占销量的10%，同比增速约30%。在国内，销量增长主要跟随整体经济复苏。天然气发动机板块之所以增长超预期，主要因为天然气价格稳定，气源充足（俄罗斯气源、海气以及中亚气源的贡献），以及天然气加气站建设的推进。今年，天然气重卡的渗透率已超过24%，与去年相比接近翻倍，Q3天然气重卡市占率超过40%。天然气发动机的渗透率超出之前的预期，在一定程度上是由气源的价格优势和基础设施建设推动的。
Q：目前潍柴动力第四季度的订单趋势如何？随着进入供暖季，油气价差对公司有何影响？
A：10月份的订单以及产量销量都比较稳定。但我们预判11月份和12月份会有一些压力，尽管目前这种实销数比较稳定，波动不大。准确的数据需要一段时间后才能提供，不过从排产情况来看，与10月份相比波动并不大。
Q：明年天然气重卡和发动机的市场趋势如何？可以持续到什么时间节点？
A：公司预判至少明年年中前，天然气重卡市场趋势将保持稳定。由于气价差的影响，天然气重卡的市盈率提升。就明年而言，供暖季结束后的年初和年底，我们认为天然气重卡仍将有较好的市场表现。不过，从长远来看，需要实时跟踪天然气与柴油价格的比例。
Q：公司的产线是否支持天然气和柴油发动机的生产？若存在差异，有哪些？
A：二者的本体机部分生产过程是共用的，但生产天然气发动机还涉及到额外的天然气系统装配。当前排产和生产没有受到影响。在灵活性和组织排工方面做得较好。目前，发动机端不存在产能或零部件供应问题。另外，今年气瓶等零部件的供应相对于前年紧张情况有所改善。
Q：目前潍柴动力在发动机产能和旺淡季节的产能安排上情况如何？
A：公司过去进行了投入，扩展了产线，目前产能足够，且较为稳定，能满足旺季时的需求。
Q：如何看待未来天然气发动机市场的竞争格局和市占率趋势？是否预期有价格和利润的波动？
A：随着其他厂商逐步完善产能，未来产品的市场策略会带来直面的竞争。但潍柴动力对天然气发动机市场依然持有信心，公司在这个细分市场有较强的竞争力。潍柴动力天然气发动机的技术储备、研发以及产品参数如百公里消耗，和客户服务方面做得都很好，是客户选择我们产品的原因。预计价格和利润率在短期内将保持比较稳定。
Q：天然气发动机与柴油发动机在价格和盈利上的差异如何？
A：天然气发动机的价格比柴油发动机贵大约3到4万元，平均售价在13万元左右。就毛利率来看，柴油重卡发动机的毛利率在25%左右，而天然气发动机则在25%到30%之间。相比之下，天然气发动机的净利润率和毛利率都较高。
Q：大功率发动机部分的销量和市占率目前如何？公司对未来的销量增长和市占率提升目标是怎样的？
A：公司的大功率产品目前全球市占率约10%，中长期目标是提升到25%到30%。今年前三季度销量接近7000台，就明年而言，公司内部目标是至少实现销量50%以上的增速。大功率产品在单价上收入和利润率方面都是公司所有业务中最高的，公司对未来的销量增长和市占率提升仍然充满信心。这个25%到30%的市占率是在3到5年甚至更长时间内，达到的中长期稳定目标。
Q：公司今年前三季度的净利润率水平如何？
A：潍柴动力的净利率具体数值较难详细拆解。不过其毛利率基本上稳定在30%以上，因为该部分产品多为定制化产品。尽管如此，由于前期在开拓海外渠道等方面的投入，净利率数据具体分析稍显复杂。
Q：未来潍柴动力的毛利率还有提升空间吗？
A：随着市占率的提升和分摊因素的作用，预计不仅利润水平将有所提升，单价亦有上升空间。
Q：公司的出口情况如何？
A：前三季度潍柴动力的收入约为270亿人民币，其中约70%来源于出口。
Q：公司与重汽的合作模式主要是怎样的？目前在采购方面有什么趋势？
A：潍柴动力与重汽的配套比例前三季度已接近30%，表现了明显的提升。实际上这是市场选择的结果，因为中大马力发动机是行业的重要趋势。今年重汽采购的大量潍柴动力的大马力及天然气发动机dada帮助了配套率的提升。此外，市场上不少客户希望采购潍柴动力的发动机却不购买整车，这反映出了产品口碑与市场认同的积累。
Q：2023年对重卡行业的趋势有何预期？
A：估计2023年的整车销量水平将在90万左右，相比今年会有10%-20%的波动。预期整车市场中枢在105万辆左右。出口方面，预计仍将保持较高水平，虽然增速可能不及今年，但绝对量大致在27-28万辆。特别是独联体国家的需求，以及一些发展中国家的基建需求，将支持出口市场的持续稳定。
Q：天然气重卡和柴油重卡在盈利上有何区别？
A：整车端天然气重卡的盈利性相对于柴油车型更好，其单价通常比柴油车型高七八万，偶有高端车型价格高出十万。据此可以推断，天然气车型在盈利上较柴油车型更有优势。即使当前整体重卡市场的单车盈利空间未如前几年高，天然气车型的盈利空间似乎仍相对较大。此外，毛利率预计能提升2-3个百分点。
Q：今年前三季度潍柴动力在产品结构方面取得了怎样的成绩？工程机械行业当前的情况如何？
A：潍柴动力今年前三季度已经成功扭亏为盈，主要得益于产品结构的调整和提升，尤其是功能车领域的表现。公用车在单价和盈利性方面都明显优于牵引车。然而，工程机械行业当前不景气，今年相比去年有所下滑，对公司的收入和盈利造成了较大的影响。上半年公司还出现了亏损。针对这种情况，公司派团队指导和帮助扩宽产品序列以及完善商务政策。
Q：陕重汽的盈利情况有所改善吗？未来的盈利和规模贡献有什么预期？
A：是的，陕重汽的盈利情况正在改善，并对公司的规模贡献做出了显著贡献。我们推出了几款新的物流牵引车型，并期待其未来盈利的修复。我们设定的目标是至少让陕重汽恢复到重卡厂商的平均水平。对于明年，我们期望其不再对公司产生负贡献，盈利将持续提升。
Q：凯奥的利润情况如何？
A：凯奥去年的业绩较差，但今年前三季度的恢复显著，上半年对公司的规模贡献接近4亿，前三季度超过了7.2亿。由于之前一些项目由于无冲击保护条款导致亏损，公司采取了多项措施包括重新设计商务政策和合同条款。现在这些有通货膨胀保护条款的新订单已开始逐步释放盈利，预计今年可以消化大部分亏损订单。对于明年，我们对凯奥真正盈利性的展现持乐观态度。
Q：今年的毛利率情况如何？凯奥未来在盈利上还有提升空间吗？
A：今年凯奥的毛利率恢复到了2018年的水平。公司全年的利润预期可达8亿至9亿，长期来看还有更大的提升空间。凯奥在国内业务上也在拓展，国内有多个工厂，并提供从高端到中低端的差异化产品，产能逐步上升。因此，未来凯奥在盈利上绝对有提升的空间。
Q：公司在国内市场的拓展对营收和利润的贡献有弹性吗？叉车业务在国内市场如何？
A：我们判断弹性是有的，但可能没有那么大。从凯奥的业务结构来看，其收入约70%来自欧洲，20-30%来自美洲，而亚太地区大约占10-20%。尽管亚太地区的收入体量较小，我们对其在中低端产品市场的拓展仍有信心，特别是在过去几年我们对叉车品牌零部件供应的国产化落地所做的工作基础上。叉车业务在中国是第三名，我们预计它将通过实施差异化策略和完善商务政策来逐步增加其产品量。
Q：未来会在哪些方面优化费用率？
A：我们认为，费用率的优化将是逐步降低的趋势。虽然费用的绝对值比较稳定，但我们长期希望看到费用率的下降。尽管销售渠道的开拓和管理费用增长是影响费用率的正常现象，但我们会严格控制费用。即使在销量增长的情况下，我们也将努力保持费用率稳定。我们的目标是先稳定后向下。去年，我们预测中重型卡车行业销量为80万辆以上，而今年出现了90万辆以上的爆发式增长，行业的增长也将推动我们销售费用率的提升，但我们仍将严控费用率。
Q：公司对今年的分红规划是怎样的？以及未来的分红规划有何考虑？
A：去年，由于业绩下降，我们将分红率提升到了45%。今年随着业绩恢复，我们提升了分红比例到50%。在没有特别大的资本开支前提下，我们预计可以维持在50%的分红率，甚至可能有进一步提升的趋势。
Q：能否拆解一下发动机业务的利润构成？比如天然气发动机和重型发动机的利润占比是多少？
A：对于发动机业务，没有那么明显的利润拆分。发动机板块大体上贡献了我们总利润的五六成，剩下的则来自凯奥、液压等其他部分。具体到发动机业务，较难拆分，因为产品系列多，且某些产品定制化程度高。今年由于天然气发动机需求爆发，与前几年相比，波动比较大。