东北证券：存款利率为何调整? 影响几何?
智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，从健全“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制来看，无论是影响银行资产端收益的LPR调降，还是影响银行融资负债成本的10年期国债收益率，存款利率均存在调整空间。对于此次存款利率调整的影响，该行认为：1)有利于疏通利率市场化机制的传导堵点;2)为后续的降息打开操作空间;3)对资本市场而言，短期内将利好债市。该行预计2024年1月政策或对LPR进行调降，其他OMO、MLF政策利率或将跟随，但不一定同步。
事件：12月22日工农中建交五大行时隔三个月，再次调降人民币存款利率。以工行为例，定期存款中，3月、6月、1年期均下调10个BP，利率水平分别为1.15%，1.35%，和1.45%;2年期下调20BP至1.65%，3年和5年期均下调25BP，利率水平分别为1.95%和2.0%。
东北证券观点如下：
存款利率为何调整?
从健全“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制来看，无论是影响银行资产端收益的LPR调降，还是影响银行融资负债成本的10年期国债收益率，存款利率均存在调整空间。
1)首先看LPR，从2019年11月至今，5年期LPR的降息有7次之多，累计降幅达到65个BP。但5年期存款利率直到2022年9月才开始第一次调降，降息之前的8月，5年期LPR贷款利率与5年期定期存款利率差值已经从2019年10月的2.1个百分点下降到1.55个百分点，银行的利润率显著受到挤压。2022年9月存款利率调降后，利率差值有所回升，当前12月调降后回升到2.2个百分点，略高于2019年10月0.1个百分点。
2)然后看国债收益率，随着10年期国债利率的趋势下行，其与5年期定存利率较快收窄，为保障存款利率市场机制的顺畅传导，存款利率需要调降。疫情前，10年期国债收益率平均高出5年期定存利率0.45个百分点。2021年7月后随着国债收益率的下行，两者差值持续收窄，在2022年8月出现倒挂。2022年9月存款利率调降后，利差小幅回升，但很快再次回落，而2023年6月和9月调降后，虽然均使得利差回升，但并不能保持利差中枢的平稳。本次12月的调整使得利差扩大至0.64个百分点，看起来幅度较大，但与疫情前2019的峰值相比，也仅略高0.03个百分点，没有偏离疫情前中枢太多。从以上两个方面来看，当前存款利率调整短期内基本结束，往后看，存款利率继续下调空间比较有限。
存款利率调整影响几何?
1)有利于疏通利率市场化机制的传导堵点。从货币政策传导机制来看，过高的存款利率不利于贷款利率的传导。以温州地区民间利率代理民间借贷成本，2022年以来民间借贷成本并没有显著变化，近期借贷成本反而继续攀升，这说明货币政策在传导的末端存在堵点，资金存在空转的可能性。存款利率的下降，有利于降低中小银行融资借贷的成本，保障货币政策的顺畅传导。
2)稳定净息差，扭转存款定期化趋势，缓解银行运营压力，保障银行系统的稳定性。
3)为后续的降息打开操作空间。在“促进社会综合融资成本稳中有降”的政策导向下，后续货币政策降息的空间和必要性都是存在的。但降息也是有条件的，需要大中小多层次的商业银行配合。当前阻碍这一条件的因素之一是，中小银行融资成本过高，中小银行放贷意愿和实体企业融资需求不高。由于流动性在商业银行之间逐级传导的，中小银行的资金成本往往要高于大银行。因此要保障降息过程中贷款利率顺利传导，防止资金空转的套利空间出现，需要提前疏导降息的堵点，切实降低中小银行的融资成本，降低存款利率水平。预计2024年1月政策或对LPR进行调降，其他OMO、MLF政策利率或将跟随，但不一定同步。
4)对资本市场而言，短期内将利好债市。无论是后续LPR的利率调降，还是居民部门的存款转向理财转移的激励增加，当前存款利率的下调短期都将利好债市。
风险提示：政策落地、欧美货币政策超预期。