中公教育：24年为龙头集中度抬升大年

【海通社服】中公教育：24年为龙头集中度抬升大年，重视底部区域布局，维持核心推荐我们于10月11日晚提出公司3Q利润超预期，重视底部区域布局，此后涨幅约30%，12月4日以来股价下跌主因股东减持，公司成长核心逻辑未变，当前时点重申推荐。【减持压力缓解】结合3Q23股东明细及近期大宗交易数据，我们判断目前康祺&拓牌私募&云起信托持股比例较少；湖南财信作为战略股东，预计暂无减持计划。【现金流压力有望于24年春节前后缓解】：公司退费节奏略慢于我们此前判断，主因多数银行仅给予授信，尚未放款，预计银行仍需评估公司23年业绩（21及22年均亏损）。公司公告向银行及其他金融机构申请总额不超50亿元的授信额度，我们预计银行放款有望于春节前后落地。（往年公司1月30日发布业绩预告。）【行业景气度上行】2024年为龙头集中度抬升大年。23年公考（国考+省考）报名人数同比19年增44%，龙头【中公+华图+粉笔】合计收入约100亿；19年，仅中公教育一家收入达90亿元（彼时尚未大幅推行不过全退班型）。短期行业集中度下降主因疫情三年头部机构均降本增效，且中公尚处退费危机；24年集中度有望快速回升。【投资建议】公司此前因战略失误导致资金链断裂，但研发实力，教学实力，垂直一体化组织战斗力仍在：根据我们跟踪中公投诉量，12月投诉量环比11月下滑26%，在近2000条投诉中，仅9条涉及教学内容问题。经营层面，四川/陕西/浙江/上海等地已率先复苏（收款已可覆盖存量退费），24年公司将进一步精细化管理，优化排班效率，人效有望超19年。维持核心推荐。