国联股份:B2B龙头遭错杀，社保抄底对标ST舍得
事件：12月26日，证监会对国联股份信披违规立案。
时间：
23/4/28 公司披露前三季度业绩更正公告，将部分自营交易调整为净额法确认收入。调减22年一季度、半年度、三季度营业收入。如图：
两者差别是什么？在于控制权。企业经手的，能控制该商品的，企业是主要责任人，商品跌价要计提，确认收入用总额法；假如控制不了该商品，就是代理销售，不用计提叠加，确认收入用净额法。
使用总额法能做大营收，但是会做低毛利率；很多老师说财务造假，其实并没有，因为赚的利润是一样的，只是部分流水到底是确认到上市公司还是上下游的；如果上市公司本身毛利率就很优秀，那么就很有动机选择总额法做大营收。
事实也的确如此，2022Y国联股份毛利率到了5%，这个其实在平台企业已经不错了，因为基数实在太大，如图
也就是说，公司问题不大，就是会计处理上耍了一下财技。这么改下来，22年全年营业收入为406亿元，而早些预告全年收入在730亿左右。差距巨大。
5月16日，再次公告，对20、21年营业收入和成本进行更正，调减20、21年营业收入23、97亿元。如图：
引人深思的是，公司只从20年开始回溯的，也就是说这货“造假”是从20年开始的；但是通过查询发现20年与前一年公司的主营业务并没有发生重大变化：
那就很有意思，为何2019年不造假？2020年是否有什么事件驱动，使得公司产生了造假的动机？我们查找2020年公司股本结构是否发生重大变化：
有两只基金，广发创新升级、广发科技先锋在2020年首次出现在上市公司财报中。在2020年，其持仓占到了总股本的8%以上，不算坐庄，也算是重仓股了：
到了2022年初，广发系持仓占到了上市公司总股本的恐怖的35%，这还是笔者查询到的上十大股东的；若加上小持仓，总体持仓占到了上市公司总股本的40%；减去产业资本，这绝对是实现了绝对控盘。
到这里我们就已经梳理清楚。广发系在2020年开始重仓该股，为了辅助坐庄，广发基金与上市公司交流沟通，因此上市公司开始违规信息披露，虚增出巨额营收。学生瞎猜一句，或许有高管从中获利；广发基金在20、21年白马牛市发行大量新基金，这些新募集的资金有相当一部分进入了国联股份，给前面的基金抬轿子；前面基金做出优美的业绩，募集到更多的资金，继续买入国联股份，不断循环。没错，可能读到这里有一点像传销，但这确实是7届金牛奖获得者所正在做的事情。
如今东窗事发，广发最近半年砸盘出逃（也有赎回的因素，从最近半年走势也看得出来）；截至9月30日，公司十大股东如图，广发占比约16%，同比腰斩，同时我们预期当下很有可能已经不足10%：
在上图发现一个牛逼的点：社保逆势抄底。
总结一下：广发勾结上市公司坐庄，通过财技虚增营收；通过新基金抬老基金净值搞庞氏；如今被查，基民赎回+经理砍仓实现出清；但是考虑到公司基本面强劲，且实际上只是虚增收入，并没有虚增净利润，如今社保已经抄底，存在困境反转预期。
估值：今年12-15亿净利润利润；没出事前给予70XPE；考虑到公司作为“工业拼多多”平台公司，有一定稀缺性，现在给予风险折价，仅给予公司20-30XPE，对应240-450亿估值。后面的下跌即是机会。
历史对标：ST舍得大股东非经常性资金占用案
后续：择机低吸
利益披露：截至发稿，本人尚未持有国联股份，未来三个交易日或买入。本文为个人笔记分享，不构成证券投资建议。股市有风险，投资需谨慎。