宏观对话电新-持续看好电力设备及充电桩出口.docx
会议要点
1. 新能源出口独秀 欧洲依赖度提升
宏观层面上，中国在过去五年中电气设备产品出口金额快速增长，复合增速达到了14%，在新能源产业链中尤其表现突出。
欧盟对中国新能源产业链产品的依赖度呈上升趋势，2023年上半年，从中国的进口达到619亿美元，占比26.8%，较2018年同期提升14.3个百分点。
除欧盟外，包括日本、韩国、澳大利亚以及发展中经济体对中国新能源产业链产品的进口依赖度也在不断提升，如东盟从中国的依赖度提升到41%，墨西哥30%，巴西55.6%。
2. 欧洲新能源车助电力设备出口
欧洲新能源汽车销量持续增长，但增速放缓，2023 年约 300万台，同比增长 15%，新能源转型仍处于相对初期阶段。
2025年欧洲碳排放要求将更严格，预计将推动新能源汽车转型，与新车平台上市相结合，有望带动电力设备和充电桩的需求增长。
中国企业出口充电桩至欧洲面临机遇，欧洲认证和附加功能需求将影响出口进度，但预计2024年国内企业将大幅放量。
3. 欧美电网升级需求潜力巨大
欧美电网老旧，迫切需更新换代。美国大型变压器使用超过40年，设计寿命20~25年。欧洲公布电网改造投资计划，十年维度5,840亿欧元，每年584亿欧元，显示改造需求及投资的延续性。
欧洲电力设备市场需求增长，国内公司市占率较低，有显著机会。智能化、信息化需求提升，光伏储能起兴，电表需求将显著增加。
新能源汽车推动后市场成长，充电桩建设先行后至。2024年末预期将开始第一波明显放量，部分欧洲充电桩收入在2023年已体现于国内企业报表。
4. 看好充电设备出口
电力设备及充电桩出口受益公司：整装充电桩出口企业如盛虹股份、绿能慧充、特锐德持续获益，特别是海外大型加油站建设；在欧洲已有广泛分布。
充电桩模块出口企业优势：相比高成本的欧洲本地生厂商如ABB，国内厂商如盛虹和通合科技等在成本和产能上具有优势，海外市场价格敏感性较低。
海外充电桩业绩拉动显著：如果充电桩模块在欧洲放量，这些企业由于海外市场较高的毛利率，对业绩拉动明显，马利率可能比国内高20个百分点。
5. 电力设备出口赛道前景优判
市场对变压器和智能电网板块预期强化，视为2023年主线赛道。部分公司产品海外增长显著，国内外市场互补减轻周期性影响，体现出较好的抗周期属性。
欧洲新能源汽车需求居全球第二，东南亚等地新能源发展尚处初期，将来或成公司增长新曲线。
出口业务增强公司EPS，高海外收入占比公司如海星电力、伊戈尔表现突出，受益于毛利率及利润率上升。华明装备、思源电气和金牌在变压器市场占有率高、海外布局深入，未来成长性高。
6. 看好电力设备及充电桩出口
新能源产业链出口看好：海外国家对华依赖度提升，预计2024年至2025年随新能源汽车发展，电力设备需求上升。
充电桩和变压器板块持续看好：特别是随着新能源车发展，这两个板块的市场需求有望得到进一步提升。
对于充电桩、变压器、智能电表和智能终端在海外市场营收有详细梳理和分析，对投资标的有全面了解。
会议实录
1. 新能源出口独秀 欧洲依赖度提升
各位投资者朋友们大家好，我是开源宏观首席何宁。今天，我们进行我们出口系列第二期的宏观对话，本期我们有幸邀请到电信行业首席分析师殷胜路老师，一起讨论有关电力设备及充电桩出口的前景。
今天的交流会主要分为三个部分。首先，我将介绍宏观层面上新能源产业链出口的情况；其次，殷老师将分享电力设备和充电桩出口方面的见解；最后，会讨论一些具体细分行业未来出口持续性以及相关受益标的。我先从宏观角度分享我的看法。
回顾2023年的出口形势，尽管中国整体出口增速较低，但新能源产业链却是出口亮点之一。数据显示，电气设备产品出口金额高达2,677亿美元，相比2018年同期的1,421亿美元，五年复合增速达到14%。特别是蓄电池、光伏电池、变压器和变流器等产品，出口规模大，表现突出。2023年1至11月期间，这些细分品类的出口金额分别达到了600多亿，410多亿和420多亿美元，五年复合增速可达27%和12%。这些数据表明，新能源产业链电气设备许多产品的出口增速极高。
进一步考察了产品竞争力，发现海外多个国家对中国新能源产业链的进口依赖度不断增加。此前我们发布的专题报告，已经分析了2018年以来出口产品及国别结构变化。由于中美贸易摩擦，双方依赖度有所减少，然而该减少与欧盟、东盟、墨西哥等经济体对中国产品的依赖度提升相对升。
新能源产业链因其宏观层面的独特表现，被我们选为出口系列的第二期重点。特别是欧盟，它从2018年起对多种中国产品的进口依赖度显著增加，主要是因其本土能源约束导致。2023年上半年，欧盟28国对中国新能源产品的进口达到了619亿美元，在总进口额中占比26.8%，相较于2018年增加了14.3个百分点。
未来，我们持续看好新能源产业链出口趋势。一方面，欧洲解决能源短缺问题需要较长时间，其能源转型的需求只增不减，对中国相关产品的依赖预期将进一步提升；另一方面，中国新能源产业链的优势持续显现，能与欧盟需求契合，促进出口增长。其他发达和发展中经济体也显示出类似的趋势，如日本、韩国、澳大利亚等国家对中国新能源产业链设备的进口依赖度可达50%左右。
接下来，我会把时间交给殷胜路首席分析师，请殷首席针对电力设备及充电桩的出口等方面给出专业观点。谢谢大家，感谢何老师的精彩分享。
2. 欧洲新能源车助电力设备出口
何博已经为我们介绍了新能源行业整体出口情况的一些概述。他提及，新能源板块里出口占比较高的产品包括蓄电池、光伏电池、变压器和变流器等，规模上，这些产品在我国对欧洲的出口量是相当可观的。
短期来看，我们认为欧洲面临的一个重大问题是新能源转型，尤其是在电动车领域，与我国相比，欧洲的渗透率还相对较低。以时间维度对比，可以理解为他们处于我国两年前的水平。2023年的数据显示，欧洲新能源汽车销量约为300万台，比2022年增长了大约15%，而2022年则较2021年增长了同样的百分比。尽管销量在增长，但由于2023年整体汽车市场的增长，新能源汽车的渗透率并未显著提升，实际上增速在这两年有所放缓。
展望2025年，我们看到一个重大契机，即欧洲的碳排放要求。根据要求，碳排放标准将从95克每公里下降到81克每公里，促使各大车企加速新能源汽车的转型。事实上，很多车企已规划在2024年下半年到2025年逐步上市新的新能源汽车平台。随着电动车在欧洲普及率的提升，对于电网以及配套设施，包括充电桩的需求预期将显著增长。
我们主要讨论的出口方向包括充电桩、变压器和电表，这些对新能源及新能源汽车后市场至关重要。首先，充电桩的建设可分为两种方式：配合新能源汽车提前建设，以及车辆增多后的追加建设。以目前的形势判断，2024年开始，欧洲充电桩的需求将呈现明显增长，我国企业将因其电力电子产品的优势及较高性价比而受益。只要满足欧洲的认证要求，同时产品设计符合当地审美，国内企业在2024年在欧洲市场的放量将是大概率事件。
充电桩的出口方式也有细分，一是整体出口，二是零部件出口。鉴于充电桩的产值不大，欧洲目前对这一领域并无生产地的限制。当前，我国多数企业集中在产品认证和设计阶段。2023年，我们本已预期充电桩企业在欧洲市场有所突破，但实际进度慢于预期，部分原因是文化差异导致欧洲对充电桩的额外功能要求，如残疾人友好装置和不同通信协议，以及智能化特性。尽管初期遇阻，我们相信随着时间推移，越来越多企业将在这方面取得突破。
将焦点转向按电动车分布，主要市场为德国、英国和法国，这三个国家的新能源汽车销量占整个欧洲的50%，电动化渗透率达25%。当渗透率超过25%，意味着行业已过拐点，未来市场将受需求驱动。因此，我们认为，对于我国出口商而言，充电桩市场是一个很好的机遇。
3. 欧美电网升级需求潜力巨大
对于变压器和电表，我们可以看到欧美地区的整个电网基础设施已经存在了相当长的时间。例如在欧洲和美国，他们的电网设施相对老旧。美国的大型变压器有超过40年使用历史，这已远超其设计寿命的20至25年，90%的输配电线路都达到了更新换代的周期。因此，考虑到新能源汽车的增长，尤其是在欧洲市场明显放量的情况下，未来接入电网的电动车将会日益增多，对电网及配电网的改造需求也将相应提升。去年11月，欧洲已宣布一项关于电网改造的投资计划，计划周期为10年，总投资额达5840亿欧元，即每年584亿欧元。
我们认为欧洲企业在电网投资的连续性方面将会非常强。欧洲的电压等级相对较低，主流输电网均在400千伏以下，与我国省级电网大致相当。展望未来，无论是开关还是变压器的需求都将明显提升。除此以外，欧洲还提出了要连接不同国家之间的可再生能源资源，这意味着各国之间的电网也将需要显著改造。
对于我们国内从事配电网及一次、二次设备的公司来说，考虑到他们先前在欧洲的市场份额较低，同时鉴于欧洲本地企业在电力设备扩产上并不激进，这为中国企业带来了显著的机遇。从欧洲电网结构来看，还存在着对智能化和信息化的需求，比如分布式光伏和总体销量，还有前两年在欧洲兴起的光伏储能。因此，我们认为电表领域的需求，就像海星和三星等公司的业务，将会明显提升。
由此可见，我们可以期待欧洲电力设备出口量的增长。将来，电力设备出口主要分为变压器和电表。在区域分布上，从东欧到西欧的发达国家，整个电网都有显著改造的需求。我们一直认为这是一个周期性很强的行业，但随着新能源的发展，电网的改造或者此类变化成为必然。
对于美国，虽然他们的电网使用时间也非常长，美国对于使用中国制造的高电压变压器产品仍然持谨慎态度，加之地域保护主义的因素，因此我们认为较大的机会可能还是在欧洲，在新能源发展的基础上。感谢尹老师详细的分享。您提到了新能源汽车出口以及相关充电桩、变压器的海外需求将带来行业发展契机。随后，我还有几个问题想请教您关于充电桩板块的持续性以及投资潜在收益标的。
对于充电桩板块，我们认为其既有基础设施建设的属性，也有商品类的属性。我们预计充电桩的建设将分阶段进行：初期随着新能源汽车的放量，将提前进行场站等基础设施建设，随着新能源汽车增多，供给不足后将补足所需基础设施。由于欧洲的新能源汽车渗透率刚刚超过20%，我们预计今年充电桩的持续性将保持良好增长，并预测2024年年末将开始第一波显著建设。事实上，一些国内充电桩企业在2023年的报表上已经反映出了欧洲充电桩的收入，这些收入主要源于欧洲公交车场站的建设、特种应用领域的充电需求以及政府在主干道上投资的新能源补给站。尽管2023年的数量并不多，但我们预计从2024年中期开始将有明显放量。
4. 看好充电设备出口
在本次会议中，我们认为主要受益标的分为几个方面。首先，整装出口品牌的充电桩企业，如盛虹股份和绿能慧充等，都在海外市场拥有较好的发展。盛虹股份一直为海外大型加油公司提供OEM服务，已有较长时间运营经验。绿能慧充则为欧洲商用车运营商提供配套充电桩建设，其业务遍布英国、芬兰、德国等多个欧洲国家。特锐德，其早期在欧洲有示范项目，其子公司特来电在出海初期便建有示范项目。我们预期随着新能源的发展，这些企业在2024年的订单情况及进展将逐步显现。
另一个方向是充电桩核心部件生产企业，特别是充电桩模块厂家。由于过去欧洲市场主要由ABB等本地企业主导，充电模块价格较高，成本也不低。由于产业未规模化，且之前对需求增长预计不足，导致供应并不充足。国内企业如盛虹、通合科技和未上市的优绿能，以及英飞园等，将从欧洲新能源汽车发展中受益。
从价格敏感度来看，欧洲市场对充电桩模块的价格并不特别敏感。与国内市场相比，海外买家更注重产品质量和设计要求是否符合其需求，而非价格压力。我们观察到，如果能在欧洲市场实现量产，相同产品的毛利率至少比国内高20个百分点。因此，对于这些企业而言，如果出口真能放量，将对其业绩产生显著拉动作用。
关于变压器及智能电表板块的出口持续性，我们认为随着全球新能源的持续发展，特别是在电力设备和智能电表方面，出口的持续性会维持在较高水平。这块的受益标的包括但不限于上述提到的充电桩生产企业及核心部件生产商。
5. 电力设备出口赛道前景优判
我认为变压器和智能电网板块是2023年市场的主线之一，且市场对这个板块的一致预期自去年下半年以来持续增强。尽管这些公司曾被认为周期性明显，但实际上，它们的产品力不仅在国内逐渐放量，海外市场也成为了新增长来源。即使国内市场处于周期低点，海外市场的增长也能弥补，展现出较强的抗周期特质。
特别是欧洲市场，作为中国之外新能源汽车需求和渗透率的第二大市场。预见到未来即使是美国、东南亚及其他地区的新能源发展还处于初级阶段，随着欧洲的替换需求逐步完成，这些区域也可能成为增长的新源泉。因此，只要新能源汽车和相关发展持续前进，需求将不断涌现，我相信这些公司的成长性将保持稳健。这是我要强调的第一个要点。
第二点是关于这些公司在海外市场上的表现，我们发现一些公司在变压器和智能电表等领域已有不俗的海外收入比重。以2022年和2023年上半年为例，海信电力在这两个时段的海外收入占比分别达到56%和64%，产品遍布亚洲、非洲、拉美、欧洲和中东等90多个国家。同理，伊戈尔22年和23年的海外收入占比约30%，如果加上通过阳光电源间接出口的部分，则比例更高。三星医疗去年海外占比超过20%，与全球70多国开展业务。
思源电气在22年和23年上半年海外收入占比分别为18%和20%，且其海外毛利率提升至32%，与全球80多国有业务交流。显然，海外市场对公司收入和毛利率的贡献日渐重要。不难看出，海外市场持续带动了公司收入比例和毛利率的提升，海外产品的利润率普遍高于国内，对公司EPS贡献突出。
在变压器领域，华明装备上半年海外收入占比15%，毛利率国内外均提升了5个百分点。其主要竞争优势是与另一家公司共占全球市场90%以上份额，市场占比达30%。受益于俄乌冲突，俄罗斯市场的增长具有明显优势。华明主要生产变压器分接开关，分红率一直较高，这是我们年初开始推荐的一个项目。
第二个公司是思源电气，海外业务布局已较为成熟，尽管22年受海运成本影响毛利率有所下降，现在已有明显回升。思源在海外多个国家设立办事处，产品布局与海外电网改造需求匹配。
第三个重点推荐的公司是金牌，2023年海外市场估计达20亿体量，其中欧洲约5-6亿，美国13亿，其他非中国亚洲地区约2亿。金牌在海外利润率比国内高8个百分点，重点布局美国和墨西哥，并在欧洲设有优良布局。
对于智能电表领域，海信电力的海外收入比重显著，主要产品包括电能表和管理解决方案，在南非市场尤为突出。新上市公司明阳电器，2023年海外订单占比已超10%，产品主要针对光伏箱变领域，业务遍及西班牙、中东、北美等区域，当前低估值阶段预计将有良好的补涨机会。
另外，西电集团主要从事海外EPC业务，尽管毛利率较低，但在东南亚、非洲、埃及等"一带一路"国家表现活跃，业务包括开关和变压器，项目涉足马来西亚水电和俄罗斯核电。
总结来看，变压器和智能电表领域展现"东方不亮西边亮"的趋势，行业正从周期向成长转变，公司未来的成长性和确定性均较高，值得我们持续关注。
6. 看好电力设备及充电桩出口
首先，感谢殷首席全面而深入的讲解。通过殷老师的分享，我们对充电桩、变压器以及智能电表和智能终端在海外市场的营收情况有了更全面的了解。我们同样对我们的投资目标进行了深入分析和学习。这些内容构成了本次电话会议的主要议题。
在宏观层面，我们持续看好新能源产业链的出口前景，特别是随着各国对中国产品的依赖度提升。预计在2024年到2025年，伴随新能源汽车的发展进程，电力设备相关板块的需求将有所增加。在充电桩和变压器这两个板块，我们的看好态度是持续的。