【招商纺服】歌力思：差异化多品牌头部女装集团，逆势开店释放业绩弹性

公司1996年创立ELLASSAY品牌，2015年至今通过收购、合资经营等方式进行品牌矩阵拓展，陆续获得LAUREL、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait、NOBIS品牌经营权。截至23Q1末公司拥有门店625家。2022年公司收入/净利润分别为23.95亿元/0.56亿元，2013-2022年营收CAGR为15%。

[玫瑰]2014-2021年中高端女装行业规模CAGR达6.5%，中高端女装在整体女装行业占比从22.2%提升至22.6%，购物中心逐步成为中高端女装竞争的重要战场。目前中高端女装市场格局仍较为分散，未来在品牌矩阵差异化、设计多样化、渠道话语权等方面占据优势的企业将获得更多市场份额。
[玫瑰]歌力思竞争壁垒：多品牌运营&直营化管理&时尚化营销。
ELLASSAY：1）产品：拓展Weekend系列实现产品年轻化升级。2）渠道：2022年线下逆势净开店21家。线上保持较快增长。3）营销：自创虚拟人物 Elisa增强与粉丝交互。
Laurèl：1）产品：采用进口面料和立体剪裁提升穿着舒适性。2）渠道： 16-23Q1门店数量从17家增加至80家，19-22年单店店效从226万增加至303万。3）营销：举办多场时装秀，保证新品推出速度及产品热度。
IRO Paris：1）产品：国内产品设计和生产均由法国总部统筹，维持品牌原有法式摇滚时尚风格。2）渠道：2017-2023Q1门店数从33家增加至101家，其中直营店从33家增加至99家。19-22阿里平台销售额CAGR达234%。
Self-portrait：1）产品：海外设计师主导设计，全球供应链生产，保障品牌独树一帜的仙女裙风格，在国内几乎没有竞争对手。2）渠道：快速进入国内高端渠道，包括SKP、太古里、王府中环等。2020-2023Q1门店数量从6家增加至44家。线上高增长。3）营销：率先布局新社媒渠道，持续推升品牌热度。
Ed Hardy：1）产品：增加跨界联名强化潮流属性。2）渠道：专注开设优质直营门店，18-22年东北和华北地区门店数量占比保持在35% ，未来将持续拓展华中、西南等地区，完善品牌布局。
Nobis：使用顶级材料和优质的生产工艺，打造高性能&多品类单品。2023年公司获得大中华区（除台湾地区）品牌所有权，Nobis利用公司现有渠道资源有望顺利进入国内高端渠道，提供收入增量。
[玫瑰]盈利预测及投资建议：预计2023-2025年营业收入同比增速为19%、16%、16%。归母净利润同比增速为1391%、31%、24%，2023年-2024年PE为15 X、12X，维持强烈推荐评级。