家联科技：22 年业绩高增，内销市场拓展值得期待
事件：公司发布年报，2022 实现营业收入 19.76 亿元，同比增长 60.1%，实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 151.7%，扣非归母净利润 1.55 亿元，同比增长 200.2%。公司单 Q4 实现营业收入 3.96 亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比增长 55.1%，扣非归母净利润 0.26亿元，同比增长 189.5%。
点评：
外销强劲、内销持续推进，环保制品产能储备充足。公司 2022 实现营业收入 19.76 亿元，同比增长 60.1%，单 Q4 实现营业收入 3.96 亿元，同比增长 20.5%。分产品看：塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）全年实现收入 16.58 亿元，同比增长 55.4%；生物全降解制品全年实现营业收入 1.4 亿元，同比增长 52.4%；纸制品及其他全年实现营业收入1.78 亿元，同比增长 135.9%。分地区看：公司全年在北美、欧洲、中国大陆分别实现营业收入 11.89 亿元、2.46 亿元、4.51 亿元，分别同比增长 85.5%、71.4%、23.8%。根据海关数据，22 年塑料制餐具及厨房用具累计出口金额达 103 亿美元，累计同比增长 17.58%，全年海外市场对塑料餐饮具需求较强，同时公司年内实现市场占有率扩大，外销收入实现 75.3%快速增长。内销方面，公司持续发展餐饮、新式茶饮等客户，随着禁塑令背景下餐饮具向环保材料转向及消费复苏，内销有望持续增长。产能规划方面：公司 IPO 募投澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目截止年报进度达 57%，公司预计 2023年 9 月 30 日达到预计可使用状态。超额募资项目年产 12 万吨生物降解材料正在建设中。10 万吨甘蔗渣可降解环保制品为可转债募投项目。
原材料成本逐季改善，公司盈利释放。1）毛利率方面，公司全年实现毛利率 22.24%，同比+4.2pct，单 Q4 毛利率 23.83%，同比+9.7pct，环比+0.89pct。公司主要原材料与国际油价走势相关，期内原材料价格逐季下降驱动公司毛利率改善。2）期间费用方面，公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.0%、4.7%、3.2%、-0.8%，同比变化-0.1pct、+1.0pct、+0.1pct、-1.9pct；其中管理费用率提升主要为管理人员工资及专业服务费增加，财务费用率变动主要为利息收入及汇兑收益增加。3）净利润方面，公司全年实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 151.7%，扣非归母净利润 1.55 亿元，同比增长 200.2%，净利率为9.07%，同比+3.3pct。4）运营方面，公司全年实现经营活动现金流为6.54 亿元，同比增长 504%，主要为公司销售规模扩大与毛利率提升所致；投资活动现金流为-4.86 亿元，主要为理财活动；筹资活动现金流-3.74 亿元，主要为借款归还。
盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.23、2.68、3.27 亿元，分别同比增长 24.5%、20.1%、22.0%。目前股价对应 2023 年 PE 为 19X，维持“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。