长江电力-600900-2023年业绩快报点评：4Q23业绩高增，抽蓄转型再进一步
事件概述：1月19日，公司发布2023年业绩快报，实现营业收入780.62亿元，同比增长13.4%（经重述）；归母净利润273.89亿元，同比增长15.4%（经重述）；扣非归母净利润276.40亿元，同比增长29.2%（经重述）。第四季度公司实现营业收入202.07亿元（经重述），同比增长27.9%；归母净利润58.65亿元，同比增长91.9%（经重述）；扣非归母净利润61.84亿元，同比增长160.1%（经重述）。
4Q23来水上下游分化，电量延续修复趋势：4Q23三峡水库来水总量约824.85亿立方米，较上年同期偏丰32.0%，三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量499.01亿千瓦时，同比增长34.7%；同期上游乌东德水库来水总量约239.73亿立方米，较上年同期偏枯8.8%，乌东德电站完成电量81.62亿千瓦时，同比下降7.4%；上年同期白鹤滩尚未全部投产，单季完成电量148.63亿千瓦时，同比增长39.4%。4Q23公司6座电站合计完成电量729.26亿千瓦时，同比增长29.0%，与单季度营收增速基本吻合。截至2024年1月18日，三峡水位166.58米，同比提高5.3%，周环比提高0.1%；蓄水量313亿立方米，同比提高25.7%，周环比提高0.4%，1Q24电量有望延续修复。
抽蓄再加码：2023年11月，公司公告与三峡建工、其他国资股东按照51：19：30的股比设立项目公司共同开发安徽休宁抽蓄项目（120万千瓦）；同年12月，公司公告与三峡建工按照49：51的股比设立项目公司共同开发四川江油抽蓄项目（120万千瓦），公司抽蓄转型进程再进一步。
投资建议：三峡来水如期修复，今春有望延续上年修复力度，展望1Q24业绩有望高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.12/1.44/1.46元（前值1.21/1.45/1.46元），对应1月19日收盘价PE分别为21.0/16.3/16.1倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。