中信证券：北美云厂商Capex预期积极 打开光模块板块估值空间
智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，近期微软、谷歌、Meta、亚马逊陆续发布了2023Q4财报，整体云收入增速保持上行，整体资本开支也重回同比增长，同时各家均表示2024年资本支出将保持增加。另外该行看到AI推动云巨头收入增长的趋势已经出现，“AI资本开支-AI业务收入”的良性循环正在形成。该行认为这有望消除目前市场对于光模块等算力设备投资持续性的担忧，从而打开板块估值空间。
中信证券观点如下：
海外云厂商财报陆续发布，未来资本开支预期乐观。
微软、谷歌、Meta、亚马逊陆续发布了2023Q4财报(自然年，下同)。在AI驱动下，云厂商整体云收入增速保持上行，整体资本开支重回同比增长(合计同比+9.45%)，各家均表示2024年资本支出将保持增加。
谷歌：2023Q4单季度资本开支110亿美元，同比+45%，环比+37%。CAPEX主要包括对技术基础设施的投资，其中服务器投资占比最大，数据中心投资次之。公司预计2024年资本开支将同比大幅度增加。
微软：2023Q4单季度资本开支115亿美元(包含融资租赁)，同比+69%，环比+3%，资本开支主要支持了云以及AI基础设施的需求，预计未来资本支出将连续大幅增长。
Meta：2023Q4单季度资本开支78.99亿美元(包含融资租赁)，同比-15%，环比+17%。预计 2024 年总资本支出约为300亿~370亿美元，高于此前预测的300-350亿美元，主要用于推动下一代基础大模型的训练。
亚马逊：2023Q4单季度资本支出约为146亿美元，同比-12%，环比+17%;公司预计资本支出将在2024年上升，主要用于AWS业务的区域扩张和生成式AI项目的推进。
头部光模块厂商业绩持续高增长，受益于AI发展的成长逻辑已逐步兑现。
海外大型云厂商涵盖了高速光模块的核心需求，其对于未来资本开支的乐观预期，有望推动光模块行业的持续高景气。目前国内头部厂商业绩预告已出：中际旭创预计2023Q4单季度实现归母净利润7.04~10.04亿元，同比+89.5%~170.3%;天孚通信预计2023Q4单季度实现归母净利润2.38~3.18亿元，同比+89.1%~153.2%。头部光模块业绩的持续高增长，印证了其受益于AI发展的成长逻辑。该行认为国内光模块龙头厂商的业绩成长与海外云厂商的AI投资趋势紧密相关，下游客户对AI的高度重视与投资加码有望推动800G光模块产品的持续需求，也有望加速1.6T产品的落地，从而带动国内头部厂商业绩长期稳步增长。
“AI资本开支-AI业务收入”的良性循环正在形成，未来有望打开板块估值空间。
近期AI产业的发展趋势正在不断清晰，同时AI业务已经开始为海外巨头的收入提供正向贡献：1)谷歌在2023Q4业绩交流电话会上表示人工智能的强劲需求正在为谷歌云在每个产品领域创造了新的机会。2) 微软在2023Q4业绩交流电话会上也表示，Azure 和其他云服务2023Q4单季度收入增长 28%，其中6个点是来自于AI相关业务。该行看到AI的发展已经不只是单方向的投入，而是已经开始反哺于科技巨头的主营业务。该行认为这种“AI资本开支到AI业务收入”良性循环的形成是未来AI算力持续性投入的基础，也有望成为增强市场对于AI产业长期发展信心的压舱石，进而打开光模块板块的估值空间。
投资策略：
微软、亚马逊、谷歌、Meta等海外厂商在最新财报中对于未来资本开支的预期积极，同时该行看到“AI资本开支-AI业务收入”的良性循环正在逐渐形成，有望消除市场对于AI长期发展动力以及AI算力投资持续性的担忧，进而打开光模块等算力设备行业的估值空间。目前北美400G/800G订单主要集中在龙头厂商，同时龙头厂商在1.6T/硅光/LPO等新方案布局同样领先，强者恒强。
风险因素：AI产业发展不及预期;云厂商资本开支不及预期;光模块行业竞争加剧;头部公司新产品进展不及预期;技术路径风险;地缘政治风险;汇率波动风险;