价值远超市值的优质标的-中兴通讯
【中信证券通信】中兴通讯业绩强劲，地板价，强Call底部反转！230819
1、中兴通讯财报发布，消除了最近的市场担心，上半年业绩54.7亿元，同比+19.85%；Q2业绩28.3亿、+20.46%，扣非业绩24.5亿、+38.41%，经营净现金流41亿、比利润多13亿，非常高质量的财报。公司保持汇率中性，汇兑收益7.4亿、套保-7.6亿抵消。
2、毛利率强劲，有望持续提升：公司的毛利率提升，主要是竞争格局改善、芯片自用率提升的综合结果。上半年整体毛利率43%、同比+6pct，运营商业务毛利率54%，同比+9pcts。不仅是国内提升的强，非洲毛利率55%、同比+5.5pct，在非洲是以主业运营商业务为主，体现出公司竞争力的提升。从23年6月以来的集采来看，价格很友好，公司的芯片能力还在继续迭代，下半年毛利率提升有望延续！
3、研发投入强度高，Q2研发费用率提升到21.7%，上半年研发128亿、同比增加26.4亿。为什么公司能在芯片、算力、AI产品持续快速突破？研发的规模比同行业公司高一个数据量级，研发费用率连续6年提升、从11.9%提升到21.7%，这是公司核心竞争力提升、从网络向算力拓展持续蜕变的关键所在！对于接下来公司在算力、AI的快速拓展更加充满信心！
4、收入方面，下半年增速有望明显提升！上半年在极差的环境、去年基数正常的情况公司保持增长，运营商业务同比+5.4%（国内+10%附近，海外下滑、东南亚进度慢），主要是政企业务、消费者业务拖后腿了，政企业务主要是海外收缩、国内聚焦服务器/交换机等核心产品同比+20%以上、少做集成类业务了，消费者业务主要是海外手机收缩、主要是手机大盘-10%的影响。展望下半年，今年是6月份之后运营商集采加速落地，国内运营商业务有望增长更强，政企和消费者业务下半年有望环比改善，且22下半年的基数低，整体下半年的增速有望明显提升！
5、整体来看，公司还是进入到历史最好的高质量阶段：主业竞争格局改善+芯片自用率提升，持续高强的研发投入推动ICT全系列产品的芯片能力领先，实现从CT向IT的成功拓展，AI产品蓄势待发，收入增长和利润率提升都有持续的动力，现金流情况极其强劲，治理情况持续改善（第三期股权激励行权将于23年11月开始）。
6、地板价，强Call底部反转！当前公司A股计算市值1655亿、对应15-16倍，港股计算市值1096亿RMB、对应10倍。公司账上现金633亿、存货（高质量）458亿、预期全年研发265亿，合计价值1356亿，公司的市值远远没有体现出公司的价值！看好50%+空间，强Call底部反转！
中信证券通信组 黄亚元