【纪要】爱美客(300896)会议纪要20240326

Q:能否详细介绍一下对爱美客的低位估值分析？A:当然可以。我们对爱美客的估值分析基于其过去几年的财务表现和预期增长。爱美客的利润增长率在过去两年达到了32%，显示出强劲的盈利能力。如果我们考虑2020年到2022年的复合增速，大约为70%，而此时爱美客的估值为97倍，接近100倍。然而，到了2023年，增速中枢预计为47%，估值回落至40倍。展望2024年，增速中枢为32%，估值约为30倍。目前，爱美客的估值已经低于PEG等于一的水平，显示出其投资吸引力。如果我们将视角切换到2025年，预计爱美客的增速中枢为28%到30%，估值将在20到23倍左右，即便按照PEG为一的标准，我们仍预期有约22%的增长空间。Q:医美行业的长期增长空间如何？A:我们对医美行业的长期增长空间持乐观态度。医美行业作为消费板块的一部分，其长期增长确定性较高。与欧美及日韩等国家相比，我国的医美消费率、消费普及度以及渗透率仍有4到8倍的增长空间。尽管医美行业数据自去年三季度开始有所下降，但我们认为这并不代表整体增速放缓，而是市场的正常调整。Q:今年医美市场的复苏情况如何？A:我们预计今年医美市场将呈现温和复苏和稳定增长的态势。2023年度医美行业的增长表现显示，一季度受疫情影响较大，而今年一、二月份的增速相对显眼。从三月份开始，市场进入复苏阶段，呈现出强劲的反弹势头。我们预计这种复苏趋势将贯穿全年。Q:去年三季度医美行业增速下滑的原因是什么？A:去年三季度医美行业的增速下滑主要是由于短期因素所致。首先，第一、二季度消费过度反弹和复苏可能导致三季度需要有一定的回调。其次，去年7月到8月是暑期出游高峰，也是疫后首个长假，医美高端客群大量出游，预算和时间分配给了旅游，导致医美消费相对减小。这两点是去年三季度医美数据表现偏弱的核心原因。Q:医美行业自去年以来有何变化？A:从去年四季度开始，我们观察到医美行业出现了明显的回暖迹象。通过与终端的交流，我们发现从去年四季度到今年一季度，医美行业整体展现出了稳定有序的增长态势。这一趋势表明，尽管医美行业在去年经历了一些波动，但其长期增长的基本面并未改变。Q:爱美客作为医美上游行业的领军企业，其市场地位如何？A:爱美客在医美上游行业中的地位十分稳固。我们认为，鉴于其在行业中的领导地位和中长期的发展空间，可以给予爱美客一个PEG等于一甚至更高的估值。公司的长期发展主要有两个观察点：首先是其管线发展，其次是公司的整体运营和管理。Q:爱美客的管线发展有哪些看点？A:爱美客的管线发展是判断其后续市场空间的重要方法。医美行业已经从过去集中在玻尿酸等单一品种转向多元材料的多点布局。爱美客正向国际巨头如艾尔健学习，进行多元布局。未来，爱美客有望推出保利达2.0，肉毒有望落地，同时在麻膏产品、减肥领域、注射液产品以及溶脂针和胶原蛋白产品等方面进行开发。此外，公司还通过代理方式获取了韩国光电产品在国内的开发权，并在护肤板块完善品牌活动。Q:爱美客的长期发展策略是什么？A:我们看好爱美客的长期发展，无论从公司管理层还是销售方面，都显得非常稳健。爱美客的再生类产品，如少女真儒、白天使和艾维岚，濡白天使的放量稳健。与华东医药的快速铺展渠道不同，爱美客采取了先慢后快的策略，后期逐步发力。爱美客的产品稳定性更强，术后不良率明显低于竞争对手。我们认为爱美客的品牌推介策略类似于美妆领域的国际大厂欧莱雅，更加谨慎和稳定，致力于延长产品的生命周期。Q:投资者应如何看待爱美客的未来增长？A:展望未来五年，爱美客可能会经历多产品驱动的发展阶段。不同产品间可能形成解决方案的搭配，有利于终端销售形成一个模型。我们建议投资者关注公司一季度的数据，尤其是一月和二月的同比数据，这些数据已经超过了全年目标。尽管公司对三月份的预期可能不高，但下游渠道的数据显示爱美客的数据和终端销售情况出现了背离，一月份和二月份的数据比全年预期要低。我们将持续关注爱美客的数据，因为它的数据与终端销售情况基本实时匹配。Q:爱美客在市场竞争中有哪些优势？A:爱美客在市场竞争中的优势主要体现在其稳健的管理层、创新的产品研发能力以及有效的市场策略。公司的品牌力在市场上得到了很好的树立，销售稳定，且有良好的长期管线布局。爱美客的稳健销售风格和对产品质量的严格把控使其在医美行业中获得了良好的口碑。(节选）
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