杜坤维:阻断三高发行关键是什么
新股破发天怒人冤阻断三高发行关键是网上大比例弃购终止发行
三高发行关键是发行人和券商有推高发行价的冲动，降低冲动增加发行风险才是真谛。
三高发行新股破发不仅仅伤害了二级市场投资者利益，券商因为包销股份和跟投，现在也是饱受煎熬，市场都在议论如何采取什么有效措施，缓解新股破发。
新股破发还是利益中人追求利益最大化使然，新股价格高低决定了发行人和券商的利益多寡，发行价格越高，发行人获得的超募资金也就越多，对于发行人而言无疑是最大收益者，可以拿着资金理财、可以动用超募资金买房、可以拿着超募资金补充流动资金、可以拿着超募资金并购资产。对于券商而言，承销费用是与募集资金挂钩的，超募资金越多，提成比例越高，意味着承销费用也越多，是不是与项目人员奖金挂钩，不得而知，如果与项目人员奖金挂钩，券商和项目人员都会有充足的动力推高发行价格，获得超募资金最大化，获得更多的承销费用和个人奖金。
因此阻断三高发行利益链条，就成为遏制三高发行，推导新股价格回归公司基本面和合理价位的关键，目前新股价格虚高带来的就是投资者大量的弃购，让券商包销，经纬恒润披露的发行结果显示，网上最终发行数量为966.75万股，中签投资者弃购326万股，占网上发行数量比高达33.73%，占总发行规模的10.87%。新股纳芯微的发行结果公告显示，本次A股IPO网上发行，投资者弃购338.15万股，弃购金额高达近7.8亿元，占本次网上发行总数872.35万股的38.76%，占总发行规模的13.3%。
15年在IPO新规则征求意见稿中，证监会首次明确了直接定价发行只针对网上投资者，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行，认定中止发行的条件仅为网下投资者有效报价家数。这一征求意见也就成为了规定，也就是说，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行。
现在网上投资者弃购比例非常高，达到30-40%，在于网上投资者弃购承担的责任很小，“投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起6个月(按180个自然日计算，含次日)内不得参与网上新股申购。”一年内弃购两次等于不需要承担任何的责任。
可是网下投资者就不同，承担的责任要比网上投资者大得多，根据有关规定“未按时足额缴付认购资金主承销商就需要向协会报告”，未按时足额缴付认购资金，中国证券业协会将其列入黑名单六个月；一个自然年度内出现上述情形两次(含)以上的，协会将其列入黑名单十二个月。因此网下机构不到万不得已，一般不会选择弃购，避免列入黑名单，失去新股配售资格，尤其是公募资金，反正亏的又不是自己的钱，更不愿意弃购，因此芯纳微和经纬恒润网上投资者弃购比例很高，网下投资者没有一单弃购，并不是机构投资者不知道破发风险，缴款会带来较大的损失，而是不敢弃购，也不愿弃购。
这就造成网上投资者大量弃购，网下投资者没有弃购的怪诞，发行人依然可以成功发行股票上市，导致网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行不会发生，也就是发行失败的概率是微乎其微的，发行人推高股价的动力不会消失。推高新股定价对于发行人而言只有利益，没有发行失败的风险。
因此笔者认为需要修改IPO新股发行规则，只要网上投资者弃购比例大于包括等于30%弃购比例，发行人应该终止发行，再度上市，需要重新排队，重新辅导，重新审核，而不是择机招股，发行人推高发行价的风险无疑会以很高的倍数增加，发行人需要衡量成功上市和推高股价风险的重新衡量，大大降低发行人推高股价的冲动。
只有发行人愿意降低新股价格，新股定价就会更加的理性，新股破发的概率就会大大降低，才有助于市场更加平稳运行。