杜坤维:新股改革不能只有超募和破发还需要合理涨幅
新股定价，高了，破发，投资者利益受损，低了，上市公司不愿意，中介机构也是不开心，新股如何定价才能平衡双方利益。
最近新股破发成为投资者焦心的事情，也成为了财经媒体的焦点，二级市场最近走势不佳，部分投资者出现较大亏损，希望中一根签，赚一笔钱，补偿二级市场投资亏损，结果中签的时候是兴高采烈，上市交易的时候满肚子心酸，好不容易中到的新股，不仅不赚钱，反而是亏了钱，甚至亏了大钱。
最近5个交易日，对于中到新股的投资者而言，可以说是很黑暗的日子，连续五日出现新股首日即破发，10月22日以来，中自科技、凯尔达、可孚医疗、中科微至、新锐股份、成大生物、戎美股份等7只新股全部破发。新股破发主要集中于注册制改革的科创板和创业板，原因就是放开23倍市盈率限制。
部分主流观点认为新股破发是新股改革的胜利，这种观点是很偏颇的，是极不负责任的，难道只许承销保荐机构赚大钱，只许上市公司资金超募，就不能让投资者赚一点小钱增加财产性收入，新股定价关键在于利益平衡，估值高低以略低于同行业市盈率公司为合适，偏离太远，不管是高了还是低了，都是定价的失败，有资金超募就说明新股定价偏高，已经超出了上市公司的预期，是询价机构硬要抬高价格。
成大生物是一家主营狂犬疫苗的生物制药公司，募集资金是25.3亿元，可是实际募集资金高达45.8亿元，超募资金高达20.5亿元，发行费用高达2.4亿元，上市公司和承销商赚的是盘满钵满，发行市盈率达到54.2倍，考虑到今年业绩增长，大跌以后市盈率也超过30倍，可是生物疫苗行业市盈率只有28倍，正是因为高估值发行，成大生物今天低开18.19%，意味着以这个价格卖出，投资者亏损9100元，最低跌到78.88元，意味着卖出亏损15560元，以收盘价80元卖出亏损15000元，这不是接飞刀也不是中枪，而是中了炮弹了。另一家新股凯尔达也出现了大量的资金超募，公司募集资金需求是3.17亿元，实际募集资金是9.23亿元，超募接近6亿元，发行费用8851万元。
放开23倍市盈率限制并不是新股破发的终极因素，而是新股询价制度的改革，朝着有利于高价高估值发行改革，不利于机构报出较低的价格，让新股价格趋于理性，背后是部分新股出现机构抱团报低价，影响到上市公司资金募集，可是这是机构询价的错吗?部分低价新股估值依然高于同行业上市公司平均市盈率，根根本不存在机构刻意压低发行，资金募集严重不足，是上市公司期望过大，不从自己实际出发合理规划募集资金规模，一旦募集资金不足，就指责机构抱团报低价。这是一种逻辑的错误。
A股历来偏重融资，对于上市公司的资金要求一直是千方百计的满足，至于募集资金规模是不是合理，很少有人追究，另外掌握话语权的保荐机构，从自身利益出发，也会加入到指责机构抱团报低价，影响上市公司发展，不利于支持实体经济，但保荐机构指责机构报低价就没有私信，超募越多，承销费用越高是行业的常识。机构抱团或许存在，但报低价也是从自己利益出发，无可厚非，何况估值也没有偏离同行业上市公司平均市盈率，部分公司市盈率依然高于同行业市盈率，要说报低价中饱私囊是很不客观的。
在各方一致性指责下，监管机构修改了新股询价规则。证监会、沪深交所及证券业协会相继发布了科创、创业两大注册板块的询价新规，主要是四点：
一、高价剔除比例：从不低于10%调整为不超过3%，倡导建议高价剔除比例不超过3%，不低于1%；
二、定价安排：发行价格超过网下投资者报价平均水平的，无需采取延迟申购安排，同时倡导建议定价超“四个值”孰低值的，超过幅度不高于30%；
三、定价说明：对于定价不在投价报告估值区间范围内的，取消发行人和主承销商应当出具说明的要求；
四、监管与处罚：强化报价行为监管，进一步明确网下投资者参与新股报价要求，并将可能出现的违规情形纳入自律监管范围。在发行承销业务或者询价报价过程中涉嫌违法违规的，交易所将相关线索上报中国证监会查处；涉嫌构成犯罪的，由司法机关依法追究刑事责任。
新股询价规则一出来，高价剔除比例千篇一律都是1%，而不是3%，推高发行价昭然若揭，发行价越高，上市公司发行同等数量的股份，获得的资金越多，甚至部分公司出现了严重的超募，三高发行卷土重来，保荐机构也可以获得更多的承销费用，上市公司和承销保荐机构成为了最大受益者，而二级市场投资者因为新股破发成为最大利益受损者。最近上市就破发的新股都是询价规则修改以后的产物。
新股改革在于让市场充分博弈，通过询价得出一个双方都能接受的价格，评判价格合理标准不是股价绝对高低，也不是能不能募到充足资金，而是与同行业上市公司平均市盈率相比较，要比同行业市盈率低一截，留一部分利益给投资者，而不是制定规则，朝着有利于高价发行改革，出现三高发行，带来资金超募，新股破发。
新股改革不能总是以二级市场股价破发为代价，而是需要兼顾投资者利益，新股利益不能全部被上市公司和中介机构分享。