韩忠益：建中国特色估值体系 市场不会失血
本周二，A股再度低开，虽然盘中个股仍旧十分活跃，但高位主线股回落明显，信创、供销社、大数据、新冠等题材股都在回踩；到了下午，市场风云突变，“中”字头股票大面积走强，中国交建、中成股份、中国联通、中铁装配、中国科传等纷纷涨停，中国化学、中国铁建、中国电建等大幅冲高，难道是低位的赛道品种成为资金新的进攻方向？
原来，市场传来证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上的主题演讲。易会满指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要“练好内功”，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。
这个说法很有意思，证监会主席直接喊话上市公司要“主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。”此举被认为非常罕见，意味着市场资金很可能会流向国有上市公司。果然，周五中国联通再度涨停，中国科传4连板。
其实，国有上市公司估值一直低于民资上市公司是一个不争的事实。近年来，国有企业、国有金融企业大多经营稳健、发展较快，但与相关上市公司的市场表现反差较大。统计数据显示，目前，央企旗下的A股上市公司大约有430家，占全部A股数量比例约8%，主要分布在国防军工、机械设备、公用事业、计算机和交通运输等行业。从估值水平看，2020年以来国有上市公司估值水平呈明显下降态势。央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，显著低于A股总体水平的14倍。金融业上市公司估值相对更低。2022年10月末，金融业上市公司整体市净率0.5倍，特别是上市银行市净率为0.4倍，创下历史最低值。目前，九成以上上市银行破净，银行估值水平在31个行业中排名垫底。截至11月22日收盘，共有65家央企处于破净状态。其中，29只A股的最新股息率大于3%。
除了金融业上市公司估值较低外，其他行业也一样，以同样拥有“中”字头的中远海控为例，公司上半年实现营业收入2107.85亿元，同比增长51.36%；净利润647.22亿元，同比增长74.46%；基本每股收益4.04元；拟每股派发现金红利2.01元(含税)，合计派发现金红利约323.44亿元(股息率远超银行)。公司实现息税前利润953.08亿元，同比增长92.20%，处于行业领先地位。公司平均每天获得两三亿元利润。基本每股收益为人4.04元。市盈率仅1.7倍。然而，面对如此良好的业绩、如此丰厚的回报，却没有得到市场积极响应。与上次5月份分红一样，隔天中远海控的走势又是高开低走，且后面两天也几乎以当天最低价报收，最低竟然跌至10.88元。笔者浏览网上财经论坛和股吧，几乎一片倒地嘲笑A股是全球最不靠谱市场，说中远海控扯下了A股最后一块遮羞布。那些所谓崇尚价值的机构投资者们宁愿天天在市盈率几百倍的所谓赛道股中鏖杀，却对超低估值的优质蓝筹视而不见，当初管理层大力发展理性机构投资者的初衷又去了哪里？A股中没有真正体现上市公司优质优价，相反，倒是一些炒小炒新炒差现象颇让人津津乐道。多年来，这已是A股市场的一个痛点。国有企业作为国民经济的重要支柱，始终是市场的中坚力量，而当前央企上市公司市盈率平均不足8倍，为近十年来最低，大大低于A股总体14倍的水平。
也许正是市场的这种困惑，终于引起管理层的关注，开始要求“让市场更好地认识企业内在价值”。可是，由于估值模型的不同，国有上市公司股价大幅折价趋势一直难以扭转。目前国内流行的估值方法都是源自国外的“舶来品”，其实国有上市公司应该有自己的估值体系：比如社会影响力、责任覆盖面、资源的垄断性、价值创造能力、市场资源配置功能、股东回报等指标都应该是必须考量的维度。资本市场应该助力国有企业做大做强做优，要不断完善和契合国有企业特点的估值方法，探索形成符合我国国情市情的估值定价理论体系。更重要的是，国有上市公司应该要有市值管理的考核指标，做大做强应该有量化尺度，允许企业与上市公司进行合法合规的战略性市值管理。民资上市公司之所以有动力提升自己的市值，与大股东减持套现的利益息息相关，国有上市公司的市值维护同样应该有奖惩安排。同时，在上市公司股价跌跌不休时，应该赋予国有上市公司更多的股份回购或增持的权力，在这方面要与民资上市公司一样，尽量减少一些制度机制约束，让投资者对上市公司未来充满信心并有良好而稳定的市场预期。
最后，笔者还要多说一句，有不少市场人士认为，所谓建立中国特色估值体系，就是要驱赶资金去大蓝筹，这样会导致流向题材和成长股的资金枯竭。其实这种担心根本没有必要。资金是逐利的，价值投资和题材炒作，本质上是一样的，如果没有赚钱效应，谁会敢往那个方向呢？这种担心市场失血的声音，当年在创业板推出时有过、科创板推出时有过、北交所推出时也有过，事实证明，这些声音都多虑啦。