港股春季攻势到什么时候？3月中旬和4月下旬将是重要节点
投资要点
一、回顾：走出最冷的寒冬，迎来“港股春天”的春季躁动
11月以来，我们在报告中多次强调，港股冬去春来。11月反弹以来，港股领涨全球股市，资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。
20221119《磨底突围，掘金新时代的赢家》我们提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年联储结束加息周期，中国经济企稳，港股将迎来估值修复式的跌深反弹、底部抬升。
20221206《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》强调“2023年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期”。
20230105《“港股春天”的春季躁动》判断：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”，“港股春天”春季躁动行情来临。
二、春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击
1、风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始。
1)2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股风险偏好改善明显，风险溢价由9.7%下降至5.9%，已经处于2011年以来的19.9%分位数水平。但估值仍处于历史中枢下方，截至1月13日，恒生指数PE-TTM自低点的7.2倍提升至10.6倍，处于2016年以来的49.3%分位数水平。下阶段，海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复，随着中国疫情高峰过去、稳增长政策发力，港股基本面也将迎来边际改善，走出2022年低谷。
2)从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，互联网、金融两大恒指权重行业估值相比2016年以来的中枢仍有不小差距。互联网、金融预测PE分别处于2016年以来的13%、8.1%分位数水平。
2、美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好。美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡回落，美股从“杀估值”进入到“杀盈利”的磨底阶段。1)美国2022年12月消费者价格指数(CPI)环比下降0.1%，同比上涨6.5%，CPI同比增速自2022年中达到峰值以来连续六个月下降。2)美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低；非制造业PMI为49.6，大幅低于预期值55.0和前值56.5，为2020年5月以来首次低于荣枯线。
3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期。平台经济方面，央行相关负责人表示，14家大型平台企业已基本完成整改；杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中等等。地产方面，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动等等。
三、水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金
1、中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强。
美国经济衰退压力加大，长端利率见顶，美元回落，美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段，而中国Reopen、稳增长政策不断出台，经济复苏信号持续加强，这将有利于吸引外资向中国资产再配置。外资机构纷纷看好2023年中国资产。
汇率、陆港通等市场都显示了外资流入的迹象。人民币汇率快速升值：11月2日以来，人民币兑美元汇率反弹幅度达到9.5%。外资大幅流入A股：2022年11月11日以来，外资逐渐开始回流A股，截至1月13日，已连续10周净流入。2023年开年以来，外资流入加速，截至1月13日，净流入640亿元人民币，超过11月份的600.95亿元以及12月份的350.13亿元。
2、“北水”短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是基于中国经济复苏，“北水”情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股。
此轮行情自11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月开始抄底港股，10月份港股通流入676.04亿元人民币，11月净流入463.78亿元人民币，之后流入明显放缓。临近春节，港股通交易即将暂停较长时间，部分投资者选择落袋为安，上周(01.09-01.13)有3个交易日南向资金均净流出。
AH溢价虽然有所回落，但仍处于历史高位水平，港股仍具有较高性价比，后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入。这次港股罕见的大熊市中，AH溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从极高位置回落，但仍处于2014年以来3/4分位数水平附近。
四、投资策略：短期“空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会
1、短期的休整，属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束。
——短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，受春节长假到来影响，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。
——保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。
——春季攻势到什么时候？3月中旬和4月下旬将是重要观察点。
国内，一方面，3月份，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动的修复；另一方面，4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。
海外，当前市场反应的是美国能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。但是3月份议息会议之后，如果美联储比市场预期的更有保持高压的定力，或者，美股上市公司盈利下行超预期，都可能导致美股超预期调整，进而对港股产生情绪上的影响。
2、投资主线：聚焦性价比、掘金阿尔法。基于基本面复苏，进一步展开价值重估。
主线一：政策环境改善、基本面见底的港股特色板块，重点淘金互联网、生物医药等。
主线二：继续沿着“稳增长”政策发力和内需复苏的逻辑找机会。精选品牌服饰、科技硬件、汽车产业链、地产产业链的机会，包括受益于地产竣工端恢复的消费建材、铝等。
主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置金融、公用事业、能源等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。