韩忠益:从制度本源上改变 A 股生态
面对 3000 点，总是找 A股市场存在的这个不足那个不对，其实都是治标不治本的问题。A 股真正的问题是三公原则不彰显，太保护融资端的利益，而对投资端的权益被忽略熟视无睹。
9月15日，一则关于次新股金帝股份上市首日曾惊现限售股被融券的消息引起各方关注，新股的战略投资者是否应出借限售股作为融券券源，再次成为市场争论焦点。
金帝股份是9月1日上市的，公司发行价21.77元/股，当日股价最高冲至61元/股，涨幅达180%。高位震荡后，股价逐步回落，收盘报48.27元/股，收盘涨幅121%，期间震幅较大，显然有人利用这样的波动从中“浑水摸鱼”了。在短短几个交易日，公司股价直接被“腰斩”，从61元暴跌到32元，而这个下跌过程就是融券卖出的过程，做空者挣得钵满盆满，账面获利达亿元以上。
上市当日，哪来这么多集中抛盘？投资者都很疑惑。咨询上市公司，上市公司表示，公司董监高、核心技术人员，包括战略投资的资管计划所持有的股份，都是有锁定期的，在中登公司均做了登记，都不会卖出。然而在公司十大股东中，有一个排名第六的战略投资者叫：“金帝股份资管计划1号、金帝股份资管计划2号”，战略投资者类型：“发行公司高管与核心员工设立专项资产管理计划”。那这个“参与注册制下首次公开发行股票战略配售所获得的股票持有者”就是最大的“嫌疑人”，这部分筹码确实可参与证券出借。融资融券数据显示，当日融券卖出金帝股份的量有 458.32万股，融券余额为2.21亿元，占流通市值的9.346%。
按照《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法(试行)(2023 年修订)》规定：“战略投资者在承诺的持有期限内，不得通过与转融券借入人、与其他主体合谋等方式，锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不当利益。”显然，这是又一次违规变相减持案例(今年已有 79 家上市公司违规减持)。自“减持新规”实施以来，有关监管部门对耍着各种花式招数踩踏“红线”者一直严防死守，有时也是雷霆出击，露头就打，但还是防不胜防，东方时尚、我乐家居都因违规减持被严肃查处，而金帝股份资管减持的事件却照样粉墨登场。证监会 9月 15 日表示，将抓紧完善关于减持股份的法规制度，进一步加大对违规减持行为的打击力度，速查速处、重罚重处，发现一起、查处一起，让敢于违法者受到应有惩罚、付出沉痛代价。同一天还宣布，作为减持新规发布次日即顶风作案违规减持的公司，东方时尚实际控制人徐雄因涉嫌操纵证券市场罪被捕。然而奇怪的是，证监会经过一番核查却称，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者(包括35名个人投资者、89家私募基金)，这样的融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。证监会的这句定性的话，等于不认为这样的操作是变相减持，一时间引来市场哗然。
如果战略配售的限售股可以流通，那目前出台的所有限售股减持规定等于形同虚设，因为限售股只要换个名头抛售，其实都是可以变相流通的。限售股不限售，各种花式减持，是眼下投资者面临市场资金枯竭的最大困惑。
现在的问题是，为什么明明有法律法规高悬于上，却还是有人置若罔闻呢？明明存在制度性漏洞却不愿承认。这些所谓的打着战略投资者资管计划名义的资金在获得优惠条件下拿到的筹码，为什么一转身就可以拿到市场上赚取差价了呢？我们从哪里看到这些资金是有战略意图、战略价值的？这些机构已经在不公平状态下获得了限售股，却还要将限售股出借砸盘，让中小投资者情何以堪？限售股之所以限售，是让渡了一部分及时兑现的权益，否则还叫啥限售股？当天拉高股价，当天拆借筹码做空，看上去是为了遏制非理性炒作，却制造了另一种不公平。这等于A股存在事实上的“T+0”交易。同一个市场，小散必须做“T+1”交易，机构则可享受特殊的“T+0”交易；机构可以轻松改变限售股不能流通的性质，而小散却无法从券商手中获得哪怕只有一股的限售股平滑风险。上市公司大股东、董监高违规减持股票，破坏的是市场诚信基础，扰乱的是正常交易秩序，损害的是广大中小股民利益，这种显失公平的市场环境难道不应该改变吗？
这段时间，我们面对3000点保卫战，总是找A股市场存在的这个不足那个不对，其实都是治标不治本的问题。A 股真正的问题是三公原则不彰显，太保护融资端的利益，而对投资端的权益被忽略熟视无睹。我们应该从制度本源上下手改变。笔者过去反复强调过，如果我们无法闭门造车，那就抄欧美成熟股市的作业。人家的规章制度能保证股市契合经济的发展长期繁荣，我们的股市规则为什么只能保证无休止扩容，却对扩容后股市的下跌束手无策？
小修小补无济于事，我们必须从根本上改变 A 股的游戏规则，真正落实好保护中小投资者的承诺。