灰度溢价由正转负之谜：或因锁定期结束资金流出
王永菲
3月23日，Grayscale首席执行官 Michael Sonnenshein 表示，由于供需力量的影响，灰度溢价正在崩溃，但这不是产品的问题。机构投资者还在陆续入场，预计市场仍处于企业采用比特币趋势的“早期阶段”，这一趋势可能会持续整个2021年。
灰度的负溢价正在扩大，据OKLink数据，截至3月23日GBTC的溢价为-8.25%，ETHE的溢价为-9.18%。值得关注的是，灰度近30天减持了545枚比特币，7天减持了256枚比特币，近24小时减持了111枚比特币。近一个月以来新增了ZEC、ZEN、XLM、MANA等8种加密货币。有分析师认为，新增加密币种或为对冲比特币与以太坊的负溢价。
灰度溢价之谜
2018年，Grayscale Investments宣布，Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）成为第一个向证券交易委员会（SEC）报告的数字货币投资产品。GBTC一时间被加入进了许多投资者的投资列表中。短短几天时间，GBTC的资产总额就达到了25亿美元。Grayscale在递交给SEC的一份声明中说：“由于许多机构限制对未在美国证券交易委员会注册的工具进行投资，因此更多的投资者现在可能会开始相应地考虑GBTC。”
在上述声明中，灰度提到了GBTC的信托基金可以进行私人配售，全年定期向认可的投资者提供该私人配售份。OKLink分析师表示，灰度“合格投资者”和机构在开放期申购GBTC时，可以使用现金或BTC申购基金份额。申购成功后，比特币由Coinbase Custody作为托管人冷存储，用户会获得等值份额的GBTC，并锁仓6个月，之后便可以在二级市场OTCQX.US进行流通，投资人需要向灰度支付年化2%的管理费。
根据Grayscale的官网，其私募只适用于经修订的1933年《证券法》第D条第501（a）条所定义的“合格投资者”，要求个人的年收入必须超过200,000美元（或与配偶或配偶相当的年收入为300,000美元），或者单独或与配偶或配偶等值的个人净资产超过100万美元（不包括其主要居所）。
在上述报告中，一方面提到了GBTC的合规，另一方面提到了GBTC投资者6个月的锁定期。灰度基金的二级市场锁仓政策和无法在一级市场上赎回资产的6个月锁定期的规定，导致灰度基金套利机制不畅通，市场支付了一定的风险溢价给投资者；而这部分风险溢价又因为市场情绪升温，大部分投资者都对未来市场看好，为主动获取这部分风险溢价，纷纷买入灰度基金份额，进一步抬高了基金在二级市场的溢价。
这一循环使得一段时间内GBTC的溢价持续高升。不过这种溢价随着GBTC 持有者的解锁时间到期，会逐渐下降，甚至导致了目前的负溢价现象。
贝宝金融投资与交易执行董事陈欣向华夏时报金融研究院研究员表示，灰度目前GBTC出现溢价降低是由于前期部分GBTC的6个月锁定期陆续到期，而近几个月二级市场比特币价格大幅上涨，同时此前利用灰度高溢价套利的部分资金获利流出。随着更多的资金解锁。GBTC溢价逐步变成负溢价，再次解锁的部分资金也从灰度流出，从而导致负溢价不断扩大。至于加拿大的比特币ETF等其他合规比特币投资产品，目前交易规模市场占比较小，并不是导致灰度出现GBTC负溢价的主要原因。
“灰度GBTC的负溢价会导致流出的部分套利资金选择进入二级市场或者其他投资市场，但是影响不会太大。此前很多投资者选择投资GBTC，一方面是由于GBTC是仅有的合规投资比特币的渠道，另一方是由于高溢价带来的套利空间。而投资股市的企业和个人投资者一般不会用投入股市的资金来投资比特币，尤其是投资能源、医药和互联网公司的那些投资者，与投资比特币的往往不是同一批人，不过投资比特币的人一般也会投新能源或互联网公司，所以这部分资金流动对比特币二级市场的影响有限。”陈欣分析道。
陈欣认为，如果比特币价格再次大涨，比如涨到10万美元或更高，灰度GBTC又可能从负溢价再次转为出现正溢价。
Grayscale首席执行官 Michael Sonnenshein近日表示，美国监管机构仍未做好批准比特币ETF的准备，不过Grayscale正在为这种可能发生的情况做准备。因为一旦美国比特币ETF得到批准，可能会向加密投资者提供比灰度2%的管理费低得多的费用，从而会取代Grayscale的GBTC产品的主导地位。
灰度仍旧是重要风向标
近几年，灰度投资是比特币市场风向的重要指标。据OKLink数据显示，截至2月23日，包括Microstrategy、特斯拉在内27家上市公司一共持有175,811.03枚比特币，占比特币总量的0.83%；而灰度比特币信托，截至3月23日持有约654,919枚比特币，占比特币总量的3.12%，是27家上市公司总和的近4倍。
“灰度的比特币信托基金发展规模如此惊人，主要原因还是上文提到的GBTC等比特币基金属于传统证券，在纳税等方面合规；另外相比直接入场购入比特币，灰度比特币信托基金（GBTC）省去了存储问题和托管成本；对于机构投资者来说，购买GBTC也避免了中心化交易平台滑点大的损失。”OKLink分析师认为。
目前，灰度比特币信托已经购入了654,919枚比特币，价值超过373亿美元。根据OKLink数据，三箭资本、BlockFi是GBTC的最大持有者，分别间接持有3.68万和3.42万枚比特币，《货币战争》中著名的“罗斯柴尔德家族”旗下的公司也通过灰度持有了28.81枚比特币。
（作者为华夏时报金融研究院研究员）
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东