正通汽车去年预亏超80亿，11亿债券还安全吗？
总市值仅剩约16.16亿元，2020年却巨亏80亿元-90亿元，知名豪车经销商集团——正通汽车明年一月还有约11.35亿元债券需要偿还。
作者 | 雷晨
来源 | 债市观察
3月28日晚间，正通汽车（1728.HK）发布盈利警告，预计2020年亏损80亿元至90亿元。它是第一家在香港上市的豪华汽车经销商集团，近两年深陷经营困境，负面新闻不断。
在今年的央视3·15晚会上，正通汽车被曝安装人脸识别摄像头以获取客户信息。二级市场上，截至3月29日收盘，正通汽车报于0.71港元/股，较上市以来最高点9.12港元大跌92%，总市值19.15亿港元（约合人民币16.16亿元）。
图片来源：东财Choice
01
2020年预亏超80亿元
2020年预亏80亿元至90亿元，对于当前的正通汽车而言，相当于亏了5个自己的市值。
正通汽车将亏损的主要原因归结于：
1、新冠疫情影响及公司流动资金状况，压力增大致使2020年下半年的财务业绩不断下降；
2、上述情况导致正通汽车与汽车制造商订立的经销商协议中的绩效指标大幅下降，致若干经销商授权被终止或中止，且若干供应商回扣权利被收回及撤销；
3、若干经销商授权被终止或中止，以及正通汽车对其一些表现不佳的4S商店的重新定位，导致各种资产计提减值准备（包括商誉、无形资产以及物业、厂房和设备）。
这并不是正通汽车首次宣布亏损，2020上半年该公司净利润亏损13.23亿元。根据过往财报可见，正通汽车自2019年起盈利状况开始减缓，净利润同比下降38.89%，为7.67亿元。
经济放缓和新冠疫情对正通汽车带来的压力明显。
实际上，正通汽车也曾风光一时。正通汽车成立于1999年，是保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪等豪华汽车品牌在华经销商，同时经营一汽大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档汽车。
截图来源：正通汽车网站
2011年作价55亿元并购中汽南方，创下国内汽车流通领域第一大并购案，由此成为宝马、奥迪、捷豹路虎和沃尔沃四大豪华品牌在华核心经销商。2011年还完成了3次共计5.34亿元的收购案。
此外，正通汽车2013年开始涉足保险业务；2015年成立子公司东正金融，2019年东正金融在港股上市，募集资金13亿元。至此，正通汽车旗下已拥有两家上市公司。
得益于资本版图日益壮大，在福布斯2013全球富豪榜上，正通汽车的实际控制人王木清以14亿美元身家成为“湖北首富”、全球排名第1031位的富豪。
步履之间，沧海桑田。
02
被央视点名，销售规模大幅下降
2010年12月，正通汽车在香港主板上市，成为第一家在香港上市的豪华汽车经销商集团。截至2020年6月末，正通汽车已开业网点127家，已获授权在筹建经销商网点9家。
前不久的央视3·15晚会中，央视曝光了部分商家利用人脸识别技术获取搜集顾客个人信息的违法行为，其中涉及包括宝马4S店在内的正通汽车旗下100多家经销商店。
截图来源：2021年3·15晚会
也就是说，正通汽车旗下网点几乎全部“沦陷”。当消费者进入门店的时候，入口处的摄像头会进行人脸识别，自动抓拍识别人脸，然后运用人脸识别技术进行比对、建模与检索。
为了收集客户信息而采用了非法的手段，引起广泛关注。事件曝光后，正通汽车回应称已停止所有设备使用。实际上，正通汽车的“麻烦”不止于此。
据《中国经营报》报道，2020年以来，正通汽车旗下多家4S店被曝存在客户“提车难”现象，消费者投诉维权事件频发。原因主要是正通汽车将车的合格证抵押但未按期赎回，导致消费者因没有合格证无法上牌。
销售方面，正通汽车表现堪称“腰斩”。截至去年6月底，公司卖了2.16万台新车，同比下降58.6％，其中豪华及超豪华品牌销量1.76万台，同比下降约57％；新车销售毛利率4.1％，同比减少0.6个百分点。
放眼整个行业，去年豪华车市场在整体乘用车市场中表现优异。2020年豪华车市场仅在疫情严重的第一季度销量出现下滑，从4月开始一直保持大幅度增长，第二季度开始至年底平均增长率超过30%。
中汽协会数据显示，2020年经销商行业整体盈利比例为62.7%，较上期增长31.7个百分点。其中，豪华品牌盈利店比例超过70%，成为经销商行业复苏的主要拉动力。
经销豪华、超豪华品牌汽车品牌及中档品牌的正通汽车，去年上半年的成绩单并不算好。
03
积极自救，存续1.73亿美元债
勉力经营的背后，正通汽车的债务问题也跃然纸上。
财务数据显示，截至2020年6月底，正通汽车流动负债合计227.88亿元，其中短期借款140.9亿元。与此同时，账面现金及现金等价物为7.91亿元，远远不够覆盖短期借款。
去年7月21日，据新浪等媒体报道，正通汽车未能按期偿还一笔约1亿美元的分期贷款。该笔贷款签署于2018年1月，初始贷款金额为3.8亿美元，后增加至4.15亿美元。
三天后的7月24日，穆迪将正通汽车的企业家族评级和高级无抵押债务评级从“B3”下调至“Caa3”，评级负面，反映出正通汽车的流动性状况不佳，及无法履行还款义务的风险。
为缓解资金压力，正通汽车不惜折价配股。正通汽车去年7月公告称，拟以每股1.09港元配售2.45亿股，集资2.67亿港元。配售价较7月15日收市价每股1.29港元，折让约15.5%。
另外，高息发债也体现了正通汽车的“求生欲”。去年1月，正通汽车以12%的利率发行了1.73亿美元优先票据，而其同行广汇汽车2019年末发行的多期债券平均成本仅为7.1%。
上述债券是正通汽车存续的唯一一只美元债，余额1.73亿美元（约合人民币11.35亿元），票面利率12%，将于明年1月21日到期。距离兑付日仅剩不到一年的时间。
图片来源：企业预警通
此外，正通汽车旗下的上市公司东正金融也麻烦缠身，被上海银保监局责令清退其控股股东正通汽车持有的股权，并暂停经销商汽车贷款业务。
去年10月，东正金融接到上海银保监局的罚单，正通汽车被指通过不正当手段获批发起设立该公司；正通汽车及其关联人与东正金融违规开展关联交易，严重危及东正金融的稳健运行等。
随后的2020年10月20日，正通汽车宣布，控股股东以14.03亿港元出售29.9%股份予厦门信达，后者系厦门国资控股企业。交易完成后，厦门信达也将成为东正金融第一大股东。
图片来源：企查查
但对于正通汽车的上百亿短债，厦门信达的14.03亿元只是杯水车薪。2020年预亏80亿元-90亿元、销售量“腰斩”，你认为这家知名豪车经销商集团的1.73亿美元债还安全吗？欢迎在文末留言。