A股反弹关键时刻 七大知名私募发声
经过一个多月较为强力的反弹，A股近日波动明显加大，反弹还将继续延续还是已经进入尾声，后市还有哪些机会，需要防范什么风险。近日，中国基金报采访了七家知名私募。受访私募普遍认为，A股估值仍然处于相对底部区域，随着稳增长政策的不断发力，有望继续震荡向上，有私募表示要全面寻找军工、电动车等成长股方面机会，也有看好顺周期的基建、金融地产等。
这七位私募大咖是：
聚鸣投资董事长、投资总监 刘晓龙
华夏未来资本总经理、投资总监 巩怀志
石锋资产董事长兼基金经理 郭锋
大华信安私募执行董事长 齐靠民
星石投资副总经理、首席研究官 方磊
宽远资产总经理、创始合伙人 甄新中
华安合鑫资产董事长、投资总监 袁巍
聚鸣投资董事长、投资总监 刘晓龙
华夏未来资本总经理、投资总监 巩怀志
大华信安私募执行董事长 齐靠民
星石投资副总经理、首席研究官 方磊
宽远资产总经理、创始合伙人 甄新中
华安合鑫资产董事长、投资总监 袁巍
以下为七大私募精彩观点摘选：
大华信安私募执行董事长齐靠民：A股市场已经历了前期的大幅调整，估值已处在多年来历史相对较低的水平，随着稳增长政策的持续发力，将有望在当前底部区域延续温和的反弹行情。
华夏未来资本总经理、投资总监巩怀志：短期看，本轮上涨仍有一定空间；但中长期走势的仍然要看经济基本面。当前市场流动性充裕，估值处于低位；我们判断，下半年A股市场震荡向上。潜在风险在于疫情再度爆发和外部环境的进一步恶化。
星石投资副总经理、首席研究官方磊：目前看股市反弹更多的是反应了估值修复，后续随着经济的逐步走暖，企业盈利或将接棒估值，支撑股市继续上行。经济基本已经走出最为严峻的时刻，后续逐步企稳的确定性较高，政策对经济的托举作用将进一步显现。
聚鸣投资董事长、投资总监刘晓龙：逐步降低了防御型仓位，开始全面寻找成长机会。接下来一两个季度，更关注制造业领域的机会，比如军工和电动车，往后可能会逐渐往可选消费品去扩散。
石锋资产董事长兼基金经理郭锋：仍然关注长期受益于通胀的消费企业，其具有品牌或口味的长期壁垒，有定价权以及规模效应产生的不断提高盈利的能力。下半年还看好光伏、煤炭、风电和第三代半导体等细分行业。
华安合鑫资产董事长、投资总监袁巍：下半年如果经济复苏较为明显，则顺周期相关的板块可能会有机会，比如基建、金融地产等板块；同时受益通胀的行业仍然是较为确定的机会，比如能源开采（石油、煤炭）、农业及贵金属等。
宽远资产总经理、创始合伙人甄新中：今年以来市场较为动荡，各类突发因素层出不穷，所以我们后续一段时间还是主要关注风险防范和安全边际，同时积极发掘行业和企业盈利存在超预期的投资机会。
中美经济、政策周期错位
A股走出独立行情
中国基金报记者：近期外围市场大跌，但A股走出独立行情，您怎么看？背后有哪些驱动因素？这轮反弹行情持续性如何？
方磊：从近日市场来看，国内股市逐渐开始对海外因素脱敏，背后核心因素在于中外经济基本面和政策面的背离。一方面，在经历局部疫情的阵痛后，国内经济已经出现边际好转；另一方面，政策暖风频吹，也进一步扭转了市场关于经济的悲观预期。在海外加速收紧流动性的环境下，国内货币政策保持相对宽松，叠加A股先于外围市场调整，当前A股估值端的压力也明显小于外围市场。此外，最近几个交易日股市成交量连续突破万亿，市场情绪整体较为积极，也对A股保持韧性具有较强作用。
5月以来，随着全国范围内积极推动复产复工，市场情绪明显好转，指数也开始了积极反弹。目前看股市反弹更多的是反应了估值修复，后续随着经济的逐步走暖，企业盈利或将接棒估值，支撑股市继续上行。
巩怀志：5月以来A股走出独立行情，源于中国经济、政策周期与欧美错位。中国经济从2021年下半年进入经济下行周期，A股先于全球市场开始调整。3月俄乌冲突爆发，导致通胀加剧。4月疫情在全国多地散发，平添了经济的压力,投资者信心大幅下降，A股市场估值也降至历史低点。4月底，中央政治局会议强调“稳增长”，5月份，国务院多部门密集出台各项稳经济政策，“政策底”确认。此后，上海复工复产等利好接踵而至，A股市场投资者情绪回暖，在充裕流动性加持下，共同驱动了市场快速反弹。
4月底市场回升，高景气的光伏、新能源车及相关设备等领涨市场，已经有较大涨幅。近日滞涨的金融地产、家电等行业也出现补涨。短期看，本轮上涨从持续时间和主要指数涨幅来看，仍有一定空间。但中长期，决定市场走势的仍然是经济基本面，经济回升仍需时间验证。在此期间，市场可能会出现震荡和调整，等待更确定的经济复苏信号。
齐靠民：近一段时间以来，面对美股市场的大幅调整，A股市场却走出一段独立的上涨行情，我们认为根本原因在于当前中美两国的经济周期和股市的估值水平不同。2022年，由于国内外经济环境更加严峻复杂、下行压力进一步加大，我国的投资时钟进入了衰退期。根据美林时钟的大类资产轮动规律，随着政府刺激政策的加码，股市在衰退期的后期通常将逐渐企稳。当前A股市场已经历了前期的大幅调整，且估值也已处在多年来历史相对较低的水平，因此，随着稳增长政策的持续发力，A股市场将有望在当前底部区域延续温和的反弹行情。
袁巍：美股和A股的行情都是由自身基本面决定的，其中核心因素包括流动性和企业盈利。今年以来，中美经济基本面错位，美国处于经济过热、通胀高企的阶段，政策目标为控制通胀，流动性不断收紧；而中国经济较为低迷，政策目标主要为稳增长，剩余流动性较为宽松。因此体现在市场表现上就是A股走出较为强势的独立行情。
本轮反弹行情到今天幅度已经较为充分，超跌反弹部分可能已经结束。后续持续性需要观察经济恢复的情况，宽货币到宽信用的传导是否通畅等，回归经济基本面。
甄新中：A股与外围市场存在一定的关联，但是并非存在很紧密的相关性，更多时候A股是在自身的特征中运行，对于A股的分析更多还是要考虑相关性更为密切的因素，如国内经济形势、政策导向、财政货币政策、A股估值等等。近期的A股比较好的诠释了这一点，由于前期A股受到俄乌战争以及国内疫情冲击等因素影响，估值水平下降较多，在近期国内疫情逐步缓和、积极的财政政策、各项促消费政策、保就业政策等各方面的支持下，A股走出了自身的独立行情。但是从目前位置来看，A股近期的反弹幅度相对较多，基于俄乌战争持续性对通胀的影响，国内经济形势仍存在一定的不确定性，以及房地产等部分行业仍存在风险等因素来看，我们认为今年内总体还是一个偏震荡的行情。
郭锋：美国CPI达到了40年以来的最高位，美国为了应对通胀，美联储加息频率和强度都高于以往的加息周期，美国10年期国债收益率逼近3.5%创10年新高，降低成长股估值，导致美股出现了较大幅度的下跌。而A股通胀稳定，社会融资边际改善，和美国收缩货币正好相反，我们在增加货币流动性对冲国内疫情和出口增速下降。5月份以来各种经济扶持政策，包括众多上市公司的回购也在加速。关于未来的行情，有一些变化需要重点关注，例如社融数据的结构变化以及政府债券的发放节奏等，所以第三季度是比较重要的观察窗口，看政府债券及企业贷款的上升能否对中国经济有较好的正向作用。
刘晓龙：近期的市场反弹，主要在两个方向：一个是需求总体上不错、受国内经济总盘子影响不大的行业，比如外需超预期的光伏、销量不错的电动车、计划经济属性（与经济相关度低）的军工；另一个是汽车消费成为各地政府经济刺激政策的发力点，尤其是燃油车消费。这次市场反弹在某些行业比较剧烈，我倾向于认为超跌情绪修复的反弹部分大致结束，接下来可能进入了一个低位的继续轮动，仍需保持适当谨慎。
A股底部存在结构性机会
未来走势或将震荡向上
中国基金报记者：您如何看待当前整体市场的宏观经济环境？如何预判A股下半年走势及投资机会？可能有哪些潜在风险需要注意？
袁巍：目前国内宏观环境可能处于衰退晚期，复苏早期。当前经济仍然较为低迷，但最差时点可能已经过去，环比改善明显。同时流动性较为宽裕，尤其是资本市场的剩余流动性处于历史最宽松的阶段。下半年来看，随着经济的修复，企业盈利可能会明显改善，但同时剩余流动性也会减少，A股的走势仍然较为复杂。
从投资机会上看，如果经济复苏较为明显，则顺周期相关的板块可能会有机会，比如基建、金融地产等板块；同时受益通胀的行业仍然是较为确定的机会，比如能源开采（石油、煤炭）、农业及贵金属等。而潜在的风险因素包括地产销售持续恶化，导致发生系统性风险；海外高通胀向国内传导，导致央行被迫收紧货币政策。
郭锋：目前市场的流动性较宽裕，对股市是利好，不利之处是居民消费整体疲软。对此，各地出台了一些应对政策，如发放消费券、提供电动车购买补贴等，随着这些政策初步加码，不断调节，中国经济有望进入一个新的正向循环周期。因此股市目前存在底部区域的结构性机会，继续观察是否会出现类似2019-2020年长达12到18个月的长期机会。
潜在风险方面，尽管房地产行业出台了很多政策，但还没有走出泥潭，地产可能将在今年三季度末或四季度发生逆转，原因是一方面同比数据表现边际趋好，另一方面随着我国政策周期的明朗化，地产政策也会有较明确的变化。上游原材料价格方面，要综合考虑海外和国内的影响。
巩怀志：5月下旬，国务院召开万人大会直通区县，宣誓稳定经济增长的目标。即便有疫情的频繁干扰，政府稳定经济的决心不容置疑。央行、国资委等各部委政策密集出台，逆周期政策已然开始发力，预计宏观经济和微观企业盈利将在下半年逐步企稳回升。当前市场流动性充裕，经历了前期较大幅度的回调后，估值处于低位。各项因素共振，我们判断，下半年A股市场震荡向上。潜在风险在于疫情再度爆发和外部环境的进一步恶化。
刘晓龙：上半年我们经历了对经济下滑预期的落地、俄乌事件以及上海两个月的压力测试,虽然无法预期未来是否会有新的黑天鹅的出现，但是在情绪面、基本面上，风险都得到了相对充分的释放。但在二季报、中报发布的时间里，很多消费类、制造业类的公司可能会面临小幅压力，因此仍需警惕市场短期回调风险。在已经反弹的里面，有望找到一些二季度受损较少、三四季度基本面明显强于其他行业、符合或超出市场预期的机会，A股逐渐进入到一个相对正常的震荡市。在修复的过程中，会更关注疫情的防控情况、复工复产的效率以及国内经济修复的程度。
甄新中：目前整体市场的主要矛盾是宏观经济形势相对较差和国家政策导向积极之间的矛盾。对于A股下半年走势来看，基于上述矛盾，目前还没有明确地看到经济形势能够持续上升的证据，不过显著下降的风险概率也比较低，所以未来一段时间A股可能依然是处于震荡行情中。
对于投资机会，我们认为更应该将视线聚焦在具体的优秀公司上，寻找估值相对较低，具有很强的抗风险能力，同时可能会存在业绩超预期情况的优秀上市公司是我们认为比较好的投资机会。后续的潜在风险主要有三个：一是俄乌危机长时间的存在，对于全球通胀会有深远的影响。二是国内疫情是否会出现反复。三是国内房地产市场的风险如何化解。
方磊：我们认为经济基本已经走出最为严峻的时刻，后续逐步企稳的确定性较高。虽然今年财政前置特征明显，但局部疫情的出现打断了政策落地和效果显现。目前局部疫情已经进入扫尾阶段，叠加政策力度有所加大，政策对经济的托举作用将进一步显现。
潜在风险可能更多集中于海外，海外局势的复杂化可能是需要密切跟踪的风险点，但预计后续海外因素对A股的影响也是偏弱的。一方面，此轮通胀不单单是由于需求过于旺盛，还有供给端的原因，目前美联储加息可能无法轻松应对此轮通胀；另一方面，紧缩加剧可能带来中期衰退力量增加也压制资本市场情绪，目前美国国债利率出现倒挂，这正是衰退出现的前瞻性指标。此外，俄乌冲突尚未完全平息，也可能对全球供应、通胀水平造成较大扰动。
齐靠民：2022年我国设定的GDP增长目标是5.5%，但由于一季度国内多个省市的疫情出现扩散，经济生产活动陷入停滞，而市场普遍预计二季度GDP数据也不乐观，这意味着要实现相关的目标，需要在今年剩余的时间里使用更多的刺激手段，这其中包括加大基建投资力度、扩大信贷投放力度以及进一步减税降费等。总的来看，要实现全年增长预期目标的难度不小。我们认为，随着近期国内财政、货币、基建等各类政策不断发力和落地，下半年国内经济或有望逐渐摆脱衰退，同时为A股市场带来较好的投资机会。
风险方面有三点需要注意，第一，当前俄乌战争尚未结束，因此国际大宗商品价格和全球通胀水平仍将持续受到影响；第二，受美联储进一步加息的影响，国内成长股的风险偏好或将继续受到压制；第三，近期部分国家和地区的疫情有所反弹，全球的经济以及供应链等也将面对一定的不确定性和风险。
美联储加息在预期之内
对国内股市造成阶段性扰动
中国基金报记者：美联储宣布加息75基点，这会对全球及国内市场有何影响？
方磊：美联储加息75bp，创28年以来最大升幅，对全球流动性的冲击可能不小。对于资本市场而言，美国通胀和经济增速二者谁先回落仍存在博弈空间，外围市场波动可能会有所增大。但无论是通胀高企、紧缩加快还是中期经济增速降低，对于美股来说都不算有利环境，海外股市波动性也将放大。
美联储紧缩节奏加快、海外股市波动可能会通过资金流动、风险偏好降低等对国内股市造成阶段性扰动，但总体来看国内市场仍将以自身基本面为主。经济逐渐走出深坑是最大的支撑，中美股市相背离的情况有望延续。5月国内主要经济指标均出现明显环比好转，叠加暖风频吹有助于增加市场对于经济复苏的信心、国内流动性保持整体充裕，国内积极因素仍在积累。A股市场对于海外因素将逐渐脱敏，国内权益类资产相比海外仍具有较优的投资性价比。
巩怀志：美国5月CPI 8.6%，创40年来新高。为遏制通胀，美联储在6月议息会议上加息75BP，市场也上调了此后几轮加息的幅度和持续性。面对高通胀美联储不得不加快加息节奏，这将对美国经济增长带来明显冲击。同时，使得美债收益率曲线扁平化，从估值和盈利两个维度给美股带来负面影响。
同时，美国作为世界最大经济体，美元作为全球储备货币，美联储的加速加息对全球都会带来重大影响，给国内市场短期带来了更多不确定性。为应对疫情，美国前期无节制的放水给今后经济衰退埋下伏笔，这也凸显了中国经济政策的定力。随着中美经济增速差异的拉大，人民币兑美元贬值的压力缓解，中期维度国际资本有更强意愿增配中国资产。
齐靠民：面对此次创40年新高的通胀水平，美联储再度加息是预料之中的事件。参考过往美国应对滞胀和能源危机的历史来看，为对抗高通胀，未来美联储还有进一步加息的空间。对于全球经济来说，美联储激进的加息进程将使得包括美国在内的部分国家可能有陷入衰退的风险。4月，考虑到全球经济形势持续恶化，国际货币基金组织IMF已将今年全球经济增长预期从4.4%下调至3.6%。未来，在多重危机叠加的背景下，IMF或将进一步下调全球经济增长预期。因此，我们预计全球股市尤其是美股仍将持续面临下行压力和调整风险。对于当前处在衰退期的国内经济来说，美联储的持续加息将在一定程度上制约我国可操作的政策手段和工具，货币政策上进一步降息的空间也会被压缩。
刘晓龙：这次加息还是比较符合预期的。从过往经验看，美联储加息的影响基本是在第一次加息时市场的反应比较明显，之后的影响逐步钝化。宏观层面，我们看到外围在收水、国内宏观流动性较好，结合聚鸣投资自下而上挖掘个股的打法，下半年我更聚焦国内的情况，比如疫情防控情况、复工复产效率、国内经济复苏的进程，倾向于持有“应对比预测更重要”、谨慎乐观的态度。
袁巍：美联储激进加息对于高久期资产的影响较为负面，且引起了大家对于美国经济可能进入衰退的担忧。而国内货币环境仍然较为宽松，国内市场或延续独立走势。
甄新中：对于通胀和加息，我们认为单次的超预期并不会产生太多的影响，主要的问题是在于高通胀率的持续时间以及后续通胀率是否还会持续超预期。如果美国包括全球通胀率在较长时间内处于较高水平，无疑对于全球经济增长是有较大的负面影响。而俄乌危机的未来发展在很大程度上影响了全球通胀率水平和持续时间。
券商股更多是阶段性行情
能否持续取决于牛市预期
中国基金报记者：近日券商股表现十分强势，作为“牛市风向标”，您怎么看待券商板块的行情走势及投资价值？
袁巍：从长期来看，目前券商板块的估值处于历史底部附近，具有一定的投资价值。但从历史经验来看，券商板块一直具有强贝塔的属性，能否持续上涨取决于市场的牛市预期。
甄新中：近日券商股的表现更多是属于阶段性行情，当下的券商股无论在经营环境和盈利能力方面并未发生非常明确的上升迹象，市场也较大概率不是持续拉升的牛市，相反在今年券商可能还面临比去年更大的经营压力。所以我们认为当下券商股整体行情持续上升的概率较低。
齐靠民：首先，从估值来看，在本次行情启动前，券商板块的市净率PB仅为1.3倍左右，处于较低的水平，同时市盈率PE约为14倍，也处在近年来的低位，但考虑到一季度板块整体的盈利是下降的，因此实际上市盈率是在增加，从基本面的角度我们认为这一次更多是反弹。
其次，从过去历史的规律来看，券商板块和市场整体表现有较大的相关性，由于近期市场处在反弹行情中且整体的表现较强，因此券商板块也跟随市场有所表现。因此，我们认为近期券商板块更多是脉冲式和底部区域轮动补涨的行情。对于券商股，我们建议投资者应采取提前布局的思路，如果投资者近期有持仓的，可以考虑逢高减仓，而如果没有持仓的投资者也不建议追高。
此外，随着国内居民财富管理需求的日益激增和资管新规正式实施，近年来券商行业也迎来了差异化发展的大趋势，在具体投资标的的选择上我们更看好在资管和财富管理领域具备突出优势的券商。
新能源产业空间巨大
但要考虑估值合理的投资时机
中国基金报记者：近一个多月新能源等成长板块反弹明显，为什么？是阶段性的还是有持续性？您是否参与投资，配置的方向是什么？
甄新中：近一个多月新能源等成长板块反弹明显，主要原因是政府出台了大量针对这些行业和板块的支持和刺激政策，最典型的如国内促销费政策对于汽车行业尤其是新能源车行业的各项税费减免政策等。但是我们认为这轮行情属于阶段性行情的概率更高，因为实际经济环境目前没有出现持续上升态势、依然还面临很多挑战，居民可支配收入和消费能力也并没有很大幅度的增长，行业实际需求空间也暂时没有出现特别大的增长。同时伴随新能源等成长板块估值较高，本轮反弹之后估值又明显提升，我们认为类似过去一个多月的反弹行情要持续下去可能会逐步积累风险。但是对于成长板块中优秀的头部公司，我们一直在持续跟踪研究，会积极把握估值合理情况下的投资机会。
巩怀志：新能源为代表的成长板块在本轮反弹中涨幅领先，主要还是基于产业的竞争力和高景气度。中国的光伏、风电、锂电等产业在国际竞争中，已经占据优势，具有较大的市场份额。长期看，新能源产业是人类可持续性发展、能源革命的必须，产业的发展空间巨大。短期看，2022年需求强劲是确定的，产业链很多环节技术不断进步，仍供不应求。基于此，当前我们在新能源配置了较大仓位，尤其是产品属性更强的光伏、锂电。未来这一方向也是我们长期关注的重点。
袁巍：新能源等成长板块反弹明显可能源于市场剩余流动性持续宽松及他们自身的基本面数据不断超预期等。没有参与，我们配置的方向以通胀受益的上游资源品为主，同时在低位抄底了部分港股互联网公司。
刘晓龙：在未来一两个季度来看，资金的选择最好是偏向经济刺激的方向，或者需求不受影响的方向。“新半军”肯定是包括的，以及其中需求全球化的细分制造业领域。这些公司有各自的新产品扩张或新的份额扩张，会带来一些机会。除此之外，随着时间推移，中报之后会逐步加大对可选消费的关注。
齐靠民：近期，成长板块尤其是新能源的表现亮眼，我们认为主要的原因有以下三个：1）受俄乌冲突的影响，今年以来国际天然气、石油等传统能源价格大幅飙升，而作为替代品的新能源（锂电、光伏、风电、水电等）在价格、技术等多方面具备优势，因此持续受到市场的重视和追捧；2）受益于国内“双碳”战略实施和稳增长政策的推动，未来光伏等新能源行业的需求、景气度以及业绩增长的确定性依然较高；3）今年年初以来，新能源等高成长板块经历了大幅度的调整，当前位置也具有超跌反弹的需求。我们认为目前新能源板块的走势与国际能源价格有较大的相关性，近期国家能源价格持续大幅上涨将有利于扩大新能源产品的需求。
我们认为，从长远来看，我国新能源产业依然具有良好的发展前景，但考虑到近期板块整体已得到明显的修复，未来需要着重考虑买入的时机以及持续关注板块的成长性与估值的匹配程度，我们将在合适的机会适度参与。看好的方向有两个：1）光伏组件、逆变器及电池企业。过去几年，我国光伏产业迅速发展，特别是在逆变器、组件等产业链上我国企业已具备全球优势。我们认为，未来行业整体会经历优胜劣汰的过程，我们将在合适的机会选择布局具有竞争力的组件、逆变器和电池龙头企业；2）汽车智能化。伴随着电动车产业的崛起，无论是汽车厂商还是消费者都对汽车的智能驾驶体验提出了更高的要求，数据显示，预计到2025年智能座舱市场规模将破千亿、L2及以上智能汽车销量破千万辆，对应渗透率达49.3%。随着智能化大潮的开启，我们将看好汽车智能化相关领域的企业。
金融地产估值低有机会
要把握政策预期差变化
中国基金报记者：银行、地产等低估值的方向，稳增长等板块，在经历一波上涨以后，最近表现相对一般，下半年是否还有机会？
袁巍：低估值、稳增长的金融地产板块优势是估值处于历史最低位置，不用担心全球高通胀情况下杀估值的风险，如果下半年经济复苏较为明显，应该会有较好的投资机会。
齐靠民：从过去多年的数据来看，尽管银行板块的估值一直处在较低的水平，但除了个别年份，多数时间板块整体的涨幅和回报是不大理想的。然而，站在今年的市场环境来看，如果投资者追求稳定收益的话，我们认为银行板块是很好的选择，一方面，许多银行长年的净资产收益率ROE都在10%以上，总体的盈利能力良好；另一方面，目前银行股的PB都在0.6—1之间，且分红比率也较高。因此，我们认为低估值的银行板块将逐渐显现价值，下半年依然具备投资机会。
房地产行业作为我国经济的重要支柱，在经济下行压力进一步加大的背景下，近期中央及地方政府都已针对房地产行业出台了密集的政策进行适度的松绑。我们认为，随着相关政策工具的实施和发力，下半年房地产行业仍具有一定的投资机会。
巩怀志：银行地产、传统基建等低估值板块在年初市场下行的过程中，有一定超额收益。但地产基建行业在中国越来越接近发展空间的天花板，缺乏增长的持续性。当政策预期差越来越小后，这类行业投资风险收益比最好的阶段通常就会结束。我们预计后期随着经济企稳，地产销售复苏，这些行业也会跟随基本面略有回升。
甄新中：我们认为银行板块由于绝对估值较低，整体继续下行风险较小，具有一定的配置价值。而地产行业就像上面所说的我们认为还是存在一定的风险，我们会比较谨慎。地产行业前期的上涨主要是对于政策放松的反应，当整体上升到一定的高度以后，后续基本面的变化会逐步发挥主要作用，所以依然需要持续的跟踪。但是我们判断房地产行业整体的投资机会已经是过去式，目前最主要的是如何做好行业风险防范。
平台经济增长黄金时代已过
关注互联网龙头公司的修复机会
中国基金报记者：对平台经济的互联网公司怎么看，如何看待最新政策动向？您有没有加仓，看好哪些细分方向？
刘晓龙：从互联网来看，我们看到中国的人口红利不再如从前，无论是互联网的用户数也好，使用时长也好，基本都达到了峰值。今年只有少数的互联网公司的时长在增长，大多数都不增长，甚至在下降。因此，从风险收益比角度，仅小仓位布局了少数风险收益比良好的标的。
郭锋：3月份以来，不少中概股也发布了回购计划，互联网也是我重点关注的板块。一是因为在过去的一年半里，很多股票受制于监管政策或中美会计法则差异已经回调很多，且这些影响现在都有边际改善的迹象。二是因为这些互联网平台公司提高了中国经济运行的效率，如果他们能够摒弃局部的无序扩张，更多从消费者的角度开发技术创新，无论是数字经济还是工业互联网都会有更大的发展。
甄新中：我们认为平台经济的互联网公司本质上和整体经济状况关联度是比较高的，所以如果整体经济下行，平台经济的互联网公司也会受到影响。最新的政策动向确实是相对去年来说有明显的放松，但是经济基本面的变化对平台互联网公司的影响可能会更主要一些。我们比较关注具有核心竞争力的头部互联网公司，相对来说在经济下行期抗风险能力和经济恢复期的盈利增长能力都会比较好，我们保持持续的跟踪研究，也会比较积极把握好的投资机会。
巩怀志：近期国内对于互联网平台公司的监管有逐步过度到常态化的迹象，在稳就业和稳经济的背景下，政策预期在改善，行业估值迎来修复。从产业周期看，移动互联网普及带来的用户红利期已经结束，行业增量需求放缓。因此，未来对于互联网平台的投资需要更加深入的产业研究和公司研究，精选业务有特色、壁垒高、增长仍有空间的公司。
齐靠民：去年以来，平台经济的互联网企业普遍面临股价大幅下跌的行情，我们认为主要的原因有两个：一是地缘政治，无论是俄乌冲突还是中美大国博弈，地缘政治在无形中都对新经济企业的估值和风险偏好形成压制；二是国内监管政策，从去年开始，国家针对平台经济出现的众多问题出台了一系列监管政策，并对相关企业的业务和盈利模式产生了较大的影响。而近期，随着地缘政治的影响减弱（尤其是中美关系有所缓和）和行业整顿告一段落，相关企业逐渐走出了“至暗时刻”并开启一段修复的行情。
目前我们对相关互联网企业的看法较为中性。以某头部互联网企业为例，从过去几年的数据来看，公司的营收增速已出现放缓的趋势，同时由于人员薪酬较高、行业监管等因素导致近年来公司的经营成本不断上升，近期我们看到公司已针对人员和部分业务结构进行优化。因此，我们认为未来互联网企业仍将面临一定的经营压力，而能否保持稳定的增长以及在新的市场环境中找到其他的业务增长点将会是我们未来持续关注的重点。
袁巍：平台经济增长的黄金时代肯定已经过去了，接下去可能进入一个相对平稳增长的时代。虽然增速下来的，但我们应该看到这些优秀的互联网公司仍然代表中国较为先进的生产力，且估值水平十分具有吸引力。同时，行业政策最严厉的时候也已经过了，我们抄底了部分互联网龙头公司。
下半年更为积极寻找成长机会
看好新能源、消费品等行业优质公司
中国基金报记者：最近怎么调仓换股？下半年投资策略和资产配置方面有哪些打算？具体到行业板块或细分赛道，您认为哪些投资机会比较突出？
刘晓龙：从全A的估值看，4月底后的市场估值只比2018年底部高了不到10%，表明总体已处于底部区域。在4月底到5月初时，我逐步降低了防御型仓位，开始全面寻找成长机会。接下来的一两个季度，我更关注制造业一些领域的机会，比如军工和电动车，再往后才可能会逐渐往可选消费品去扩散。预计中报后，我会逐步增加对可选消费的研究。
郭锋：作为压舱石的消费类企业，我们仍然关注长期受益于通胀的消费企业，它们具有品牌或口味的长期壁垒，有定价权以及规模效应所产生的不断提高盈利的能力。除此之外，下半年还看好光伏、煤炭、风电和第三代半导体等细分行业。
光伏行业的产业链较长，随着内部产业链供需关系的不断变化，各环节盈利也会重新分配。随着行业政策的波动，光伏行业需求和供给都会出现阶段性波动，要保持非常高频的跟踪。目前，硅料、硅片等上游环节还是处在盈利高位，后续会有越来越多的企业投入，供给短缺将缓解，产业链的利润预期会逐步向下游传递。所以我们会更看好一体化程度更高的企业，因为他们可以内部平滑上中下游盈利的波动，同时整体受益于光伏行业的高速发展。
煤炭行业未来一段时间还是供给相对短缺、易涨难跌的态势，部分煤炭企业具备很好的分红率，长期煤炭也会受益于市场整体无风险收益率的下行。当然需要密切关注行业供给端的变化，如果煤炭供给大量提升，投资逻辑也会发生变化。
还有风电在未来很长时间会是一个比较好的投资赛道，其中海风的产业链降本、经济性提高后，装机量会有较大增长。我们要去寻找其中高壁垒、高增长、好生意的上市公司，我们会密切跟踪各子板块，如塔筒、叶片、电缆、整机、电站等子板块内供需的波动，寻找供需相对紧张的制造环节。
甄新中：目前公司整体仓位在60%左右，今年以来市场较为动荡，各类突发因素层出不穷，所以我们今年包括后续一段时间还是主要关注风险防范和安全边际，同时积极发掘行业和企业盈利存在超预期的投资机会。我们并不太以行业板块或赛道来区分投资机会，可能更多会具体到每一个行业所处阶段、总体增速、竞争格局，以及具体的公司在行业当中所处的位置、产业链当中的位置、公司本身的竞争战略、管理层能力等各个方面去全面详细的进行分析，然后将投资视角聚焦在具体的每一家公司上。毕竟，高增长的行业中也只有少数公司能够实现盈利的持续增长，稳定的行业中也会出现盈利持续增长的龙头企业。
方磊：结合当前经济逐步走暖和政策暖风频出来看，股市向好有望延续，各个板块都存在不错的机会，中期来看目前估值和盈利都在低点的行业的弹性可能更大。
一方面，今年以来美联储紧缩始终对全球股市估值形成压制，目前海外紧缩预期达到阶段性高点，中期衰退力量增加制约美债收益率上行空间，股市估值端压力是在逐渐减小的。相应的，前期受估值压力最大的成长板块中可能具有不错的投资机会。
另一方面，目前消费等经济关联度高的行业和公司反弹明显落后，估值和盈利预期都处于历史低位，我们预计当盈利接棒估值带动股市上行后这些板块的弹性可能更高。
袁巍：在反弹之后进行了部分减仓。下半年，如果经济复苏顺利，则顺周期相关的板块可能会有机会，比如基建、金融地产等板块；同时受益通胀的行业仍然是较为确定的投资机会，比如能源开采（石油、煤炭）、农业及贵金属等。
选股和仓位更谨慎应对不确定性
采取多元化风险控制手段
中国基金报：在经历了上半年市场大幅波动后，公司在风控方面有哪些迭代与变化？如何控制回撤？
袁巍：面对更加复杂和不确定性的环境，对于选股标的和仓位会更加谨慎。控制回撤方式主要以买入标的的安全边际足够和基本面确定为主。
甄新中：我们的投资体系整体都渗透了风险控制的理念，所以公司成立以来经历过2015年的股灾、2016年熔断、2018年贸易战、包括今年的波动，总体回撤幅度都远低于市场指数。
具体来说我们采取的是多元化风险控制手段，市场整体的波动风险通过仓位控制来合理应对，如果判断后续市场整体不确定性明显上升，我们会合理降低仓位来降低波动风险。
在整个投资过程的投资风险通过对企业和个股的详细把控来分散和规避，包括对于上市公司的研究中要求我们对每一个点都能看得懂，对每一个数据都能算得清，诚实面对自身的能力圈并且不断持续提升能力圈；在上市公司经营方面要找到具有不断加固的护城河、核心竞争力不断提升的优秀公司，这些都是公司本身的风险防范能力；在具体投资过程中对于低估值或者合理估值的要求也是我们非常重视的方面，优秀的公司也只有在低估值或者合理估值的时候才是好的投资；另外我们尤其重视对于上市公司的财务报表分析，在其中能够发现公司实际价值高于其报表价值的机会，财务报表分析不但大幅降低了买到问题公司的可能性，也提升了投资的风险防范能力。