大宗价格回落，原材料压力缓解，哪些行业边际改善最大？
近期，受美联储快速加息影响，全球大宗商品价格承压下跌，截止今日（6月21日）下午16时，伦铜、伦铝自4月以来累计分别下跌12.8%、26.5%。国内方面，各大商品价格也持续走低，截止今日收盘，螺纹钢期价较此前4月高点（4月6日）下跌近18%，同时，铜、铝等有色金属也在6月开启加速回落态势。
注：伦铝期价走势图（截止6月21日下午16时）
大宗商品价格下跌，哪些行业最为受益？
上游原材料价格回落，行业利润端预期改善，多个板块近期提振走强。其中风电板块指数自5月以来上涨超20%。中银证券指出，原材料价格的持续回落及风机价格的企稳，一方面使得整个风电产业链的盈利情况有所改善，另一方面成本端压力的缓解有利于刺激需求的释放，加快下半年风电装机需求的兑现，尤其像塔筒桩机、铸锻件等零部件，钢材成本占比很高，钢价的下行对利润率的提升刺激明显。
又例如家电行业，特别是大家电，其原材料成本占比可达7成以上。家电行业对铜、铝、钢材、塑料等大宗原材料需求量大，根据国金证券对不同家电品类的成本占比拆分，空冰洗大宗原材料占生产成本的比重均在50%-60%区间。从拆分结果看，空调成本受钢、铜价格影响较大、冰箱和洗衣机受钢、塑料价格影响较大、油烟机则主要受钢价格变动影响较大。
机械行业受原材料成本影响也较大，其营业成本构成中，原材料平均占比超过60%；其中，钢材占比最高。据国金证券研报，工程机械代表性公司三一重工、徐工机械、中联原材料占收入比重超过60%；叉车代表公司杭叉集团和安徽合力原材料占收入比重高达70%；锂电、光伏设备代表性公司联赢激光、先导智能、迈为股份原材料占比为50%+。此外，建材、火电、合金等行业的原材料成本占比也位居前列，一般可超过60%，部分行业甚至达到80%。
整体来看，据广发证券研报统计，各中下游行业受上游涨价带来的冲击是直接的，并由该行业上游原材料依赖度主要决定。具体行业方面，成本端更为承压行业主要集中于设备制造（金属制品、电气设备、通用设备、交通运输、专用设备、仪器仪表），工业品制造（橡胶及塑料、化纤、非金属矿物、造纸、木材及木制品），及部分消费品制造行业（汽车、印刷品、家具、家电）。
成本压力缓解利润恢复，关注中游制造修复行情
受地缘政治冲突和通胀影响，一季度全球大宗商品价格大幅上涨，带动供需格局偏紧的上游资源品行业业绩走强，利润率向上游聚拢，相关行业一季报均表现亮眼。而中游板块业绩则整体表现不佳，出现了增收不增利的现象。据中航证券研报统计，今年一季度，中下游制造业受上游原材料涨价影响利润被挤压，仅有中高端制造领域的电力设备及新能源和通信行业业绩增速为正。
而随着成本端承压因素缓解，中游制造业有望逐步恢复业绩增速。中银证券指出，高景气成长下半年相对盈利优势仍有望保持在较高水平。高景气成长行业主要分布在中游制造业，此前上游资源品价格上涨对中游制造业形利润形成了一定挤压，展望下半年，涨价挤压中下游利润趋势有望边际缓解。即使上游资源品价格下降缓慢，高通胀格局延续一段时间，历史经验来看，业绩高增长行业仍可穿越高通胀阶段。
对于后市，华泰证券认为，视角向中报切换，挖掘中游制造及必选消费中的景气改善：1）相对估值较疫情前仍有修复空间，景气处于高位且有一定持续性的，挣中报业绩可预见性的钱，如国防军工、电新、数字基建等为代表的部分中游制造；2）景气底部回升预期较强或中报前ROE长期受净利率压制，当前景气边际改善的品种，挣下半年困境反转的钱，如工控（工业机器人、一体化压铸）、必选消费（食品）、消费电子、通用设备。