“猪茅”业绩一枝独秀，专家：周期下行时，整体风险会高于同行
成本更低、以量补价的牧原股份再次惊艳了资本市场！
4月14日晚间，“猪茅”牧原股份发布了一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为盈利67亿元-73亿元，较上年同期增长62.17%-76.70%。
这一成绩在养猪界引起轰动，因为其他“养猪户”一季度业绩都很惨。
新希望预计一季度净利润1.2亿-1.8亿元，同比下降88.94%至92.62%；天邦股份预计净利润为1.91亿元-2.38亿元，同比减少50%-60%；正邦科技预计净利润为2.05亿元–3.05亿元，同比下降66.32%-77.36%。
对于净利润的大降，在上述3家公司给出的原因中，报告期内生猪销售价格较去年同期有所下降成为共性因素。
然而，牧原股份却因为生猪养殖规模有所扩大，一季度销售生猪772.0万头，较上年同期增长201.09%，而取得了一枝独秀的成绩。
自繁自养和全产业链通吃的模式，给牧原股份带来了更好成本控制与能够“以量补价”等优势。但每当牧原股份业绩与行业其他公司出现较大偏差时，总易引起市场的猜测。
今年3月，在某雪球大V的质疑之下，牧原股份陷入一场风波。
面对外界质疑，牧原股份在回复深交所提问时表示，公司与同行业上市公司固定资产周转率和固定资产占营业收入的比例存在差异的主要原因，系公司的生猪养殖采用“全自养、全链条”养殖模式，需自主投资建设生猪养殖场，而同行业上市公司多采用“公司+农户”的代养模式，相对具有“轻资产”的特点。
此外，同行业上市公司除生猪养殖业务外，还有肉鸡养殖、饲料业务等，这些业务的资产周转效率普遍高于生猪养殖。
对于毛利率远高于同行业的问题，牧原股份表示，一方面，公司的种猪、仔猪来源均为自产且向同行业可比公司出售，因最近一年及一期我国生猪价格大幅上涨，公司向同行业可比公司供应的种猪、仔猪价格大幅上涨，对外采购仔猪育肥出栏与自繁自育仔猪育肥出栏的商品猪单位成本差异被显著拉大。另一方面，公司的种猪、仔猪销售量比例较大，种猪与仔猪的毛利率高于育肥后的商品猪的毛利率。
彼时，IPG中国首席经济学家柏文喜在肯定其独特经营模式所带来的优势之外，还提出了牧原股份可能采取了明股实债和价格转移等财务技巧等猜测。
柏文喜表示，牧原股份全产业链、重资产的养殖模式对于养殖防止疫病、降低防疫成本、以集约化提升生产效能和食品安全、提升产业链可控性方面等都效果明显，但是在高速扩张产能过程中会快速推高公司负债，加大财务成本和企业现金流压力。
其在重资产模式下，为了融资和修饰业绩来维护市值，可能采取了明股实债和价格转移等财务技巧，虽不能说违规，但也无疑加大了财务与税务合规风险。
对于农牧渔业的种养殖和初级加工环节，只要不涉及深加工和流通领域，为支持行业发展，一般的国家产业政策都是给予免税甚至补贴的，因此牧原股份在养猪环节不交税甚至还拿政府补贴都是正常的。
而一般的农牧行业的垂直整合型一条龙企业，通常会以价格与成本转移的方式，把利润以关联交易向养殖等产业链前端免税环节转移，这都是默认的行规，应该也不止牧原股份一家是这样，这样可能就会导致表观毛利以及净利都相对较高。
另外，当“猪周期”反转的时候，牧原股份全产业链、重资产模式因为调整较慢，企业的整体风险也会高于“公司+农户”的轻资产模式。
（作者 | 市界 王帅国，编辑 | 朗明）