碧桂园半年报的喜与忧：总负债1.73万亿维持高位 负债率86%超中国恒大
恒大的危机还在进行，负面消息接连不断。
行业内其他房企其实也并不好过，比如曾经与恒大齐头并进的碧桂园。
近日，碧桂园公布半年报，上半年营业收入同比增长27%至2349.3亿元，此外权益销售金额同比增长14%至3030.9亿元，权益回款率连续六年超过90%，行业领先。
不过在看似亮眼的业绩背后，其实也存在一些隐忧。
企业增长速度明显放缓
碧桂园2021年半年报净资产收益率仅为8.34%，相较于2020年同期的9.1%又进一步下滑。
通过因素拆分可以发现，近3年碧桂园权益净利率下滑主要是由于销售净利率和权益乘数下滑导致，资产周转率依然保持惯有的高水准。换而言之，就是盈利能力下滑，融资渠道收紧，但是依然保持高周转。
销售净利率代表了盈利能力。房地产企业告别黄金时代早已成为行业公式，盈利能力下滑属于大势所趋，近3年来仅头部房企销售毛利率已经下滑近10个点。
在港股上市房企中，2018-2020年上半年，收入前十的公司销售毛利率中位数分别为35.51%、31.69%、26.47%和22.32%。其中，碧桂园排名倒数第三名，销售毛利率分别为27.03%、26.06%、21.80%和19.70%，排名倒数第一的为中国恒大，销售毛利率分别为36.24%、27.84%、24.17%和12.95%。
纵向来看，碧桂园的销售毛利率近些年来在持续走低，2021年上半年的19.7%是其上市以来毛利率首破20%。
更为关键的是，这可能还不是底部，未来或许还有低点。碧桂园集团常务副总裁程光煜称，从2019年下半年之后，项目质量大幅度提升，2020年和2021年获取的项目毛利率水平大概在20%—25%，预计毛利率最低点将出现在2022年。
从销售净利润方面，在港股上市房企中，2018-2020年上半年，收入前十的公司销售净利率中位数分别为15.48%、14.83%、14.25%和11.26%，碧桂园则分别为12.74%、12.58%、11.67%和9.52%，只能算是中游偏下水准。
造成碧桂园权益资产收益率下滑的第二个原因是权益乘数下降，这属于政策原因。在“房住不炒”的总基调下，房企融资政策持续收紧，其中“三道红线”几乎找找切中要害。
从碧桂园的权益乘数曲线来看，在过去不断攀升，尤其是在2008年至2018年10年中，成为碧桂园高速增长的核心因素之一，不过近3年权益乘数正在持续下降，未来恐怕会进一步影响到碧桂园的增长速度。
至于资产周转率，这是碧桂园唯一自主可控的数据，它们也一直在追求极致，因此碧桂园也成为行业低毛利、高周转的典范。
碧桂园的董事局主席杨国强曾言：“高周转是我们战无不胜的法宝”“高周转是抵抗任何风险最有效的手段”。
在2021年半年报的业绩会上，碧桂园集团总裁兼执行董事莫斌表示平均开盘又提前了36天。
不过近些年来，碧桂园的施工工地安全事故频出，显然这可能已经是其极限了。
总负债1.73万亿元维持高位
据2021年半年报，碧桂园负债总额高达17397.87亿元，相较于2020年末的17588.06亿元，减少190.19亿元，虽然有所减少，但相较于巨大的基数而言，只能说继续维持在高位。
从资产负债率的角度来看，碧桂园2018-2020年上半年整体呈现下降趋势，分别为89.36%、88.54%、87.25%和86.24%，但均超过近期“爆雷”的中国恒大。
其中在2019年、2020年和今年上半年，更是在港股上市房企收入前十的公司中排名第一位，未来降负债工作任重而道远。
从负债结构来看，碧桂园要明显优于中国恒大。碧桂园三大流动负债为应付账款以及其他应付款为6190.47亿元、合同负债为7242.71亿元和短期借款648.39亿元，而中国恒大的这三项数据分别为短期借款2400.49亿元、应付账款以及其他应付款为9511.33亿元、合同负债为2157.90亿元。
合同负债绝大部分为预收账款，也就是购房者在没拿到房钥匙前交给开发商的钱都算作地产公司的负债。
有时候负债中的合同负债高，在实际中却恰恰表明了这家公司的房子卖得好，只不过现在还没交房，一旦交房，这部分马上就可以转为收入了，当然如果某些房地产公司出现资金链问题，或者资金管控不严，这部分负责恐怕就会形成“雷”，甚至形成烂尾楼。
应付款项中一般会有大量工程方或上下游企业垫付款项，而联营、合营及非控股权益的应付款一般都是合作方投资。换言之，就是企业凭借强势地位占有上下游的资金。
碧桂园使用上下游资金6190.447亿元，而中国恒大使用了9511.33亿元，无论从绝对值还是相对值而言，碧桂园都要小于恒大。
当然，这部分负债一方面体现企业在行业中的强势地位，另一方面如果数额过大则也体现出企业极度缺钱，这也就是为何恒大近期屡屡被爆出拖欠上下游资金而被告诉法院。
另外值得一提的是，碧桂园目前现金及现金等价物为1679.21亿元，相较于去年年末微幅上涨8亿元，而中国恒大仅为867.72亿元，相较于去年年末的1587.52亿元接近“腰斩”，碧桂园的抗风险能力恐怕要远强于恒大。
职工人数继续减少
尽管碧桂园的营收有所提升，工作人员却在进一步下降。据wind数据显示，截至2020年末碧桂园员工作数约为9.38万人，相较于2019年的13.1万人减少近4万人。
在2020年初，碧桂园总部、区域的组织架构及人事调整不断，其中集团在职人数下降约2.9万人，引发市场对碧桂园“裁员3万人”的猜测。
对此，碧桂园总裁兼执行董事莫斌曾回应称，“碧桂园不是裁员，是优化组织架构，做绩效考核，员工也有进有退。”不过从员工数字上来看，碧桂园算是超额完成任务，只不过员工是有退没进。
有意思的是，近期碧桂园创始人、董事局主席杨国强在集团管理会议上强调，“要全力以赴做好机器人建房的试点工程。从明年开始，我们全部用机器人建房子。”
这是否意味着，杨国强认为，碧桂园未来还有进一步缩减编制的潜力呢？
总结：
碧桂园依然在充分发挥自己的优势来推动企业发展，试图化解行业下线和资金收紧所面临的风险。
成果虽然不够显著，但是值得庆幸的是风险并没有进一步扩大，没有像某些企业一样蒙眼狂奔，也没有像 “造车”这样的资金黑洞项目。
不过需要警惕的有两大方面：
其一资产负债率，尽管碧桂园的负债绝对值低于恒大，负债结构也优于恒大，而且今年上半年融资成本还有所下降，但是86%的资产负债率和1.73万亿的绝对值，是令任何一位投资者或是企业经营者都寝食难安的数字。
其二，盈利能力下滑，在高周转到达极限、融资受限的情况下，盈利能力还在进一步下滑，这对于当前困难重重的碧桂园来说，无疑又会继续加大难度。