兴证策略：涨价如何影响钢铁煤炭、石油化工、农业全产业链盈利？
近期，PPI突破5月高点，大宗商品价格大幅上涨，不少品种创下新高，以煤炭、钢铁、有色为代表的周期股也急速上涨，获得了可观的相对收益。一时之间，通胀、涨价、成本传导等已经成为市场最关注的焦点。
在本篇报告中，我们将针对三大产业链进行分析，即钢铁/有色/非金属矿产业链、石油化工产业链以及农业产业链，每条产业链我们又会按照上游资源及中游材料、中游制造和下游消费三个部分进行分析。
大致可以总结如下：
1、钢铁/有色/非金属矿产业链：上游资源及中游材料中，黑色/有色采选和加工的业绩主要跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动；而非金属矿采选及加工的业绩主要跟随销量变化，毛利率即跟随价格呈现周期性波动同时中枢也在提升。中游制造及下游消费中，各细分行业的业绩均是跟随销量变化，毛利率并不跟随价格波动，其中金属制品和家用电器的毛利率中枢较为稳定，通用/专用设备和计算机通信及电子设备的毛利率中枢在提升。
对于黑色和有色的采选和加工，毛利率与行业PPI的相关性极高，且行业的利润和收入与行业的价格和毛利率显著相关，业绩主要靠价格驱动，且不同于中游制造行业及下游行业，利润的弹性要远高于行业收入的弹性。
2、石油化工产业链：上游资源及中游材料中，各细分行业的业绩均是跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动；其中煤炭开采的毛利率跟随价格呈现周期性波动同时中枢也在提升。中游制造中，化学纤维/化学原料及制品的业绩主要跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动，其中化学原料及制品的毛利率中枢也在抬升；而橡胶和塑料，虽然其毛利率和价格的波动也有一定的相关性，但行业的业绩主要跟随销量变化。下游消费中，各细分行业的业绩均是跟随销量变化，毛利率并不跟随价格波动，其中纺织服装的毛利率中枢较为稳定，医药制造的毛利率中枢在提升。
3、农业产业链：中下游中，造纸的业绩主要跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动；其他细分行业的业绩均是跟随销量变化，毛利率并不跟随价格波动，其中家具制造和酒、饮料制造的毛利率中枢在提升。
整体来看，不论是食品制造行业，还是酒、饮料行业，收入增速以及利润增速主要跟随行业工业增加值变动，说明量才是业绩的核心决定因素。
找到行业业绩的核心影响因素以后，我们可以继续对该因素做出判断并给出配置建议，同时毛利率的变化趋势也将为我们提供参考建议，中枢的抬升或意味着行业竞争格局的变化，集中度的提升背后或意味着行业个股盈利能力的分化。
