长江资管张剑鑫：多维度捕捉因素，寻找较大预期差
“虽然从事的是行业研究，但你们最终是股票研究员，研究的是股价。”九年前，刚入行的张剑鑫记住了前辈的这句话。
日前长江证券（上海）资产管理有限公司（下称长江资管）公募权益部基金经理张剑鑫表示，投资最终面对的是股票，是寻找股价上涨的机会和可能性。行业和公司基本面是最根本的因素，但更要结合宏观策略层面、不同行业等因素，要做捕捉影响股价因素的“全能型捕手”。
自上而下与自下而上的“碰撞”
从2012年开始进入投研行业，张剑鑫形成了自己的一套投资之道：自上而下的行业跟踪和自下而上的公司研究不断“碰撞”，擦出动态火花。
张剑鑫直言自己非常幸运，研究的新能源产业链比较长，有足够的纵深，且我国在相关领域具有先发优势和积累；细分领域的中长期空间、短期景气变化趋势，不同产业链环节的供需变化、竞争格局、景气趋势又存在差异。这给了张剑鑫很大的筛选自主性。
他通过对产业链上、中、下游不同环节进行交叉验证和分析，对不同细分领域进行比较，在3个月到1年左右的时间维度下，对不同的细分领域和产业链环节进行比较，进行最优排序，景气度会有一个传导的过程，在不同环节中进行比较，找出相对更强势的一个环节。
确定好景气度高的细分领域后，张剑鑫的公司研究主要从中长期维度分析公司的竞争力强弱，特别是短期维度中盈利的变化趋势和弹性。
景气趋势最好的环节、质地最优秀的龙头公司，未必在任何时间点都是最好的投资机会。张剑鑫指出，这必须要与市场的预期（估值、近期股价涨幅等）相结合，静待市场预期差出现。很多情况下最好的龙头公司由于受到一致的认可，估值和股价会处在比较高的位置，而二三线标的由于预期差的存在，会在阶段性有更好的股价表现。
“映射”关系的认识和理解
虽然管理的是产业主题基金，但张剑鑫认为，除了关注本行业的影响因素外，还需要对宏观策略及其他行业基本面趋势有所了解。在他看来，股价表现可以解释为y=f（x），y是股价，x是行业和公司的基本面，而f（）则是股价对基本面的“映射”关系。
张剑鑫对此解释称：“我们把比较多的精力花费在对于基本面的研究、理解和跟踪，但同时也需要对映射关系有一定的认识和理解，尽管它可能无法被完全解释。”
细微之处见端倪，虽然新能源产业去年和今年都有上涨，但内部结构却略有差别。张剑鑫表示，新能源产业去年的机会主要集中在部分龙头标的，“二八现象”还是比较明显的；今年的机会则比较分散，大市值龙头股表现良好，但同时大量小市值相关标的涨幅其实更为可观。行情的变化驱动既有行业和公司基本面的因素，也有整体市场层面因素。
具体来说，他认为，去年整体市场的“二八现象”非常明显，主要由于去年居民财富通过申购基金大量入市，带来很大的边际增量资金，这一部分资金可能会由基金进一步买入龙头公司，从而形成了“二八现象”的自我强化。今年春节后，市场经历了较大幅度调整，微观结构有了比较明显的改变，申购基金依然是重要的增量资金，但边际影响明显减小，同时各类市场主体都比较活跃，中小市值公司中有积极边际变化的公司股价活跃，而这一结构也在自我强化。
“均值回归”的失效
Wind数据显示，截至9月24日，新能源指数今年以来上涨59.49%，张剑鑫管理的长江新能源产业混合自今年4月14日成立以来收益率已达60.68%。
当下，市场最关心的问题是新能源行业前期已经涨了很多，不少公司的股价已经在高位了，板块是否会有很大的调整风险？这也是张剑鑫经常会问自己的问题。
“这背后其实反映了市场普遍的‘锚定’或者‘均值回归’心理。”张剑鑫认为，市场很容易把过去的股价、其他行业或者市场整体当作一个锚，现在新能源行业很多股票的股价大幅偏离了这个“锚”，因此很有可能存在向下回归的风险。毕竟从历史经验看，绝大部分时候不存在始终上涨的市场和股票。
要抛开这个“锚”，首先要正确理解今年以来新能源板块大幅上涨的真正原因。张剑鑫回溯之前新能源产业的上涨因素称，由于新能源汽车、光伏风电对补贴的依赖性比较强，之前终端需求受到很大的政策扰动，周期属性比较强，基本面波动大。
但自去年下半年以来，由于新能源汽车的技术进步，更多优质车型推出以及被终端消费者接受，渗透率持续提升；光伏行业迈入平价时代，同时全球对于碳减排的重视度大幅提升，装机确定性大幅提高。新能源行业已经从外部补贴等因素驱动迈进了由内生因素驱动的拐点，后续进入周期性减弱（依然存在）、成长性增强的新阶段。
“新能源板块可能会有阶段性的回调，但如果基本面趋势持续向上，行情很可能还远没有结束。”张剑鑫最后强调道，当整个行业趋势比较好的时候，是边际乐观的人在定价，就会把股价助推到一定阶段，如果市场跟踪了几个季度后，预期业绩还没有出现，那就会有跌的可能；但一旦研发投入和固定支出有了一定的规模效应、单位成本也会大幅下降，对业绩反而是利好。所以，要尽可能去选相对来说业绩实现概率特别大，或估值泡沫相对比较小的标的。
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