成也万亿 败也万亿：近期市场震荡中的宏观、量化和行为金融
袁玉玮 | 泷韬全球宏观
从根本原因上，近期市场的下跌与1季度茅指数下跌如出一辙：
5月之后的行情，虽然有芯片，新能源、煤炭、钢铁等周期股基本面内在基本面因素驱动，但是从资金流上，是市场新增资金盲目涌入量化指数增强产品，形成了正反馈，资金流加强了中小盘股和新能源为主的成长股上升趋势，和量化指数增强的短线业绩，导致更多资金涌入 —— 和一季度公募认购——茅指数加速进入泡沫区的形态一模一样；中小盘股的崩塌，和3月茅指数的崩塌同理。都是抱团，而且抱团小盘股，比抱团大盘股更容易操纵流动性，达到做庄，歪曲股价的效果，或靠不断扩规模就可以推动业绩上行。
对通胀的担忧导致全球市场乐观情绪散去，而且，目前的滞胀风险是实实在在威胁全球供应链和经济，与一季度的对通胀恐慌的杯弓蛇影的情绪天壤之别。
我们在9/7指出：
最近，A股市场连续交易额超过万亿，市场上对量化的崇拜和恐惧的2种极端声音再起。
我个人认为，主要几个原因：
1、全球股市从8月起，突然有新增配置型资金进入股市，干扰了资产波动率：这部分资金在8月底也同时买入了新兴市场，有一部分水可能按比例地流入了A股。
2、多头内部调仓：随着茅指数大幅下跌，宁指数大幅上涨进入泡沫区，“茅指数“为首的大盘蓝筹公募基金和“宁指数”为首的成长基金（主要高端制造，科技创新，新能源）两大阵营都有松动，有调仓迹象 —— 双方都在同时减仓，或者有向对方风格均衡的倾向；
3、理财利率不断下跌，有增量资金进入股市；
4、量化基金扩容，可能（相对多头，最）受益于第3点；
5、平准基金？
综合看近期市场的走势，机构坐庄，尤其游资操纵市场迹象明显。经常在日内，甚至日线级别高举高打，把股票拉升至泡沫区。该手法大量见于以中证500和中证1000为首的中小盘股 —— 据我们观察，这部分股票与量化指数增强的持仓大量重叠。我们从节前暴跌中被摁在跌停板的股票可以倒推。
我们在9/23再次警告，驱动市场上涨的股票出现大资金撤退的迹象。
警惕商品/股票跨市炒作资金或已战略撤退。我们只谈风险管理和宏观交易技巧，不做任何投资交易建议。
顺便说一下，最近能耗双控有过度的趋势， 如果不快速纠错，通胀将导致消费和就业率受到威胁。如果不是目前有投机性资金流入股市，也许...
我们在9/28再次警告，目前的减碳措施已经造成滞胀危机，将会威胁美国消费和美股，诱发全球消费下滑和股市调整，届时会反馈回A股。
我们6月发布的下半年展望中已经指出，从去年年中开始的中国出口增长实际受益于美国财政补助，叠加供应链错配的补库存。随着时间推移和疫苗的普及，中国出口和美国消费数据将会均值回归，届时将会打击中国出口和消费。
叠加这次煤炭导致的国内通胀风险，和潜在通胀输出带来的对出口打击。我们建议在减碳问题上不要大跃进 。我认为，大方向上，出于经济博弈，可以继续把煤炭维持在高位，但关键时候（国内煤炭和电力供应已经受到威胁之时）也别跟自己过不去 —— 要熨平价格剧烈波动，防止伤民：
应该尽快停止双限双减的扰民政策；
尽快加大国内煤炭开采；
澳煤该买就买。
9/27, 我们警告有大资金在拉升茅指数，对量化进行逼空。
今天茅指数开盘逼空，300/500，300/1000比值大涨，导致量化被逼空+踩塌。
我们估计是大庄家在做局，一般机构没这个实力。今天逼空300是很聪明的一招，可以借量化被逼空的力量稳定大盘指数。
目测今天小盘暴露的量化（占大多数） 尤其1000指增，很多得回撤2-3%，甚至更多。
数日前，很多人还在争论量化的神圣与罪恶，但是没有人看到韭菜们对1000指增追逐带来的流动性风险。羊群在高位买1000指增，根本没考虑这些小票，一跌谁也跑不出来的流动性风险。
与500权重股近半数受益于经济周期和财富再分配的宏观逻辑不同的是，1000里主要都是高估值的妖票，没法靠时间抹平亏损，只能期待未来新韭菜的进入。
目前看，市场都在我们之前警告的宏观风险和资金博弈的逻辑值下驱动。
随着市场交易量跌破万亿，上方将形成与大的套牢盘，与一季度的茅指数形成两座大山，对市场形成压力。尤其中证1000里主要都是高估值的妖票，没法靠时间抹平亏损，只能期待未来新韭菜的进入。
有几点教训需要监管和基金投资者注意：
一、我们发现大量的操纵市场行为，类似日线级别的spoofing，有资金恶意做多，在股价上制造上行波动，把估值推升到泡沫区。在美国市场，如果有高频做市商操纵日内价格ticks级别都会被监管调查，但是在我社会主义特色的A股，有些资金凭借资金优势，控制筹码，操纵日线级别百分之几十没有任何障碍 —— 从技术手段并不难发现。我们认为监管的不作为，破坏了市场生态，制造了近期的股市泡沫，给投资者造成不必要的损失。不作为虽然活跃了市场，但有违市场公平原则，对A股市场的健康发展是长期危害。
下面图例只是一个案例，与之类似的股票在市场里大量存在。
游资做庄手法之一，导致股价暴涨暴跌
二、投资者应该审视理解什么是资金推动出来的beta，什么是选股的alpha，不要盲目崇拜任何门派，多独立思考。目前的A股市场非常不完善，到处是以来资金优势和内幕消息的高抛低吸的操纵伎俩，没有什么价值崇高论，或量化决定论，说白了都是beta。今天中小盘股的崩塌，和3月茅指数的崩塌同理。都是抱团，而且抱团小盘股，比抱团大盘股更容易操纵流动性，达到做庄，歪曲股价的效果，或靠不断扩规模就可以推动业绩上行。
我们在9/17已经警告，周期股和宁指数可能同时下跌，届时将会检验量化里谁是浑水摸鱼的beta，谁是真alpha。