创业板明年上市公司业绩再下滑

　　虽然近期有了较大的反弹，但股市“言牛尚早”。不仅国内宏观经济基本面难言乐观，美联储的加息亦是悬在多头头顶的利剑。

　　面对复杂的宏观经济形势，如何进行2016年的大类资产配置呢？

　　资产配置四步骤

　　朝阳财富总经理牟慧玲认为，没有任何一类单独的资产能够长期平稳地穿越牛熊，纯粹追求高收益率最容易陷入庞氏骗局。在“资产荒”和无风险利率下行的市场里，踏准大类资产轮动的节奏进行资产配置，是高净值人士理财的最重要的出发点。

　　如果将目光投向海外理财市场，可以发现2007年至2010年，美国家庭财富的变化。在这4年间，经过金融危机的冲击后，美国中产阶级家庭的财富平均损失了40%，而最富有的前十分之一的家庭，财富反而增长了2%。其中的教训在于，美国中产阶级家庭的资产配置较为单一，主要为房产和股票 ，这两类资产在金融危机中普遍暴跌。目前，中国的中产阶级家庭与金融危机前的美国中产阶级家庭，在资产配置方面，也极其相似。

　　牟慧玲由此引出资产管理行业的“古老”法则：资产配置创造主要利润。要正确地进行资产配置，首先要对各类资产有基本的了解。资产配置的四个基本步骤：投资目标及可承受风险的界定；大类资产轮动的宏观判断；大类资产项下的产品选择；定期评判，动态调整。

　　债市走牛

　　在朝阳财富举行的投资策略会上，北京鹏扬投资管理有限公司总经理杨爱斌认为，产能过剩、债务杠杆高、人口老龄化以及经济发展模式的转型决定了经济增速下滑的长期性；而人民币汇率高估使得资金外流从而导致央行资产负债表缩表，央行必须通过扩张更多人民币资产以重新扩表，国债将是最重要的买入对象；两者结合，中国债券市场的长期牛市格局基本确定。人民币加入SDR及基本养老保险基金的入市更加强了对国债的需求。

　　对于外汇资产，他认为美元指数有非常强的“7年强、10年弱”的周期性。从2012年开始，美元指数有望步入持续7年左右的强周期，“美元牛市不言顶”。与之相对应的，则是大宗商品“熊市不言底”。这不仅与美元强势有关，更重要的是“中国需求”下滑，中国的地产投资下行周期决定了商品的熊市格局。

　　对于股市，虽然近期有了较大的反弹，但杨爱斌仍觉得“言牛尚早”。不仅国内宏观经济基本面难言乐观，美联储的加息亦是悬在多头头顶的利剑。他认为，总体而言，美联储加息对股市和债市都不利，但是对股票的影响更大。因此，他给出了“多防御、平蓝筹、空中小创”的策略建议。即，看多稳定防御类高分红股票，看平传统的大蓝筹股，而高估值的中小板创业板股票可能会面临盈利下降和供给扩容双杀，建议保持谨慎。

　　股指空间不大

　　2016年股市指数可能不会有较大涨幅，但投资机会仍然存在。

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，从基本面来看，整体A股业绩预期偏弱。根据对宏观经济的判断，明年经济继续放缓，上市公司一定也会在不同层面受到影响。“其实今年总体来说偏弱，只是明年比今年还要弱一些。今年总体增长还是有的，预计3%~4%，明年应该是小幅的负增长”。

　　“A股投资者都喜欢成长，都在寻找成长的故事，明年经济下滑，增速下滑，找成长可能就更难一些，哪些方面有成长？更多的是两个方面，一个是整体经济结构变化带来的局部性的成长，还有一些是政策推动的成长，可以从这两个角度去看。”高挺说。

　　消费升级

　　国内经济这几年发生了比较大的结构性变化。虽然经济持续放缓，最近五六年经济都在放缓，但服务业增加非常快，服务业比例大幅提升。最近10年服务业的比例提升了10个百分点，从2005年的41%左右，提升到现在占GDP的51%。这是一个长趋势。

　　随着消费行为发生变化，投资者也在不断捕捉着新的消费趋势和相关标的。近几年，许多消费相关板块的表现都十分亮丽。

　　“我个人觉得这跟收入增长有关，收入到了一定程度，大家就会开始使用各种各样的服务。同时跟城镇化也有关系，城市集中的地方是服务业主要提供的地方，所以在城市中对服务业的需求增加很多。”高挺说。

　　在基本的消费，如食品和服装之外，人们肯定就把钱花在可选消费了。最近这么多的出境游、电影票房快速增长，都反映了这种大的消费结构的变化。

　　年初以来，移动互联网流量相较去年同期几乎翻番，电影票房销售增长近50%，民航旅客数量也上升15%。尽管今年以来汽车销量有所放缓，但SUV和新能源汽车销量同比分别增长50%和200%

　　大的消费业领域中，还有保险 、出境游、医药等等。这是未来寻找成长中的一个领域，是消费结构带来的，而不是因为有什么政府推动或者是政府补贴。

　　高挺认为，一些长期的因素将对消费行为产生持续的影响，包括：（1）中高收入家庭的壮大；2010年的时候，城镇居民家庭收入超过10万人民币的家庭比例只有12%，属于高收入家庭。到今年估计已经是30%多，这一块人群增加很快。再过5年，会到60%，大多数城镇居民都属于这个收入阶层。收入到了这水平，就会有更多需求。因此，明年的第一个主题就是消费结构带来的可选领域和服务业，包括保险、医药等。（2）人口结构的变化（尤其是老龄化）；（3）城镇化的推进。

　　中高收入人群的扩大往往会提升对服务的需求，如娱乐、保险以及境内外旅游 。据联合国人口署，2015~2050年期间，中国65岁以上人口将净增2.4亿人，老龄化意味着医疗保健支出将显著增长。此外，城镇化的推进也会促进教育、医疗保健服务和娱乐方面的需求。

　　消费升级相关领域不仅限于电子商务或网络游戏。就当前估值水平而言，瑞银认为一些领域值得重点关注。年初以来，保险板块同比跌幅达8%，跑输沪深300指数14个百分点。鉴于保险行业基本面总体良好，且目前估值水平低于近几年（2012~2015年）平均，可以认为这一板块具有吸引力。此外，近期市场回调后，医药、汽车和家电等其他消费相关板块的估值也处于合理水平。这给投资者提供了挖掘长期基本面良好的个股的机会。

　　政策红利

　　除了消费外，政策带来的红利也是明年的投资主题之一。

　　“最近的宏观政策除了稳增长之外，其实还在推动一些领域，比如说高端制造业、环保、节能，政府想促进未来可持续发展的领域。”高挺说，“比如说，最近北京的雾霾天气，未来‘十三五’的环保投入肯定是非常大的。新能源方面，新能源汽车最近的销售都比较强，因为有非常明确的补贴政策在里面，虽然资助很小，但都是翻倍的增长。这些都是政策支持的成长领域，这是从另外一个角度看成长。”

　　还有一些高分红股值得关注。由于经济增长疲弱、货币政策保持宽松，市场收益率可能进一步下滑或者至少维持在低位。低利率环境下，股息收益率较高的个股将更具吸引力。A股银行股一直具有分红政策稳定且股息收益率高的特点。2012年，市场风险偏好处于低点，央行也连续2次降息，银行股的表现明显好于大盘 。在其他领域，许多公司的分红水平也相当具有吸引力。

　　至于大盘，瑞银预计，未来12个月之后，沪深300的目标为3700点，对应2016年13.5倍PE。这与当前的点位相差不大。