“沪港通”后，创业板的风怎么刮？

“沪港通”之后，创业板的风怎么刮？

　　“沪港通”正式开闸，投资者的情绪受此影响大幅波动。一个代表性的观点是：沪港通的实施，将从根本上改变A股市场的估值体系，使得境内估值高企的创业板和中小板市场遭受毁灭性的打击。基于这种担忧，上周创业板指延续国庆节后的调整格局，跌跌不休，对比大盘的一路高歌猛进，创业板几乎是“哀鸿遍野”。

　　中小板和创业板估值水平远远高于A股市场的平均水平，也高于香港市场创业板。此轮调整之前，A股创业板整体市盈率一度超过60倍，最新数据，目前创业板整体市盈率为54.5倍，中小板30.8倍，而上证A股只有10.1倍，沪深300只有9.0倍，从A股内部比较创业板、中小板估值水平非常高。

　　香港创业板平均市盈率11.5倍，市值1738亿，主板平均市盈率11.29倍，总市值250000亿。表面上看，香港市场主板估值水平略高于A股市场，而创业板股票估值水平大幅低于A股市场，其实，这是误解。香港创业板与A股创业板有很多不可比之处。

　　首先在数量上，香港创业板只有206只股票，而A股市场多大379只，数量上远超香港。在质地上，A股创业板盈利股票多达354只，占总数的93%；而香港创业板三分之二的股票均是亏损股，计算市盈率时候均被剔除了，所以显得市盈率很低。如果把香港全部亏损股也加入到统计中，香港创业板平均市盈率也在50-60倍之间波动，所以，从估值水平上，香港创业板并不比A股市场低。如果从质量上看，A股创业板实际上是小型、优质成长型企业，不是标准意义上的创业期企业。而香港的创业板绝大多数处在求生阶段，还没有形成稳定的盈利模式，按A股市场的标准多数已经退市了。两者比较起来，A股创业板总体上比香港创业板更有竞争力。

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　　从历史走势上看，A股创业板从2010年6月以来上涨了42%，而香港创业板同期则下跌了31%。其实，从2008年以后大陆和香港之间的资金一直在加速流动，两地的估值水平已经基本一致，并不会因为沪港通而产生很大的估值调整。如果我们相信市场是有效的，那么最近4年来两地资金向A股创业板估值集中并流出香港创业板的事实则说明，除个别股票外，A股创业板的质地大大高于香港创业板，前者已经成为内地股市的核心资产，而后者则面临日益垃圾化的趋势。

　　再说A股市场的结构调整。尽管创业板市场阶段性涨幅较大，估值水平是主板的5倍多，板块自身随时存在回调的可能，但这并不表明时常会出现所谓的蓝筹股价值回归。自从2004年设立中小板、2010年设立创业板以来，这两板一直承担着为新兴产业筹集资金，配置资源的使命，除了个别股票外，在主流上，这两小板代表了新兴产业的份量，而主板则基本上反映了传统产业的份量，而这两者之间市值比重的变化则反映了我国产业结构调整的状况。

　　2004年，新兴产业市值占比只有1%左右，2007年6124点时候，新兴产业占比只有3%。此后，无论是金融危机，还是四万亿计划，以及后来的经济持续减速，不管大盘是上涨还是下跌，新兴产业占比持续上升的格局一直没有改变，到今年8月，新兴产业占比已经达到21%。

　　到了这个水平，新兴产业占比还会提升吗？这是毫无疑问的。首先我们承认，我国经济总规模还会上升，尽管增速有所缓慢，而在增长中，传统产业的弱势依旧在延续，那么加速增长的只能是新兴产业了。尽管今年4月以来政府启动了包括金融政策和产业政策在内的一系列刺激措施，但是经济整体情况依然较为疲弱。最新10月份宏观经济数据中，工业增长7.7%，低于9月的8%

　　固定资产投资15.9%，社会消费品零售总额11.5%，同比增速均较上月有小幅下滑。CPI1.6%与上月持平，维持低位，PPI-2.2%，较上月下滑，显示出工业品通缩情况严重，全球大宗商品价格不断下滑，不仅国内产能过剩现象未有改善，全球也凸显出产能过剩问题。投资方面房地产投资有企稳迹象，基建投资仍然保持较高水平，1-10月房地产投资增速12.4%，小幅回落0.1%，10月单月增速回升至11.6%，1-10月基础设施投资增速22.7%，上升0.4%。整体看，经济增速呈现逐步下行的态势， 由此可见，未来支撑经济向上的动力还将来自于更多的新兴产业。

　　综上所述，本人认为中小板创业板的市值会超过主板，而真正成为中国股市的核心资产。“沪港通将从根本上改变A股市场的估值体系，使得境内估值高企的创业板和中小板市场遭受毁灭性的打击。”这一观点应该是站不住脚的。