看懂美联储的资产负债表

次贷危机中，美联储和财政部无疑并肩担任美国救市国家队的两大主力。美联储的救市方案一批又一批，向金融体系投放了无数流动性。虽然跟踪最新的美联储新闻可以让我们了解多少规模的资金又流向了哪个项目，但是要对美联储的救市动向有一个总括性的了解，仅看新闻是远远不够的。

　　更好的方法，莫过于每周跟踪美联储发布的资产负债表(H.4.1 Factors Affecting Reserve Balances)。美联储资产负债表的意义

　　和普通企业一样，美联储的资产负债表也划分为总资产和总负债两大部分，总资产减去总负债，便得到了净资产。

　　不过，对于普通企业而言，净资产越高越好，而且其增长的速度也是越快越好。净资产高，意味着企业真正的实力雄厚，才能抵御更大的风险——过去数月大量高杠杆的金融企业日子难过，就在于其依赖借贷总资产规模大大膨胀，但是净资产却相对有限，一旦风吹草动就难以抵抗。同样的道理，净资产增长速度越快，意味着一个企业的净资产回报率越高，这往往是竞争优势的核心体现。

　　但是美联储就不同了，其不是一个经营性实体。作为美国的中央银行，其具有货币发行权，而其资产的增加意味着美联储通过向市场投放电子货币以购买资产或者实施放贷，因此美联储的资产规模越高，则意味着市场内的货币总量越大，若不加以控制便会造成流动性泛滥。而这正是过去数月为了应对次贷危机，而发生在美联储身上的事情。

　　通过发行电子货币，美联储可以快速增长资产总额。同样的道理，美联储通过向财政部借贷或者发行纸币也可以增加总负债的金额。和总资产一样，总负债同样不是数额越大越好，纸币流通量的上升势必电子货币规模上升更可怕的事情，后者可以通过反向操作快速收回，而纸币则具有更强的顽固性；至于向财政部借贷，则意味着美国政府的总债务将因此更上一个台阶。

　　在明白了基本原理后，我们就可以来看看过去数月发生在美联储资产负债表上的事情。总资产：一年增加8821.58亿美元

　　资产表是美联储资产负债表中最优看头的一张。美联储几乎所有的救市动作都在其中得到了体现，下面就将挑主要的项目一一说明：

　　1.持有证券(Securities held outright)。和其它央行一样，美联储会通过买入或者卖出国债这样的公开市场操作来调控短期的货币供应：买入国债意味着向市场投放货币；卖出债券则意味着从市场收回货币。美联储截至10月15日(周平均值，下同)持有4906.57亿美元证券，教一年前减少2889.40亿美元。之所以要减持国债，就在于通过公开市场操作投放的货币不具有指向性，而美联储救市就必须“专款专用”，所以通过减持国债回笼资金，然后再通过其它专项计划头放给特定的机构。

　　2.回购操作(Repurchase agreements)。这块大体上和持有证券的操作大同小异，由于规模有限，最新仅为800亿美元，所以这里就不多说了。

　　3.定期竞标信贷(Term auction credit)。此项反映了美联储为了应对次贷危机而较早对出的TAF机制的总规模。美联储会定期向市场投放资金，由需要的机构拍卖竞标。截至10月15日，此块已经向市场投放了2630.92亿美元。考虑到四季度美联储计划了多次1000亿美元的长期资金竞标，相信未来此项将会快速膨胀。

　　4.其它信贷(Other loans )。这块下面包含了很多小项目，除了基本信贷(Primary credit)、次级信贷(Secondary credit)和季节性信贷(Seasonal credit)三块属于美联储常规的贴现窗口借贷之外，其它均为针对次贷危机而特别增设。截至10月15日，基本信贷金额为996.59亿美元，虽然较一年前飙升995.33亿美元，但相比其它项目，显然绝非本次就是的主力手段——回首9·11，美联储通过基本信贷向市场投放资金便可应付当时的市场恐慌，可见今次危机之严峻。

　　5.一级交易商信贷机制 （Primary dealer and other broker-dealer credit）。这块主要反映的就是TAF之后新推出的PDCF机制的规模。目前最新数额为1311.25亿美元，较上周略有减少。

　　6.资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具(Asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility )。这块就是美联储为了应对货币市场基金流动性危机而推出的AMLF计划，通过提供担保鼓励存款机构从货币市场基金购买商业票据。从最新数字我们可以看出，为此美联储已经投入1296.16亿美元，不过较上周略有减少。

　　7.其它信贷扩展(Other credit extensions) 。虽然美联储没有详细解释此块项目的具体含义，但市场分析这块大体应该反映的是针对AIG援助项目的借贷，从最新数字来看，美联储已经投入771.01亿美元，较前一周增加119.5亿美元。

　　8.贝尔思登项目(Net portfolio holdings of Maiden Lane LLC)。为了救援贝尔思登，美联储专门建立了一个名为Maiden Lane LLC的。目前此块共斥资294.92亿美元

　　9.其它美联储资产(Other Federal Reserve assets)。此块资产在近期同样快速膨胀，虽然美联储没有解释其中到底包括了什么，但是一般认为反映了美联储联合多国央行救市过程中向其它国家央行提供外汇掉期(swap line)的额度。我们可以看到目前此块资产为4403.20亿美元，较一年前上涨了3991.72亿美元。

　　目前，美联储的总资产高达1.79万亿美元，较一年前飙升8821.58亿美元。而最近一周中的增加额就高达2453.74亿美元，可见美联储为了拯救市场，短期内快速向市场投放了天量的流动性。总负债：一年增加6080.67亿美元

　　相比资产表，美联储的负债表相对简单，值得关注的项目不多。主要是以下几项：

　　1.流通中的现钞(Currency in circulation)。显然美联储主席伯南克，在还是美联储官员时曾经有过一段名言，强调美联储具有“印钞权”，所以一旦出现经济不景气，可以通过大量印钞并直升机空投来推动经济。幸好，美联储在应对次贷危机中，并未真的开动印钞机。目前流通中的现钞不过8532.28亿美元，较一年前仅增加387.31亿美元，大体还属于正常。

　　2.财政部特别账户(U.S. Treasury, supplementary financing account)。向市场注入流动性，若是仅依赖美联储是极为可怕的事情。毕竟过去一年美联储总资产就增加了8821.58亿美元，若全数由美联储通过增加电子货币供应来完成将是很可怕的事情，将会是美国的货币供应量短期暴增——毕竟最近的美国M1货币供应量不过1.4657万亿美元。所以，美联储投放的资金中，很大一部分来自财政部的拨款，后者则主要通过发行国债实现。从表中我们可以看到，截至10月15日美国财政部已经拨款4948.53亿美元，其中最近一周中就增加了890.82亿美元。

　　截至10月15日，美联储的总负债为1.511万亿美元，较一年前上升6080.67亿美元。美国财政部近5000亿美元的拨款大大提升总负债额，所以美联储在一年间增加了8821.58亿美元的总资产后，其净资产不过上升了2740.90亿美元至2810.70亿美元。不过，伴随越来越多的援助项目出台，恐怕美联储的净资产规模在未来数月中仍将处于快速“增肥期”。