新能源车集体“趴窝” 六大股将迎来价值洼地
发生了什么？新能源车集体“趴窝”，这只股一度暴跌15%！
新华社点名“纸上造车”
3月29日，恒大汽车(0708.HK)开盘跳水，跌幅一度达到15%，随后跌幅收窄，截止发稿，跌5.71%，总市值相比前一个收盘日蒸发约300亿港元，现为5548亿港元。
多家新能源车企股价也表现低迷。截止午间收盘，A股市场上，长城汽车(601633)跌近6%，江淮汽车(600418)、北汽蓝谷(600733)跌超3%；港股市场上，长城汽车(2333.HK)跌超4%，吉利汽车(0175.HK)跌近3%，比亚迪股份(1211.HK)跌近2%。
恒大汽车由原来的恒大健康更名而来，将主要业务定位于新能源汽车。自去年7月更名以来，股价已经翻倍。在2月中旬股价最高点时，总市值接近6400亿港元。
引发大跌的消息被认为是一篇新华社的报道。3月28日，新华社刊发报道直指新能源汽车行业发展隐忧，揭示业内产品质量、虚假宣传及虚火过旺等问题。报道提到，广阔的市场潜力催生出部分纸上“造车”的“PPT车企”，恒大汽车市值高达5000亿港元，成为港股中仅次于比亚迪的第二大车企，但尚未有一款量产车型在售。
根据恒大汽车日前公布的财报，公司2020年营收154.87亿元，净亏损76.65亿元，相比2019年亏损扩大53%。营收部分主要由原有的大健康业务板块贡献，这部分业务实现营收153亿元；而新能源汽车业务营收为1.88亿元，仅占总营收的1.2%，但年内亏损达到52亿元。
恒大汽车先后发布多款概念车型，已有9款“恒驰”车型在同步研发中。恒大汽车曾表示2021年下半年起，恒驰新车将陆续量产上市。但此次财报未明确说明具体量产时间，仅称集团将全力推进恒驰的量产工作。
“纸上造车”背后，报道指出部分地方政府盲目“竞赛”引进新能源汽车项目。武汉理工大学汽车工程学院副教授杨胜兵表示，2021年新能源车补贴进一步退坡，行业面临全面转向技术能力主导的市场竞争。面对当前国内行业技术积累仍较有限的现实，“浮夸”“虚火”在一定程度上都折射出行业焦虑。
产品质量问题频发
伴随着新能源汽车的火热，众多车企纷纷发布新车型，超长续航的动力电池“黑科技”也层出不穷。然而，产品实际性能、质量与售后服务等却成为问题频发的重灾区。
上述新华社报道还提及多家车企及相关问题，其中包括，大众新迈腾GTE车型被爆实际纯电续航里程低于厂家宣传；在理想ONE新能源车断轴事件中，车企多次推诿责任；在多起特斯拉电动车无故加速造成事故中，特斯拉均试图“甩锅”车主，甚至在1月份断电事件中“甩锅”国家电网。
早在今年初，新华社就曾刊载评论《警惕新能源汽车行业浮夸炒作风》，点名广汽埃安的快充、超长续航宣传；威马汽车电动汽车自燃起火事件；德方纳米、宁德时代合资的曲靖市麟铁科技有限公司发生爆炸事故等现象。
新华社还在去年底发表文章评论称，特斯拉在国内召回车辆却在海外不认账，反而甩锅中国用户使用习惯和监管部门压力，这种无理傲慢不能惯。
中国消费者协会表示，2020年新能源汽车涉投诉主要问题有：续航里程“注水”；充电速度与宣传不符；电池质量问题突出；变速箱异响、顿挫及动力消失等问题较多；售后服务水平不高等。对此，有不少消费者希望主管部门针对新能源车“虚假宣传”问题建立更直接更高效的投诉举报机制。
杨胜兵认为，当前新能源车企采用宣传手段推广产品无可厚非，这在一定程度上对相关企业引导技术发展方向、吸引超前研发投资有积极影响。但如果沦为“虚假宣传”则不但会直接损害消费者权利，还将对产业链各环节都产生负面影响。
他建议，消费者、企业、监管部门等各方应正确认识当前消费预期、产业政策预期与产业真实发展整体水平，相关企业在宣传产品性能时，应将实验品、小试产品与产业整体水平的真实关系表达清楚，消费者也应积极了解行业实况及法律法规政策。
对续航里程“注水”等问题，深圳市消委会副秘书长靳丽娟表示，下一步将组织新能源车主流品牌车型的续航里程“残酷测试”，确保续航里程数据准确真实。
斯达半导(603290)：定增建设芯片产线+扩充模块产能 未来成长可期
公司于3 月3 日披露，拟非公开发行股票募集资金不超过35 亿元，募集资金主要用途有：1)高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目20 亿元；2)功率半导体模块生产线自动化改造项目7 亿元；3)补充流动资金8 亿元。
报告要点：
高压领域国替代空间巨大，加深新能源布局长期逻辑清晰公司目前主要应用领域是新能源车和工业控制，本次募资主要是以现有技术为依托，加快推进国产化率极低的高压功率芯片和SiC 芯片产业化，利于丰富产品结构和提升综合竞争力。除电网、轨交等高压领域巨大的潜在国产替代空间外，我们认为新能源产业需求是公司未来最主要的成长点。
据Yole 统计，2018 年全球新能源汽车用IGBT 模组市场规模达9.09 亿美元，预计2024 年达19.10 亿美元，年复合增速13.17%。SiC 功率器件是一种极具潜力的替代方案，预计未来新能源车市场将采取混合解决方案。
公司作为目前国内最大的新能源汽车IGBT 供应商，布局SiC 芯片具备必然性和合理性，为未来成长赋能。
建设高压和SiC 芯片产线+扩充模块产能，公司发展未来可期募投项目：1)公司拟投资建设6 吋功率芯片制造产线，主要面对智能电网、轨交牵引和SiC 宽禁带芯片研发和量产，预计形成36 万片/年产能。2)对现有功率半导体模块生产线进行自动化改造，预计形成新增400 万片/年产能。目前公司已经实现650-1700V 中低压IGBT 芯片国产化，但是在3300V以上高压和SiC 等细分品类仍依赖进口。我们认为公司通过自建小尺寸晶圆产线实现高压和宽禁带芯片的研发和量产，有利于丰富和完善产品结构和产业链上下游布局，功率模块产线自动化改造将进一步扩大产能，提高市场占有率。
投资建议与盈利预测
预计2020-2022 年公司营收9.78、13.19、17.79 亿元，归母净利润1.98、2.80、3.87 亿元，当前市值对应2020-2022 年PE 分别为192、136、98倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。
比亚迪(002594)：2月销量同比增长 DM-I新车上市增量可期
事件概述
公司发布销量快报：2021 年2 月整车销售2.09 万辆，同比+280.4%，环比-50.6%。截至2 月，本年累计整车销售6.33万辆，累计同比+106.5%。
分析判断:
2 月销量同比增长 新能源新车贡献增量
公司2 月整车销售2.09 万辆，同比+280.4%，1、2 月累计6.33 万辆的销量已超去年Q1 的6.13 万辆，21Q1 销量增长趋势确定。而乘联会预估2 月乘用车销量119 万辆，同比+377.0%，公司2 月增速略低于市场平均水平。
公司新能源乘用车当月销售1.01 万辆，同比+269.6%。其中，纯电动乘用车销售0.78 万辆，同比+209.3%；插电混动乘用车销售0.23 万辆，同比+1010.7%。新能源商用车销售232辆， 同比+262.5% 。其中， 新能源客车销售93 辆， 同比+220.7%；其他新能源商用车销售139 辆，同比+297.1%。
公司燃油车当月销售1.06 万辆，同比+291.8%。其中，燃油轿车销售0.29 万辆，同比+215.7%；燃油SUV 销售0.62 万辆，同比+298.8%；燃油MPV 销售0.15 万辆，同比+563.8%。
2 月的增长主要受新车型增量和去年同期低基数两方面原因所致。新能源车型的同比增长主要因2020 年下半年上市的新车型所带来的增量贡献，具体主要为：1)纯电动乘用车汉EV(1 月销售9,298 辆)、D1 EV(1 月销售1,002 辆)；2)混动乘用车汉DM(1 月销售2,805 辆)及唐DM(1 月销售1,522辆)。燃油车型的增长主要因去年同期疫情导致原有车型的低销量基数，主要受影响的相关车型：1)轿车主要为F3、秦Pro；2)SUV 主要为宋1.5T；3)MPV 主要是宋MAX。
技术驱动供给质变 纯电、插混双驱并进
公司注重技术驱动，积极同高科技公司合作(如战略投资地平线等)，推进科技研发的纵深探索，布局智能驾驶等前沿技术。正向开发技术沉淀正从量变转向质变，已逐渐转化为显著的产品端竞争力和优势，助力成就爆款车型。
纯电动：汉EV 具备零百加速最快3.9s(三电技术积累+超低风阻设计)、续航600 公里(超安全+高系统能量密度的刀片电池)、DiPilot 智能驾驶辅助等特性，在20-30 万元价格区间竞争优势凸显。
混合动力：DM 混动平台迭代发展到第四代——注重动力性的DM-p，以及注重燃油经济性的DM-i。搭载DM-p 的汉DM 及唐DM 车型已经在市场上取得良好的月销表现，而搭载DM-i 超级混动的秦Plus、唐及宋Plus 已于2021 年1 月发布，3 月即将陆续上市。其中，秦Plus DM-i 起步售价10.8 万元已与同级别燃油车无异，而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km 等特性合力形成了极强的产品竞争力。
预计2021 年整车增量：1)新旗舰汉、D1、e9 等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力；2)DM-i 平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。
零部件市场化有序推进 蓄势未来增长
公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造(如成立弗迪系公司，半导体业务计划分拆上市等)，或将打开更广阔的营收增长空间：1)刀片电池产能有序扩张，满足自身需要后， 外供机会也随之打开： 重庆工厂现有产能20GWh，或将扩增至35GWh，长沙工厂于2020 年底投产，贵阳工厂或于今年7 月投产，蚌埠工厂已启动建设；2)半导体业务分拆上市，有利市场拓展。32 位车规级MCU 率先国产化，功率半导体以IGBT 和SiC 为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3)公司纯电e 平台及混动DM 平台持续迭代日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。
投资建议
公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。
维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9 亿元，因2021 年1 月公司增发1.33亿股境外上市外资股(H 股)致使总股本增加，对应的EPS 由1.88/2.23/2.71 元调整为1.79/2.13/2.58 元，当前股价对应的PE 为111/93/77 倍。维持增持评级。
风险提示
新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。
中国汽研(601965)：I-DAWNS落地 卡位车路协同
投资要点
事件要点：近日，中国汽研全资子公司中汽院智能网联与广汽集团成功完成了车路协同设备通信和应用测试，同时广汽集团与中汽院智能网联达成i-Dawns 车路协同设备采购协议。
车路协同是智慧交通重要一环，助推智能网联汽车发展。自2018 年2月，交通运输部发布《关于加快推进新一代国家交通控制网和智慧公路试点的通知》，包括北京、河北、吉林、江苏、浙江、福建、江西、河南、广东等省市确定了基础设施数字化、路运一体化车路协同、北斗高精度定位综合应、基于大数据的路网综合管理、“互联网+”路网综合服务、新一代国家交通控制网等若干重大方向。路运一体化，即为基于高速公路路侧系统智能化升级和营运车辆路运一体化协同，利用5G 或者拓展应用5.8GHz 专用短程通信技术，提供极低延时宽带无线通信，探索路侧智能基站系统应用。
感知-通信-计算三大车路协同设备，投资建设市场规模超千亿。车路协同设备包括感知层的摄像头、雷达等；通信层的OBU(车载单元)、RSU(路边架设路侧单元)等；计算层的车载计算单元、路测边缘计算单元、云计算单元等。车路协同即先通过布署在道路侧的感知设备采集道路环境数据，然后边缘计算端对车辆、人等环境数据进行处理，再利用专用短程通讯方式实现人-路-车-云数据交互，提升行车安全和效率。根据5G行业应用公众号不完全统计，2020 年全国车路协同创新示范长度约4 千公里，而截止2018 年中国高速公路里程36.3 万公里，省道里程37.2 万公里，若覆盖全国高速公路和城市道路，投资建设将超过3 千亿元。
i-Dawns 设备交付，卡位车路协同核心环节。由中汽院智能网联研发的i-Dawns 车路协同设备(RSU)采用先进标准设计制造，性能优异，系统可靠。设备的车路协同专用短程通信覆盖距离超过500 米，时延小于20 毫秒；同时设备接口简单、安装牢固、密封良好，具备IP65 的防护等级，可在-40～80℃环境温度下正常工作；此外，设备支持以太网和LTE 方式连接云端，从云端对设备进行远程控制。中汽院智能网联将通过车路协同系统的研发和升级，进一步与跨行业伙伴共同构建与完善车路协同系统体系，解决用户痛点，形成可落地的解决方案，为智慧交通、公交、出租车及自动驾驶测试运营等各类应用场景提供有力支持。
盈利预测与投资评级：车路协同设备落地+国六催化下带来检测业务量价齐升+风洞及智能网联测试基地业务助力公司业绩长期稳步增长。我们预计2020-2022 年归母净利润5.4/6.23/7.27 亿元， 同比增长15.7%/15.3%/16.8%，对应PE 为17.32/15.03/12.87 倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，给与“买入”评级。
风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期。
爱柯迪(600933)：小幅减持无需担忧 海外需求超预期 2021年迎利润弹性释放大年
公司公告：11 月19 日，公司公告其股东香港领拓拟通过集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过2300 万股，即不超过公司目前总股本的2.67%。
股东小幅减持是基于自身资金需求的正常行为，无需担忧。香港领拓持有公司股份1.17亿股，占公司总股本13.6%，股份来源为IPO 取得，11 月17 日，香港领拓持有股份上市流通。此次拟减持不超过2300 万股，占公司目前总股本2.67%，其中通过集中竞价交易方式减持的在任意连续90 日内不超过1%，通过大宗交易方式减持的在任意连续90 日内不超过2%。此次减持原因主要基于股东自身的资金需求，预计不会对公司市场表现造成压力，无需担忧。
海外车市产销改善+产能出清背景下，重点关注公司明年可能存在的业绩拐点，2020Q3公司已开启营收逐季创历史新高的起点。公司Q3 单季度实现营业收入7.1 亿元，同比增长6%，单季度绝对额创历史新高，其改善主要源于欧美车市的产销快速复苏。展望2020Q4及2021 年，我们认为公司单季度营收环比同比增长具备延续性，主要系：1)短期欧美车市生产端复苏超预期，公司对应下游订单交付情况火爆；2)长期看全球公共卫生事件加速了欧美压铸件产能的出清，订单向我国压铸龙头流动趋势明显，行业集中度进一步提升。
产能利用率回升确定，21 年迎利润弹性释放大年。2020Q3 公司毛利率下滑，主要受二季度低毛利率库存影响，随低毛利率产品库存去化良好，基本可以确认2020Q3 单季度为毛利率最低点。未来2-3 年行业复苏过程中，毛利率可随产能利用率快速提升，进一步释放利润。由于公司过去采取6 年加速折旧的会计政策，较行业平均10 年的水平更为稳健谨慎，因此近年来投产的固定资产折旧摊销充分，产能利用率提升下盈利能力改善确定，利润弹性更高。
核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看，1)隐形冠军产品提升渗透率，技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，有望实现4 倍的增长。2020H1 公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术，至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2)公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产，在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等多项新能源订单，并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续，新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。
维持盈利预测，维持买入评级。维持2020-2022 年盈利预测，预计营业收入为25.5、30.1、34.5 亿元，对应净利润4.1、5.3、6.4 亿元，对应PE 为35 倍、27 倍及22 倍，维持买入评级。
核心风险：海外车市产销不及预期风险；汇率大幅波动风险。
德赛电池(000049)：整合NVT 倚靠ATL 3C电池封装最大平台横空出世
事件：公司今日发布公告：公司正筹划有关全资子公司惠州市德赛电池有限公司通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。2020年12 月22 日，公司与香港新能达科技有限公司签署了《重组意向书》，拟由香港新能达以其持有的东莞新能德科技有限公司全部股权作价对惠州电池增资，增资完成后，香港新能达持有惠州电池不超过49%的股权,本公司将持有惠州电池剩余的股权，而惠州电池将持有东莞新能德的全部股权。
整合新能德，成为全球最大的3C 电池封装企业。东莞新能德科技有限公司，简称NVT，是香港新能源科技ATL 的全资子公司，是世界一流的锂电池服务商，专注于为消费类电子产品、电动车、智能储能产品和其他环保项目提供一流的新能源解决方案。公司在电芯应用研究、BMS 研发、造型与结构设计、制造工艺及自动化设备开发等方面取得了丰硕的成果，目前销售规模在国内3C 电池封装企业中排名靠前，具备非常丰富的消费电子品牌客户储备。因此无论规模体量还是客户渠道都很有竞争力，不会比德赛或欣旺达这类国内已上市的电池封装企业逊色，如德赛能够成功整合新能德，未来将成为全球第一大3C 电池封装企业，是否能产生1+1>2 的化学反应值得期冀。
借助新能德平台，如能获得ATL 全力支持，将成为未来成长的重大推手。NVT 过去作为ATL 的全资子公司，拥有来自集团的世界一流的锂电芯供应资源支持，其竞争力细节体现在可全面复用ATL 数千种电芯规格，完整且匹配的技术支持与内部快速响应等等。未来在德赛实现与NVT 的整合后，如ATL 能继续全力一如既往地像对NVT 平台一样地全力支持Desay+NVT 的组合，那么当下德赛在电池下游市场的整体竞争力将能得到非常明显的提升，这将将推动上市公司实现业务规模的进一步扩大及盈利能力的持续提升。
盈利预测与投资建议：这次参与NVT 整合的主体，是公司中小锂电池封装集成的主体惠州电池，未来完成整合后，公司对惠州电池在股权上仍能控股，但控股比例比当前会略有降低，因此短期来看，Desay+NVT 组合虽然总包的备考营收规模和利润都将大幅提升，但对上市公司的归母利润贡献比重还需要看最后的控股比例，我们以本次公告中假设的51%的控股比例来做预测基数并假设整合在2021 年完成，预计公司2020-2022 年实现归母利润分别为5.78、9.14、12.46 亿元，对应估值分别为18.84、11.91、8.74 倍；过去德赛在电池市场上的一部分预期差主要在于其没有向上游电芯生产方向延伸，在当下整合NVT 的背景下，如能依托ATL 的嫡系电芯助力，可望大幅改善德赛的供应格局与成长预期，公司当前估值显然有明确的提升空间，首次覆盖，给于买入评级。
风险提示：1)德赛整合东莞新能德进展不及预期；2)本次重组意向书签订后，后续各方的交易、谈判以及具体实施条件都还存在不确定性，未来付诸实践仍有变动可能；3)全球消费电子市场需求因疫情反复与变化发生不可预期变化。
【东旭光电(000413)】智慧城市携手新能源，三季度业绩实现高增长
东旭光电(000413)
事件：10月30日，公司发布了2017年第三季度业绩报告，17年前三季度实现营业收入78.69亿元，同比增长84.64%，归母净利润10.26亿元，同比增长27.97%，扣非净利润9.38亿元，同比增长51 .76%。公司17Q3实现销售收入32.27亿元同比增长133.93%归母净利润3.90亿元同比增长52.52%，扣非归母净利润3.78亿元，同比增长138.86%，业绩符合预期。营收增长主要是由于公司规模扩大所致。
石墨烯照明技术助力进军“智慧城市”：继2016年推出“烯王”之后，今年9月24日中国国际石墨烯创新大会上，公司正式推出石墨烯散热大功率LED“超极灯”，该产品内置照明模组相比传统LED模组相比体积缩小3/4，重量减少1/3，光效提升20%以上，且节电率提高20%-30%，目前，该技术为中国东旭光电独有，尚未在市场上发现同类技术。 “超极灯”被定位为智慧城市的管理平台，其集成的多种功能可使得城市道路照明达到“智联”状态，完善了公司由大功率LED照明设备到物联网、智慧城市的石墨烯应用产品体系，为公司进军以石墨烯散热大功率LED照明系列新品为核心依托的智慧城市提供助力，进而支撑东旭光电的转型升级。
申龙客车收购顺利完成：今年1 0月27日，公司发布申龙客车标的资产完成过户的公告，标志着自今年3月开始的用30亿元的价格对申龙客车100%股权收购的顺利完成。申龙客车承诺2017年、2018年、2019年实现净利润分别不低于3亿元、4亿元、5.5亿元。今年，申龙客车业务增长强劲，已经拥有产能6000辆／年，且各地公交、旅游公司的采购量同比高于去年，申龙1-8月确认收入和签署客车合同的已超过3200辆。前9个月，申龙纯电动客车销量已达1 732辆，同比增长了107%，有望在四季度进入国内新能源客车销量前五，实现3亿元的业绩目标。收购申龙客车后，将与公司石墨烯基锂离子电池业务产生协同效应，将助力于公司完善产业链闭合，实现战略转型。
投资建议：公司在传统业务稳步增长的基础上，进一步增强两大核心产业新能源汽车和智慧城市的协同与创新，公司业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元、0.39元、0.53元，对应的PE分别为33.8、26.5、19.8倍，继续给予“增持-A”的投资评级，六个月目标价12.00元，相当于2018年27倍的动态市盈率。
风险提示：石墨烯产能释放不及预期，新能源汽车政策风险、新能源汽车推广不达标、玻璃面板材料及装备竞争加剧毛利率大幅下滑的风险。