市场底部确认A股将迎来一波反弹 6股大热门
【十大券商一周策略】市场底部确认，悲观预期顶点已现！A股将迎来一波值得参与的反弹
节后投资者谨慎情绪逐级递增，当前悲观预期顶点已现，市场底部确认，4月投资者情绪和行为将趋于平静，但市场形成新一轮持续上涨需要时间，基本面将替代流动性成为破局因素，中国稳健增长的正面因素不断积累，海外强复苏的预期向下修正，配置上应继续向新主线转移。
首先，节后投资者情绪面的担忧和实际情况出现了三重背离：对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%；对美债利率高度敏感，但实际上海外市场动荡远弱于国内；对美元周期逆转、资金流出高度紧张，但实际上外资依旧保持持续流入。其次，随着过度悲观预期得到修正，预计4月国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化，不过市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者情绪和行为迅速逆转。最后，国内经济延续稳步复苏，服务业恢复加快成为亮点，预计上市公司一季报延续高景气，工业板块盈利实现翻倍以上增长，国内基本面正面因素将在4月不断累积，而海外复苏预期过于超前，后续进一步催化有限，强复苏预期将逐步修正。
从配置上来看，在机构重仓股估值实现均值回归前，继续积极调仓，增配四条新主线，一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块如半导体设备和军工等，二是疫情受损板块如旅游酒店和航空等，三是受益于海外需求复苏的品种如汽车零部件和家电等，四是一季报预期延续高景气的品种，如有色和化工。
海通证券：今年与2018年不同，重视智能制造+大众消费
18年市场下跌的本源是企业盈利回升7个季度后回落，这次盈利才回升2-3个季度，且宏微观流动性好于18年。今年更像弱版07年、强版10年，企业盈利回升力度小于07年，宏观政策环境优于10年。这次下跌是牛市中后期回撤，不改原有风格，重视智能制造+大众消费。
国泰君安证券：看长买科技型成长，看短买碳中和周期
维持震荡格局判断，更宽的盈利修复是下一阶段超额收益的来源核心，全球资本+国内信用扩张周期结束下结构配置注重时间观。当前市场对大势存在三大担忧：(1)中美高层战略对话中的激烈交锋引发地缘政治风险升级预期，叠加欧洲负面动作频出，短期压降风险偏好；(2)尽管此前的无风险利率之锚——美债收益率上破1.7%后周内升势暂止，但增长预期+通胀预期带动的期限利差仍强势，美联储不延长SLR+减少债券购买的组合拳令市场措手不及；(3)中期来看，国内信用周期放缓-公司盈利承压的隐忧仍存。市场对于下行风险存在过度定价，大国博弈是十四五时期的新常态，外部扰动只会强化已具基础的民族自信。而美债收益率抬升、信用周期放缓，其本质都是经济复苏节奏不一下的衍生逻辑，价格反映已较充分。考虑交易层面微观结构的优化并非“一日之功”，坚定认为前期快速下跌的情况不会重演，维持震荡格局判断，结构上的配置是重中之重。
当前持有全球原材料周期是拿着相对的低估值做防守，预期维度没有盈利进攻。看长买科技型成长，看短买碳中和周期。推荐：1)碳达峰、碳中和部署主题：钢铁(宝钢股份)/新能源(宁德时代、亿纬锂能)；2)预期充分调整、回归基本面增长的科技：电子(立讯精密)；3)通胀魅影浮现，居民与企业部门同步复苏下需求与盈利扩散+外延信贷依赖削弱、内生现金流创造能力增强+中游成本可转嫁的共振方向：机械(纽威股份/博实股份)；4)资负表修复的金融：银行(江苏银行)/保险(中国太保)。同时继续推荐具备稀缺性的互联网港股龙头。
中信建投证券：市场下跌逐步趋缓，核心资产逐步进入估值盈利匹配区间
2021年4月维持市场下跌逐步趋缓的判断，保持中性灵活的仓位不变。对投资者而言，需要关注盈利和估值逐步进入匹配的过程，特别是4月之后，金融市场利率和实体经济利率变化可能带来阶段性的反弹机会，交易型投资者可以参与，但价值型机构投资者仍然需要等待。
从投资策略来看，提出如下建议：第一，核心资产逐步进入估值盈利匹配区间，投资者可以根据投资期限进行左侧建仓或者继续观望。第二，继续持有2月以来的高股息板块，持有高铁运营、酒店和景点等疫情结束受益板块。第三，结束PPI通胀交易。第四，谨慎使用PEG<1的投资策略。
华泰证券：增量外资入市的规模受限，延续三大主线
美债压力或边际降温，但欧洲三轮疫情升温下美欧基本面差短期走扩的概率加大，推升美元上行压力，增量外资入市的规模受限，资金面偏向存量博弈，盈利弹性及估值性价比的重要性不低，延续低PEG、低绝对估值、强政策主线配置思路。
沿这三点思路，建议继续关注低PEG的中证500、低绝对估值的国有大行\地产龙头\公用龙头、强政策主线的“碳中和与稳定制造业比重”。行业可关注三条线：1)疫情减压品，且估值分位数不高的交运和零售；2)涨价工业品，选择金融属性弱、受益碳中和的品种；3)内资定价品，去年已被“杀估值”+中美关系加压下的计算机国产替代主线。
广发证券：“热门股”反弹大概是前期跌幅的一半，持续到4月中旬
判断微观结构调整第一阶段结束，以“热门股”为首展开反弹。反弹幅度大概是前期跌幅的一半左右，时间大约能持续到4月中旬前后。但反弹后仍不宜对后市过于乐观，投资机会也会分化，依然建议市值下沉，行业扩散。
反弹建议关注一季报改善(年初以来重点公司盈利增速预测抬升)、前期跌幅居前(尤其是行业内热门股)且调整中换手相对充分的板块：1. “涨价”主线的顺周期(有色金属/化工)；2. 一季报业绩改善，前期跌幅大，换手相对充分板块(白酒/军工)。3. 主题关注“碳中和”(钢铁/火电/电解铝)。
安信证券：仍需以防御为主，利用反弹调整仓位与结构
近期和机构沟通交流，越来越多机构认同市场急跌过去并且反弹已在进行中。在此强调的是仍应把这轮反弹看成是一季报行情，其性质依然是战术层面的，依然认为A股在完成估值修正以前，战略上仍需以防御为主，整体配置结构要倾斜估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻，并且选股需要向中小盘价值成长股进行延伸和下沉，因此，投资者需要考虑的是利用这轮反弹去调整仓位和结构。
当前行业重点关注：银行、化工、有色、家居、食品饮料、军工等。主题关注：碳中和等。
浙商证券：当下A股行情是超跌反弹，反弹高度仍受制约
当下A股行情是超跌反弹还是反转？倾向于是超跌反弹行情。近期中美局势、欧洲疫情与流动性紧缩预期等压制A股风险偏好，市场存量博弈特征明显，往后看美债收益率上行高度可能在2%左右，通胀预期拐点还未到来，市场反弹的高度仍受制约。4月份个股涨跌幅与一季报业绩相关性较强，投资者对估值与业绩的匹配度要求将提升，随着业绩的披露，市场的主线将更加清晰；核心资产先于市场见底，但交易筹码仍比较集中，还需等待市场交易结构的改善。
风格上，低估值、现金流较好的顺周期蓝筹板块安全性较高，行业上，寻找“攻守兼备”品种，如“有色、建材、建筑、公用事业”。主题上，重点聚焦“碳中和”(今年政府工作八大任务之一)。
开源证券：无须持币，市场进入波动收敛期
市场进入波动收敛期，而4月将迎来财报密集发布下景气验证的机会，结构重于方向，杜绝熊市思维。未来一段时间，可能会进入总量问题的模糊期，波动率收敛下结构定价又会上升成主要逻辑。开源策略团队从上周起，已经调整了2月以来“持币过节”的悲观观点。4月开始2020年报、2021年一季报预告迎来密集披露期，是验证景气的重要时点。
聚焦四条主线：(1)“碳中和”主线下，传统行业的产能价值将在景气中验证：钢铁、煤炭；(2)2020Q4形成的新共识的验证，机械、银行、化工；(3)价值回归：建筑，房地产；(4)中小市值中的TMT已经有了挖掘的意义。
国盛证券：当前积极信号已在显现，将迎来一波值得参与的反弹
国内积极信号正在显现，阶段性底部已经出现。后续随着国内不确定性消退，将迎来一波值得参与的反弹。春节假期以来，随着对货币政策收紧预期升温，市场出现大幅调整。但当前积极信号正在逐步显现：1)大宗商品价格下跌、通胀压力回落、国债利率下行，货币政策收紧的担忧正在缓解。年初以来，随着疫苗加速接种、全球经济持续复苏、大宗商品涨价，带动国内PPI快速上行、通胀预期升温，市场对货币政策收紧的担忧加剧。但3月以来随着欧洲疫情反弹，德法等国再度延长封锁，全球经济复苏预期回落，已带动大宗商品价格下跌，也将导致国内PPI上行趋缓、通胀预期回落。对货币收紧的担忧也开始缓解。2)央行也开始释放积极信号。3月24日央行货币政策委员会一季度会议表示，将推动实际贷款利率进一步降低。
方向上，随着经济复苏预期趋缓、分子端动力弱化，同时通胀预期回落、货币政策预期边际趋松、分母端制约缓解，市场风格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心资产等板块。
天味食品(603317)：川调领跑者 组织再造继续向前
复合调味料好赛道，渗透前景可期。复合调味料产业的快速发展是人民生活质量提升、社会专业化分工的产物，驱动因素在于：1)家庭小型化、生活节奏加快，烹饪技能退化，下厨追求便捷性；2)餐饮连锁化率提升，同时外卖发展较快，使用复合调味品是保持菜品口味的稳定性、保证出餐效率的关键；3)人工成本上涨，复合调味料可以降低对厨师的依赖程度。近年来，消费者口味趋于个性化、年轻人追求刺激感，川味馆以及火锅店呈现全国化趋势，同时辣味具有成瘾性、火锅及川式饮食包容性强，推动火锅等川味饮食上家庭餐桌，促进火锅底料以及川菜复合调味料在C 端的快速渗透。
匠心品质，构筑川魂。天味食品专注川调二十余年，创始人参与了多个川调地方标准和国家标准的起草工作，企业构建起一定壁垒，一方面，川菜对烹饪所需的食材和工艺有特殊要求，公司立足于四川，在成都双流、郫都和自贡拥有三个生产基地，靠近川菜基础调味料原材料产地，有利于稳定供应、保障品质以及降低物流成本；另一方面，公司致力于调味品生产技术的创新和研发，引领川调智能制造水平提升，与竞品相比，无论是专利数量还是研发费用都处于前列。另外，扎实的研发能力是公司推新品成功的保障，新品中比较成功的有老坛酸菜鱼调料、手工老火锅底料等，目前规模领先。
优化组织架构，完善激励制度，释放公司活力。为了践行全渠道布局、双品牌驱动的发展战略，公司于2019 年12 月对组织架构进行调整，设置零售事业部、餐饮事业部、电商事业部和品牌中心，同时引进新的核心人才，包括四个事业部的总监，对销售团队也进行了扩充，2020 年初公司对高管及核心员工实行股权激励，并且聘请外部咨询机构完善薪酬体系，管理效率和员工主观能动性得到大幅提升。
品牌升级，营销加码。1)公司于2020 年初启动双品牌战略，重新调整两大品牌(好人家、大红袍)的定位，并将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离，同时对原有经销商进行了拆分，旨在推动资源聚焦、促进销售；2)签约当红流量明星，以压倒性投入对终端开展大规模的营销活动，推动品牌露出，对公司品牌建设起到积极效果。
加速招商，全渠道拓宽。1)2020 以来经销商大幅增加(前三季度翻倍)，匹配以销售人员数量增长，促进区域扩张、渠道精细化运作以及产品推广；2)新聘电商事业部负责人，更大程度放权，并加大平台投入；3)对于定制餐调业务，采用标品大单品销售+头部客户定制的业务模式，加大对大客户服务力的同时利用标品拓展小B 客户。
比较天味和颐海，我们认为源于历史沿革和企业基因的不同，两者的渠道优势和产品优势有所差异；天味在扎实的基础上稳中求变，颐海有更好的品牌溢价且在不断变化体制机制，持续保持活力，其在品类扩张和第三方销售扩张上前景广阔。
投资建议：预计2021-2022 年EPS 分别为0.88 元、1.21 元，给予2022 年46 倍PE，6个月目标价55.88 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：复合调味品发展不及预期、公司大单品推出进度不及预期、行业竞争加剧。
安图生物(603658)：国产化学发光龙头 多元布局迈向卓越
推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1)化学发光行业体量大、增速快，2019 年市场规模约 233 亿元，预计未来三年保持 20%以上的复合增速，控费有望加速国产替代；2)公司增长点较多，化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成 IVD 平台多元布局；3)研发、销售筑高竞争壁垒，2019 年研发费用率占比 11.6%，高投入保障公司核心竞争力，公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户 5600多家，三级医院覆盖率高达 60%，高于行业平均。预计 2022 年收入增长到 55.9亿元，CAGR=27.8%，归母净利润增长到 17 亿元，CAGR=30%，业绩有望高增长。
化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广，是 IVD 中体量最大的技术路线，2010~2019 年市场规模从 16 亿元增长到 233 亿元，复合增速 34.7%，占免疫诊断市场比重从 44%提升到 85%，在检测需求提升与国产替代的大逻辑下，预计国内化学发光龙头将持续受益。
假设 2030 年国产率提升到 60%，届时国产化学发光市场有望达到 419 亿元，CAGR=23.3%，预计国产化学发光龙头潜在空间 100 亿以上。
国产化学发光龙头高速成长，流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型 A2000 plus 位列国产第一梯队，检测结果接近国际金标准，具备进口替代技术基础；代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高，国产首条全自动流水线优势进一步提升，预计未来 A1 和 B1 流水线的装机量将带动试剂放量。
2013~2019 年 公司免疫诊断试剂 收入 从 2.1 亿元增长 到 13.9 亿元 ，CAGR=37.6%，预计 2022 年将达到 34.5 亿元，未来两年复合增速 51.6%。
平台型 IVD 企业布局初成，微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程，2019 年市场规模 32 亿元，随着限抗推进未来三年有望实现复合 14.5%的增长，公司该业务收入 2.2 亿元，占比 6.8%，占比有望持续提升；2019 年我国分子诊断市场规模约为 96 亿元，CAGR 2017~2019为 25.5%，疫情进一步彰显分子诊断的价值，公司拟通过多重 PCR 仪器与 POCT产品切入该领域，平台型 IVD 企业竞争力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业，国产替代空间广阔，同时流水线将进一步带动产品放量，预计 2020~2022 年归母净利润年复合增速为 30%，业绩有望保持较快增长，参考可比公司给予 2021 年 70 倍 PE，对应目标价 190 元，首次覆盖，给予“买入”评级
浦发银行(600000)：不良指标创5年来最低 2021年不良拐点银行
事件：浦发银行2020 年实现营收1964 亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润583 亿元，同比下降1.0%，4Q20 单季度归母净利润同比增速28.6%，业绩符合预期。4Q20 不良率季度环比下降12bps 至1.73%，拨备覆盖率季度环比上升4.0pct 至153%，资产质量超预期。
超预期的不良改善，预计不良拐点已经临近。历史上看，2017 年成都分行事件叠加信用卡不良风险暴露，浦发银行在过去三年时间里重点出清存量不良，其资产质量表现在可比同业中较为一般。但是2020 年浦发银行不良处置的力度、不良改善的幅度甚是超预期，值得投资者引起重视，具体表现在：
1)不良双降、不良生成趋缓、先行指标改善，多项指标均已达五年来最优。浦发银行不良连续四个季度双降，4Q20 浦发银行不良贷款余额785 亿，季度环比下降4%；不良率1.73%，季度环比下降12bps；测算2020 年加回核销后不良生成率同比下降65bps 至145bps，其中测算2H20 为133bps；先行指标关注率、逾期率分别环比1H20 下降22bps、40bps 至2.58%和2.14%。当前浦发银行不良率、对公不良率、不良生成率、关注率、逾期率均已降至2016年以来最低。
2)分行业来看，对公不良率2.33%(1H19-1H20：2.42%/3.08%/2.43%)，预计对公存量不良已基本出清；零售不良率1.35%(1H20:1.61%)，其中信用卡不良率2.52%(1H20:3.31%)。
目前零售不良率高企主因信用卡不良率偏高，在2020 年持续化解不良、2021 年经济企稳复苏的情况下，预计今年上半年是信用卡不良出清见拐点的最后一程。
3)资产质量大幅改善的背后是严格的不良认定和大力的核销处置。2020 年末“逾期90 天以上贷款/不良贷款”下降2.6pct 至84.1%，同时逾期60 天以上贷款已全部纳入不良。2020 年全年核销处置不良贷款700 亿元，过去五年(2016-2020)核销处置规模超2800 亿元，已超此前十年(2006-2015)之和。在持续大力处置存量包袱，同时严认定、控生成的基础上，我们预计浦发银行的不良包袱几近出清，静待不良拐点做实确认。
4)风险抵补能力亦不断夯实。4Q20 浦发银行拨备覆盖率季度环比上升4.0pct 至153%，延续逐季提升趋势。
负债结构持续优化，资产端降低风险偏好，压降高不良风险板块的信贷投放：
1)负债端，细耕战略客户，加大低成本存款沉淀，存款结构持续优化。4Q20 浦发银行存款占比55.8%，季度环比小幅下降1.1pct。存款结构上，① 定期存款余额连续两个季度环比压降(3Q20/4Q20 环比：-3.8%/-4.4%)，其中以压降对公定期存款为主(3Q20/4Q20 环比：
-5.0%/-7.4%)。② 活期存款恢复增长，4Q20 季度环比大幅增长7.9%，其中对公活期存款环比增长7.7%，活期存款/对公活期存款占总存款比重分别达到46.9%和39.4%(3Q20：
43.9%/36.9%)。③ 客户分层分类经营持续深化、加大战略客户经营，年末总分行战略客户存款余额占对公存款余额33%，沉淀低成本存款日均余额占对公存款日均余额达23%
2)资产端，信贷投放摆布空间更灵活。4Q20 浦发银行贷款占比57.0%，季度环比上升1.1pct。贷款结构上，对公(不含贴现)、零售贷款占比分别为50.9%和39.5%(1H20:51.2%/41.2%)。对公端，压降制造业贷款、继续提升较低风险的租赁及商业服务业贷款(2020 占对公17.0%/15.7%，1H20 占对公18.2%/14.1%)；零售端，加大按揭及个人经营贷投放，2H20 新增按揭贷款、个人经营贷占新增零售贷款分别59%、50%。目前浦发银行按揭贷款占比18.7%、房地产贷款占比26.4%均满足房地产新规监管要求。同时，信用卡贷款余额自2019 年以来持续压降，目前信用卡占比8.2%(1H20:9.4%)。
3)从价来看，浦发银行2020 年将信用卡分期手续费重分类至利息收入，新口径下净息差同比收窄32bps 至2.02%。负债端，2H20 浦发银行存款成本环比1H20 小幅上升3bps至2.12%，保持股份行较低水平；负债成本环比下降3bps 至2.32%。资产端，新口径下2020 年浦发银行资产收益率同比下降51bps 至4.30%，其中贷款收益率同比下降63bps至5.09%。我们认为2021 年浦发银行贷款结构上摆布空间更灵活，风险可控前提下稳步加大高收益资产占比、提升资产端收益水平、提振息差表现的空间较大。
立足长三角地区，经营牌照齐全、产品渠道丰富，助力中收亮眼表现。新口径下，2020年浦发银行非息收入同比增长25%，其中中收同比增长37%，中收占比同比上升4.3pct至17.3%。从中收结构来看，2H20 托管、代理、投行业务手续费收入分别同比大幅增长65%、113%、26%(1H20 同比：11%/66%/19%)，2020 年这三项收入占手续费收入比重已达56%(2019 新口径下：50.4%)。目前浦发银行资产托管规模达13.8 万亿元，保持行业第4，其中公募基金托管规模同比增长75%，首发托管规模近3800 亿位列长第2，市占率12%。投资银行业务全年主承销商债券7375 亿元，同比增长37%。展望2021，预计凭借区位战略及全牌照竞争优势，浦发银行中收贡献将进一步提升。
盈利预测与投资建议：浦发银行资产质量持续改善，在压存量、控增量、大力处置的基础上，我们预计其不良包袱已接近出清、即将迎来不良拐点。在风险稳控前提下，调优资负结构有望改善净息差表现。作为总行设立在上海的股份行，浦发银行有望凭借区位及全牌照竞争优势，在长三角一体化进程中积极作为带来盈利能力持续修复。预计2021-23 年浦发银行归母净利润同比增速分别为11.8%、13.9%、14.4%(上调2021-22 年盈利预测，调低信用成本，新增2023 年盈利预测，原预测2021-22 年8.2%、10.3%)，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。
珀莱雅(603605)事件点评报告：推出新品源力修护精华 上线自主孵化高功效护肤品牌
事件：
2021 年2 月，珀莱雅发布重磅新品源力修护精华；同时公司自主孵化的高功效护肤品牌Correctors 天猫旗舰店上线。
点评：
推出重磅大单品源力精华，聚焦高成分高功效的屏障修护热门赛道2021 年2 月22 日，珀莱雅发布重磅新品源力修护精华，产品聚焦敏感肌皮肤屏障修，采用“调节微生态屏障+加筑脂质屏障+修护基底膜屏障”三条修护逻辑进行机理设计，在配方概念及成分的应用上具有前瞻性。一方面，产品添加“芽孢杆菌发酵产物”与“拳参根提取物”(德国BASF 专研成分)两款核心成分，实现上皮基底膜的强化；另一方面，通过采用SK-Influx-VMB(仿生皮脂)，添加海茴香干细胞、三种神经酰胺等，加筑脂质屏障。此外，产品紧跟当下前瞻的“皮肤微生态”概念，采用知名原料商德之馨旗下的乳酸杆菌发酵产物进行微生态调节。我们认为，公司在大单品的研发与品牌力的提升上具有深厚决心，2020 年推出的红宝石、双抗两款高精华均具备较强的研发背书，且后续口碑良好，对品牌力的提升起到积极作用。此次源力修复精华的推出，一方面契合了当下成分党、屏障修护的热门赛道，另一方面高功效成分的添加，体现出公司在原料、配方研发端的强劲实力。
上线新孵化的功能性护肤品牌Correctors，主打“针对护肤”理念公司自主孵化的高功效护肤品牌Correctors 天猫旗舰店近日上线，新品牌率先提出“针对护肤”概念，针对面部不同区域的肌肤采用针对性的配方。
目前共推出13 款护肤产品，其中天猫旗舰店上架7 个SKU，定价220-290元/ 30ml，主打收缩毛孔、淡化细纹、去眼周细纹、黑头条理等细节功效。
此外，品牌全线产品均经过三甲医院皮肤科及美容科医生联合开发，具备包括华山医院、重庆医科大学附属第一医院等多位皮肤科医生的专业背书。
投资建议与盈利预测
公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准。2020 以来，主品牌珀莱雅推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜、源力修护精华等多款高功效、高口碑大单品强化品牌塑造；同时加大对彩棠、印彩巴哈等新锐彩妆品牌的投入力度，近期尝试孵化自有中高端功能性护肤品牌Correctors，多品牌布局初见成果。预计2020-2022 年公司EPS 为2.34/2.86/3.55 元，对应PE 为77/63/51x，维持“买入”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧， 新项目孵化不达预期。
康弘药业(002773)：Q4业绩超预期 康柏西普海外临床进展顺利
事件：公司发布2020 年业绩快报，营业收入32.95 亿元，同比+1.17%；归母净利润8.39 亿元，同比+16.79%；EPS 0.96 元。业绩超市场预期。
点评：
业绩逐季复苏，康柏西普增速逐步恢复：公司2020Q1~Q4 单季度营业收入分别为6.33/7.61/9.55/9.47 亿元，同比-11.76%/-5.13%/+7.15%/+11.76%；归母净利润1.77/1.58/2.44/2.60 亿元，同比-16.30%/+22.20%/+15.32%/+56.53%。
随着新冠疫情的影响逐步减弱，公司业绩环比呈逐季复苏态势，其中四季度由于2019 年基数较低而呈现同比高增长，利润端增速快于收入端增速，估计是由于优化学术推广方式、强化经营管控等方式加强了费用控制。2020Q1~Q3，康柏西普在样本医院的销售额分别为0.48/0.87/1.17 亿元，同比-39.41%/-17.08%/+1.13%，环比-55.17%/+81.28%/+33.60%，2020Q3 的销售额市占率为42%，估计医院终端的客流量、眼底病患者需求已经基本恢复正常，康柏西普将逐步恢复到高速增长的状态。
康柏西普海外临床进展顺利，后续研发梯队丰富：康柏西普的国际多中心III 期临床试验已经于2020 年9 月完成所有受试者的36 周核心治疗期，正在进行安全性观察、数据整理、数据分析等工作，有望在近期披露临床数据并提交上市申请。其他研发项目也正在有序推进中，在生物药方面，眼底病抗体KH621 已进入工艺开发阶段、眼底病双功能抗体KH634 已基本完成发现阶段开发、肿瘤抗体KH801 在发现阶段研发进展顺利、通过AAV 递送康柏西普基因的产品KH631预计2022 年提交临床申请、DME 新药KH805 和2 型糖尿病新药KH806 均处于临床前研究阶段。小分子创新药方面，治疗脑胶质瘤的KH617 计划在2021年同时提交中美临床申请，眼科新靶点药物KH615 和治疗抑郁症的KH607 均处于临床前阶段。
盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。公司2020 年业绩超出我们此前预期，参考业绩快报上调2020 年归母净利润预测为8.39 亿元，维持2021-2022 年归母净利润预测为10.30/13.01 亿元，同时考虑可转债转股和注销回购股份导致的股本变动，2020-2022 年EPS 预测对应调整为0.91/1.12/1.42 元，归母净利润同比增长16.79%/22.78%/26.33%，现价对应PE 为45/37/29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。
涪陵榨菜(002507)：品牌投入新周期 成长进入新阶段
2020Q4 业绩略超预期，2021 开局良好。公司发布业绩预告，预计2020 年收入22.7亿元、同比增14.2%，归母净利润7.8 亿元、同比增28.4%，测算Q4 实现收入4.7 亿元、同增23.2%，归母净利润1.6 亿元、同增87.5%。Q4 收入符合预期，利润略超预期，主要系：1)2020 年以来公司费用投放均衡化，2020Q1-Q4 单季度销售费用率在15.5-16%之间，净利率在33-35%之间；2)2019Q4 为了渠道去库存，销售费用率大幅增加至27.6%，净利率仅为22.6%；3)提价效应显现。2021Q1：1-2 月经销商进货额大幅增加，主要系今年春节较晚、疫情预期导致经销商备货积极、渠道下沉贡献以及低基数，当前渠道库存处于正常良性水平。我们对Q1 收入增速乐观。
2021 年青菜头价格预计上涨，乌江市占率有望进一步提升。历史上看，在青菜头收购价格高位的时期，涪陵榨菜实现销量/收入快增，并挤压中小品牌企业的份额。
据《重庆日报》报道近期涪陵青菜头收购价格创新高(为时点价，并非最终收购季的平均价)，主要系：1)龙头企业为了抢占优质青菜头，并提升市场份额；2)2020年疫情影响重庆种植青菜头面积减少，浙江遭受自然灾害，青菜头产量预计降低。
我们认为涪陵榨菜可以通过提价、内部降本增效、大容量窖池平滑价格波动等方式，充分消化成本上涨因素，并实现市占率提升。
高举高打品牌建设+渠道稳步改革+定增产能护航，公司迈入新阶段。公司引入外脑，战略放大，提出百亿乌江目标，主动改变，举措如下：
品牌建设：通过分众/央视的广告投放与新媒体的直播带货，加上样板城市终端mini体验站的地面推广、核心城市地标的广告宣传，推动品牌年轻化、消费场景多元化(佐餐+休闲+餐饮)。
渠道扩张：公司分城市分解增长目标，更加科学合理；同时加大新渠道开发，针对省级市场形成多层次立体式经销商联盟，针对县级市场加速招商推动渠道下沉。
渠道管理稳步改革：根据渠道调研，不同于之前的结果导向，对于销售人员公司增加过程考核指标；同时薪酬、晋升严格与考核相挂钩，充分发挥销售的主观能动性。
产能：公司定增募集资金保障产能释放，项目投产后产能将增加2 倍左右。
此次渠道下沉更加稳健，空间可观。相较于2013 年，从背景、模式等角度，2019年开始的渠道下沉更加稳健， 2020 年以来县级市场收入增速超过30%，据测算，2019-2024 年预计公司县级市场销量CAGR 24%，2019-2026 年CAGR 23%。
投资建议：暂不考虑增发，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.98、1.12、1.61 元，给予6 个月目标价60.00 元，对应2021 年54 倍PE，维持“买入-A”评级。
风险提示：公司渠道下沉、品牌建设进度不及预期；长期品类扩张不及预期。