一季度医美受资本青睐 医美器械发展望提速
一季度医美领域受资本青睐 医美器械发展有望提速
据媒体报道，与美妆品牌的发展路径相似，一季度资本方乐于切入细分市场，其中医美类目成为资本方重点投资的领域。一季度融资美妆融资案例中，医美领域有四起，仅次于护肤和彩妆类目。具体来看，医美器械类品牌很受资本欢迎。由小米领投、顺为资本等参投的女性健康类美容仪的品牌cosbeauty获近亿元人民币B+轮融资，其明星产品超声波铲皮机美容仪月销量可达1000+；而医美护肤及仪器品牌BIOLAB听研，则定位轻医美，以科技护肤和抗老功能为切入点，为95后女性消费者提供皮肤护理解决方案，获得天图投资数千万元投资。
华创证券指出，据相关权威机构数据，国内医美市场渗透率仅为3.6%，且随着90后消费主力护肤意识的加强，医美行业的市场潜力巨大。而细分领域中，医美器械国产化率极低，高端医美器械进口占比达80%。随着国内资本的积极推动，国内医美器械发展有望提速，相关公司或迎来发展机遇。
相关标的：华东医药、华熙生物、爱美客。
注：消息来源证券时报网
华东医药(000963)：工商一体医药龙头 抢滩高端医美蓝海
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：余剑秋 日期：2021-04-02
报告导读
医美篇：通过收购全资子公司+参股+战略合作等方式，开启“微创+无创”医美新时代，形成包含玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、A 型肉毒素、埋植线、能量源设备的综合化产品集群，产品管线布局、技术水平及覆盖领域均处于行业前列。
投资要点
华东医药如何抢滩医美蓝海 ——收购全资子公司+参股+战略合作等，依托四大研发中心+5 大生产基地
医美赛道步步为营，从经销商转型产品供应商。1)2013 年成功取得韩国玻尿酸伊婉品牌独家代理权公司，将其塑造为中国最热销玻尿酸(按入院价口径)；2)2018 年收购英国医美公司Sinclair 全部股权，布局长效微球、玻尿酸以及面部提拉埋线等产品；3)2019 年入股美国R2，布局医美领域冷冻祛斑和美白相关医疗器械；4)2020 年与瑞士专业医美研发公司Kylane Laboratoires 签署协议，获得其MaiLi 系列新型含利多卡因透明质酸填充物(玻尿酸)产品的全球独家许可；5)2020 年与韩国上市公司Jetema 签署战略合作协议，获得其A 型肉毒素产品在中国的独家代理权；6)2021 年收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech，布局冷冻溶脂及激光脱毛等系列产品。
开启“微创+无创”医美新时代。玻尿酸(2023 年起代理伊婉，2020 年引入MaiLi玻尿酸，定位高端并对标乔雅登丰颜，预计2024E 有望获批)+少女针(预计2021H1 有望获批，与童颜针同台竞争)+埋置线(首款3D 锥形埋线，临床阶段，预计2023E 有望获批)+肉毒素(代理韩国JetemaA 型肉毒素，预计2025E有望获批)+利拉鲁肽注射液(2020 年肥胖适应症进入三期临床试验，预计2022E有望获批)+医疗器械(布局冷冻减脂、祛斑和脱毛等市场，部分产品已在国外上市，预计2021E-2025E 及以后全球范围内陆续获批上市)。
为什么看好医美赛道 ——颜值经济崛起大趋势下，成长确定性和爆发性凸显的极佳赛道
颜值经济下，美容变迁历程为“基础护肤品→功能性护肤品→医美”，医美是能代表下一阶段美容时代性机遇的赛道。目前我国美容市场处于基础护肤品普及、功能性护肤品高增长、医美消费爆发阶段。Euromonitor 数据显示，近5 年化妆品市场复合增速约10%，其中功能性护肤赛道复合增速约20%，而Frost&Sullivan、ISAPS 和新氧大数据等均显示医美行业复合增速高于20%。
细拆医美行业，注射项目增速高于行业平均，是“功能性护肤品→医美”过渡最顺利的项目。三大原因解读注射类高增长：1)效果佳：相比护肤品，注射医美效果可谓立竿见影，极大激发消费欲望。2)心理负担低：耗时短(通常5-30 分钟)、风险低、恢复快、线上平台分享多，降低消费者顾虑。3)财务有支撑：
单次价格集中500-5000 元/次，与护肤套装价格重合度高，消费能力过渡自然。
医美赛道适合投资产业链什么环节 ——上游供应商，集中度高、议价能力强，受益确定性和强度相对有保障
上游技术壁垒和资质壁垒高筑，寡头竞争格局下受益确定性和受益强度相对有保障。医美产业链可以分解成供应商、经销商、医疗服务机构和获客渠道。其中经销商、医疗服务机构市占率相对分散，难以形成标准化，且格局更替较快。
而上游供应商技术壁垒和资质壁垒较高，研发和注册流程可长达3-8 年，个别项目达到10 年以上，因此供应商竞争格局相对稳定，对分散的下游客户具有较强议价能力。
风险提示：市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。
华熙生物(688363)：功能性护肤品全线爆发 品牌帝国雏形初现
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/詹陆雨/王长龙 日期：2021-04-09
报告导读
业绩表现靓丽，旗下功能性护肤品品牌大放异彩。
投资要点
20 年业绩简要回顾：公司20 全年收入同比增39.6%至26.3 亿元，归母净利同比增长10.3%至6.46 亿元；受益于化妆品业务爆发，20Q4 收入10.3 亿，同比增73%。分业务来看，公司原材料业务收入受疫情影响略微下降7.6%至7.03 亿元；医疗终端业务收入同比增长17.8%至5.76 亿元；功能性护肤品业务表现靓丽，收入同比增长112.2%至13.46 亿元。
玻尿酸原料领域无人可撼。华熙微生物发酵技术全球领先，2019 年公司透明质酸发酵产率可以达到12-14g/L(行业平均产率仅达到6-7g/L)；高产率的同时，产品质量超过欧洲药典标准和日本药典标准，是国内唯一的医药级玻尿酸原料供应商。目前，华熙全球原料市占率达39%；加上2020 年通过并购揽获行业排名第四的东辰生物(佛斯特)8%的市场份额，总市场份额高达47%。
依托生物发酵技术，赋能其他生物活性业务。20 年华熙研发费用1.4亿、同比增50%、占收入5.36%，共有研发人员377 人；目前华熙开发出了γ-氨基丁酸、依克多因、聚谷氨酸、麦角硫因，小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等生物活性物质。其中，依克多因具有超强修护力、是夸迪产品力的重要支撑。γ-氨基丁酸是日本应用最受欢迎的功能性成分之一，对于改善睡眠，舒缓压力有明显作用，目前食品级运应处于中试阶段。
依托产品力，化妆品体量有望快速挤入国产第一梯队。20 年公司功能性护肤品收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源。2014 年面世的润百颜20 年实现收入6.65 亿元(+65.3%)，毛利率提高2.8pct，2018 年面世的夸迪实现3.91 亿元(+513.3%)，毛利率提高6.0pct，米蓓尔实现1.99 亿元(+136.3%)，毛利率微降0.53pct，BM 肌活实现1.13 亿元(+45.7%)，毛利率提高9.82pct。年初至今，主品牌润百颜和夸迪延续强势表现。根据淘数据，夸迪天猫旗舰店1 月/2 月/3 月(至29 日)销售额分别为7683/5223/5948 万，同比+25940%/24066%/333%。润百颜天猫旗舰店1 月/2 月/3 月(至29 日)销售额分别为4199/2848/5110 万，同比增长368%/229%/50%，远超竞争对手。高增长、高毛利率的背后，是公司托微生物发酵技术、交联技术两大平台为核心的研发体系背后的超强科技力。
科技力赋能公司“突围破圈”，产品力强大降维迈入差异化赛道。微生物发酵等技术是公司“跨圈”的核心竞争力；华熙拥有从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的全产业链业务。公司食品赛道初期航，积极扩展产品边界。公司通过HAPLEX 跻身食品原材料赛道、发布黑零品牌卡位玻尿酸食品终端消费市场、推出水肌泉玻尿酸饮用水，都标志着公司“跨圈”的决心和进程。未来，公司在医美管线仍有较大看点。继去年下半年推出润致娃娃针之后，公司持续将加快医美产品管线的布局，开展针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生
爱美客(300896)：熊猫针终端反馈超预期 预判一季报持续靓丽
类别：创业板 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：鞠兴海/赵雅楠 日期：2021-04-12
“嗨体熊猫针”终端反馈超预期，有望成为第二增长极。“嗨体熊猫针” 成分为“透明质酸钠+L-肌肽+多种氨基酸+维生素B2”，自2020 年6 月份推出以来持续贡献收入增量。相比颈纹，眼周市场具有更广泛适应人群(男性接受度亦很高)，有望形成更大市场。而当前针对眼周市场的产品以台湾双美和嗨体熊猫针为主(台湾双美两款产品：交联肤丽美和非交联肤柔美，出货价均在2000 元左右)，均需求火爆。并且，“嗨体熊猫针”预计出货价为800 元/支(终端价在3000 元左右，出货价通常为终端价格的1/3)，疗程频次与颈纹治疗方案相似，但出厂及终端价格为颈纹的两倍左右，因此熊猫针的放量将成为收入增长重要边际贡献并带动整体净利率提升。
21Q1 有望延续20Q4 态势，实现超预期增长。2020 年一季度新冠疫情爆发导致线下医美终端关闭，作为上游厂商亦受到影响。公司20Q1 实现营收7919 万元、归母净利润4307 万元。而与此相对，2020Q4 公司单季收入及利润分别达到2.45/1.49 亿元。我们认为公司21Q1 将继续保持此强劲态势，同时叠加“嗨体熊猫针”的放量提升，21Q1 收入及利润有望实现超预期增长。
在研项目持续储备，产品管线不断丰富。强大的研发能力是公司长期竞争力的基石，公司已获得国内6 张Ⅲ类医疗器械注册证、并具备在研项目十余款，形成显著先发优势。预期未来三年将逐步搭建起包含玻尿酸、肉毒、童颜针、线材等项目的产品组合，成为中国境内产品丰富最高的医美产品供应商。分阶段看：童颜针主要成分为聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶，属于胶原蛋白补充型产品，若在今年下半年取证获批，将成为第一款合规的国产聚左旋乳酸产品，成为今年下半年核心看点。肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品有望于未来三年落地，支持公司长期收入业绩高增长。
风险提示：成熟类目价格战；新技术替代；取证进度；产品安全问题等。