次新股基本面之: 森鹰窗业【2022年9月14日申购】
一、主营业务
公司是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高 新技术企业。公司在节能铝包木窗行业深耕多年，拥有较为完整的定制化生产线、 完善的营销网络及服务体系。截至本招股说明书签署日，公司共拥有 88 项已获 授权的专利，其中发明专利 27 项，实用新型专利 55 项，外观设计专利 6 项。公司主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房。节能铝包木窗主要应用于 具有中高端需求的建筑外窗领域，公司通过提供定制化服务，在极力节能降耗的 同时，满足不同客户的个性化需求。经过多年的发展，公司在节能铝包木窗领域 积累了较强的品牌影响力和认知度，公司的销售区域也已经从最初的东北地区覆 盖到全国多数省份地区。幕墙及阳光房是以纯实木作为主要承力结构、采用玻璃 和铝包木框架搭建的全透明非传统建筑，该产品工艺流程与节能铝包木窗产品相 近，具有较好的保温、隔热性能。
近年来，凭借成熟的生产工艺，雄厚的技术实力，日益完善的营销网络及质 量管理优势，公司主营业务和经营业绩保持了良好的发展态势。报告期内，公司 分别实现营业收入 72,836.80 万元、83,653.46 万元和 95,662.67 万元，归属于母 公司所有者的净利润 7,586.28 万元、12,701.69 万元和 12,845.12 万元，具有较强 的盈利能力。
经中国建筑金属结构协会钢木窗委员会、全国工商联家具装饰业商会认定， 2017-2019 年度，公司在铝包木窗生产规模、市场销售量上，连续三年在国内同 类企业中排名第一。同时，公司还担任中国建筑节能协会被动式超低能耗绿色建 筑创新联盟（CPBA）副理事长单位、中国建筑节能协会被动式建筑专业委员会 常务理事单位（PHAChina）。2020 年度，公司被黑龙江省工业和信息化厅评为 “黑龙江省专精特新中小企业”；2021 年 1 月，公司被黑龙江省工业和信息化厅 确定为第一批“黑龙江省制造业‘隐形冠军’企业”。
2、公司主要产品情况
公司借助铝材的防水、耐腐性能，木材的保温、美观及个性化属性，多层中空玻璃的隔热性能，结合成熟的生产工艺和外观设计，确保每一扇窗户的内木、外铝、玻璃均精确衔接，从而生产出高品质的节能铝包木窗、幕墙及阳光房等系列产品，满足不同客户的定制化需求。
公司多年来始终聚焦节能铝包木窗的研发、设计、生产及销售，产品特点及 品质优势主要如下：
公司主要产品系列如下所示：
（1）S86 系列节能铝包木窗（标准窗）
S86 系列节能铝包木窗产品是公司的标准窗产品，“S”为“Super”的缩写， 代表“超级节能”，“86”是窗框体的总厚度，单位为毫米，开启方式为内开，产 品保温性能：Uw 值≤1.4W/㎡·K。
报告期内，S86 系列节能铝包木窗产品是公司销量排名第一的产品系列，该 产品适合于零售终端消费者，以及中高端楼盘等房地产项目用窗，可提升房屋的 居住舒适程度及房产项目的竞争力。
（2）P120 系列节能铝包木窗（被动窗）
P120 系列节能铝包木窗产品是公司的被动窗产品，“P”为“Passive”的缩 写，代表“被动式”，“120”是窗框体的总厚度，单位为毫米，开启方式为内开， 产品保温性能：Uw 值≤0.8W/㎡²K。
P120 系列节能铝包木窗产品具有更强的保温隔热能力，能够满足国内被动 式超低能耗建筑对窗的性能要求，该产品适合于超低能耗建筑及各类高端楼盘等 房地产项目。
随着国家节能政策的不断推出，对窗的保温隔热性能要求越来越高，将有利 于公司开拓国内超低能耗建筑用窗市场。
（3）幕墙及阳光房
幕墙及阳光房产品以纯实木作为主要承力结构、采用玻璃和铝包木框架搭建 的全透明非传统建筑，该产品适合于中高端楼盘等房地产项目以及零售终端消费 者中的高端客户。
4、被动窗与标准窗在技术、工艺、材料、性能等方面的区别，与同行业可 比公司产品的差异
（1）被动窗与标准窗在技术、工艺、材料、性能等方面的区别
公司标准窗产品即 S86 系列节能铝包木窗（以下简称“S86 系列”）是公司 销量排名第一的产品系列，该产品适合于零售终端消费者，以及中高端楼盘等房 地产项目用窗；被动窗产品即 P120 系列节能铝包木窗（以下简称“P120 系列”） 相比标准窗具有更强的保温隔热能力，能够满足国内被动式超低能耗建筑对窗的 性能要求。二者在技术、工艺、材料、性能等方面的区别如下：
（2）与同行业可比公司产品的差异
公司与同行业可比公司产品的差异主要体现在产品自身属性的差异以及公 司产品质量与性能的差异，具体如下：
①节能铝包木窗产品综合性能优异，定制化特征突出
节能铝包木窗产品属于节能窗领域的中高端产品，与断桥铝合金窗、塑钢窗 等其他产品共同构成了节能窗市场的重要组成部分。与其他节能窗产品相比，由 于木材天然具有低热传导性，传热系数较低，结合多层（Low-E）中空玻璃腔体 结构及塑型材复合加工工艺，相同环境下，节能铝包木窗产品保温隔热优势较为 凸显，具有较好的综合性能。
节能铝包木窗产品选型、选材、选色、选五金等定制化特征突出，具备家居 装饰的属性，结合木质框体带来的自然氛围，节能铝包木窗产品很大程度满足了 人们美观心理及生活品质的需求。
②公司注重产品质量，产品性能良好
产品质量方面，公司专注于节能铝包木窗领域多年，始终坚持自主创新，通 过持续研发投入和技术积累，在该领域已具备较为成熟的生产工艺，为公司产品 质量提供了坚实的保障。报告期内，公司未发生重大的产品质量问题。
产品性能方面，公司在选取木材、铝材、玻璃、水性漆、五金件及密封胶条 等原材料时，对原材料的品种、材质及物理特性的要求较高，并在生产工艺上满 足保温隔热、气密、水密、抗风压及隔音等综合性能的要求，主要产品性能均达 到行业的主流水平。
5、公司产品在“被动式”建筑中的应用及具体功能
公司主要产品为节能铝包木窗、幕墙及阳光房，其中以 P120 系列节能铝包 木窗（以下简称“P120 系列”）为代表的被动式节能铝包木窗相比标准窗具有更 强的保温隔热能力，能够满足国内超低能耗建筑对窗的性能要求，能够用于被动 式建筑。
根据中国建筑节能协会发布的《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018 年 全国建筑全过程能耗占全国能源消费总量比重为 46.50%。2018 年全国建筑全过程碳排放占全国碳排放的比重为 51.30%。根据德国商会德中生态商务平台 (Econet China)的《目标市场分析：中国建筑和绿色建筑标准的能源效率》，传统 建筑中，通过门窗流失的能量约占建筑能耗的 45%-50%；节能建筑中，墙体采 用保温材料热阻增大以后，窗的热损失占建筑总能耗的比例更大。
外窗是影响建筑节能效果的关键部件，其影响建筑能耗的性能参数主要包括 传热系数（k）、气密性能，整窗传热系数越低代表保温性能越好，气密性等级越 高代表阻止空气渗透的能力越强。影响外窗节能性能的主要因素有玻璃层数、 Low-E 膜层、填充气体、边部密封、型材材质、截面设计及开启方式等。被动式 建筑的窗户必须满足严格的标准，其低能量损失特性可以降低被动式建筑的采 暖、制冷成本，同时保持室内温度和窗户表面温度相同，极大的提高了室内舒适 度。
公司被动式节能铝包木窗产品包括 P120、P135 等产品型号，其中 P120 系 列产品是 2012 年 7 月公司推出的中国第一款经过德国 PHI 认证的被动式铝包木 窗，“P”为“Passive”的缩写，代表“被动式”，“120”是窗框体的总厚度，单 位为毫米，开启方式为内开，产品保温性能：Uw 值≤0.8W/㎡²K。公司研发的 P120 系列被动式节能铝包木窗产品具有更强的保温隔热能力，能够满足国内被 动式超低能耗建筑对窗的性能要求，该产品适合于被动式超低能耗建筑及各类高 端楼盘等房地产项目，目前已用于辰能溪树庭院、朗诗布鲁克酒店、日照山水龙 庭、吉林建筑大学实验楼、青岛中德被动房住宅小区等被动式项目。
二、发行人所处行业基本情况及其竞争状况
（一）公司所属行业及确定所属行业的依据
根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“制造业（C）” 之“木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业（C20）”之“木质制品制造（C203）” 之“木门窗制造（C2032）”。
三、竞争对手
（1）奥润顺达
河北奥润顺达窗业有限公司，主要产品包括隔热铝合金门窗、木铝复合门窗、 铝包木门窗、实木门窗、木索系统窗、阳光能源屋、玻璃幕墙、木质幕墙等。
（2）米兰之窗
北京米兰之窗节能建材有限公司是一家集研究、设计、开发、制作、安装为 一体的专业节能建材企业，主要产品包括实木门窗、铝包木门窗等。
公司主要产品与竞争对手在技术、专利、研发、品牌、市场、销售渠道、人 员、产品质量等方面的对比情况如下：
四、发行人报告期的主要财务数据及财务指标
2022年1季度 2021
营业总收入(元) 3.13亿 9.57亿
净利润(元) 2398.38万 1.28亿
扣非净利润(元) 2273.82万 1.06亿
发行股数 不超过2,370 万股
发行后总股本 不超过9,480 万股
行业市盈率:17.52倍(2022.9.3数据）
同行业可比公司静态市销率估值（不扣非）:-(顶固集创)、20.44(江山欧派)、29.18(欧派家具)、18.19（梦天家具）、31.13（王力安防）去除极值24.74
同行业可比公司动态市销率估值（不扣非）:30.63(顶固集创)、22.53(江山欧派)、38.20(欧派家具)、23.63（梦天家具）、-（王力安防）去除极值28.75
公司EPS静态不扣非:1.3502
公司EPS静态扣非:1.1181
公司EPS动态不扣非:1.0120
公司EPS动态扣非:0.9594
拟募集资金:67,345.90万元，募集资金需要发行价28.42元,实际募集资金:亿元。
募集资金用途:1哈尔滨年产 15 万平方米定制节能 木窗建设项目2南京年产 25 万平方米定制节能木 窗项目3补充流动资金
行业市盈率预估发行价:19.59元，可比公司预估市盈率发行价静态:27.66元，可比公司预估市盈率发行价动态:32.15元。
9月发行新股数量15只。
上市首日股价20%元，44%元，流通市值:（注册制）
价格区间29.10元，最高38.66元，最低22.80元。是否有炒作价值:无
实际发行价:38.25元，发行流通市值9.07亿，发行总市值37.64亿.
上市首日市盈率:37.80倍。行业市盈率是否高估: 是 可比公司市盈率是否高估: 是
哥上市首日开盘价?，溢价率%?，流通市值?。
请上游主要为木材、铝材、玻璃、水性漆、五金件及密封胶条等原材料供应商
中游产业包括
注下游主要为房地产商、装修装饰公司、购买商品住房首次装配以及旧房装修改善的消费者。
建筑材料 -- 装修建材 -- 其他建材
所属地域：黑龙江省
主营业务：定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售。
产品名称：S86系列节能铝包木窗(标准窗)、P120系列节能铝包木窗(被动窗)、幕墙、阳光房
控股股东：边书平(持有哈尔滨森鹰窗业股份有限公司股份比例：73.90%）实际控制人：边书平、应京芬(持有哈尔滨森鹰窗业股份有限公司股份比例：73.90、9.46%）明出处关键词:
（1）S86 系列节能铝包木窗（标准窗）（2）P120 系列节能铝包木窗（被动窗）（3）幕墙及阳光房
1、节能铝包木窗行业发展概况（1）节能铝包木窗定义（2）建筑外窗发展历程和趋势（3）全球节能铝包木窗行业发展概况（4）我国节能铝包木窗行业发展概况（5）我国节能铝包木窗行业市场容量
2、被动式建筑发展现状（1）被动式建筑的定义及起源（2）我国被动式建筑的发展现状（3）公司与被动式建筑行业共同发展
发行公告可比公司:森鹰窗业、顶固集创、江山欧派、梦天家居、王力安防
节能铝包木窗领域竞争对手:森鹰窗业、奥润顺达、米兰之窗
上市首日开盘价，溢价率%，流通市值，开盘价估值
是否建议申购: 股价不低，估值一般，不排除破发概率。
你是否有战略配售：发行人高级管理人员与核心员工专项资产管理计划最终战略配售 股份数量为 151.0326 万股，占本次发行股份数量 6.37%。
股是否有保荐公司跟投： 无
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风险揭示：股市有风险，投资需谨慎。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。投资建议内容仅供参考，不构成直接买卖建议，投资者须对其投资行为进行独立判断。