海汽集团第二春

海汽集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金关联交易 报告书》(草案)的公告:公司拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅 投收购其所持海旅免税 100%股权，交易作价 50.20 亿元。
投资要点:
◼ 拟全资收购海旅免税，交易作价 50.20 亿元。公司以向交易对方海 南旅投直接发行股份方式支付 85%，即 42.52 亿元，发行价格为 11.09 元/股，发行股份数量为 3.83 亿股;以现金方式支付 15%，即 7.5 亿元。同时，拟向不超过 35 名特定对象非公开发行募集所需资 金，募资总额不超过 18 亿元，其中超出处 7.5 亿部分用于补充流动 资金。

业绩承诺年化增速亮眼。海旅免税承诺 2022-2025 年扣非归母净利 润不低于 1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，2023-2025 年业绩增速分别为 208%/50%/35%。若需进行业绩补偿，海南旅投应先以本次交易所获 得的海汽集团股份进行补偿，差额部分以现金补偿。
◼ 海旅免税跻身离岛免税前列，盈利能力提升。本次交易标的公司海旅 免税于 2020 年 8 月获得离岛免税经营牌照，随着海旅免税城及线上 商城正式运营，2021、2022Q1，海旅免税销售收入大幅上升，在海 南免税商市场市占率位列第二，跻身离岛免税前列，2022Q1 业绩扭 亏，发展趋势向好。
◼ 盈利预测和投资评级:离岛免税新政实施以来，海南离岛免税行业快 速发展，随着疫情后客流的恢复、海南自贸港建设，行业有望持续高 增长。海旅免税是海南仅次于中国中免的第二大免税企业，随着优质 资产的注入，公司将受益海南免税行业发展，整体盈利能力有望提 升。基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预计 2022- 2024 年公司营业收入为 8.20/10.72/11.96 亿元，归母净利润为- 0.14/0.44/0.88 亿元，对应 PE 为 -/178.36/89.07 x。首次覆盖，给 予“增持”评级。

板块效应已经出来了，一触即发，