锌业股份——能源价格高企推动锌价上涨，龙头业绩或将翻倍
核心逻辑：
欧洲能源危机的连锁反应持续发酵：国际知名的锌铅生产商Nyrstar在当地时间8月16日发布公告称，受外部因素影响，公司旗下的荷兰Budel锌冶炼厂将从9月1日起进行维护和保养，直至另行通知为止。Budel锌冶炼厂的锌产能超过30万吨/年。自去年四季度以来，该冶炼厂持续减产。在这之前作为全球最大锌生产商的嘉能可，也在8月4日的半年报中警告称：当前欧洲的能源供应和价格环境正在为锌供应带来巨大威胁，嘉能可在欧洲的一家锌冶炼厂已经停产，将导致公司今年锌金属产量的下降。欧洲是除了中国以外锌产能最大的地区，欧洲锌减产将会引发全球锌的供应不足，锌价受此影响，有望持续上涨。
4月开始，受美联储加息预期，个大宗商品开始下跌，锌价跌至最低的2824美元/吨（LME锌）和21625元/吨（沪锌）。
7月中旬开始受能源危机将导致欧洲锌继续减产预期的影响，全球锌价开始大幅上涨。目前欧洲锌价已经从2824美元/吨上涨到了3500美元/吨（LME锌）。国内锌价从21625元/吨上涨到了25350元/吨（沪锌）。 
能源紧缺，价格高企的情况下，海外锌产量再度出现大幅下降的预期。
中国作为锌净进口国，国内锌价有望受此次能源危机推动大幅上涨，利好国内锌冶炼企业。对比国内锌品生产企业，驰宏锌锗产能与产量排名第一，但估值过高，宏达股份估值最低，但产能较小，同时已经受到限产影响。所以我们推荐综合表现最好的锌业股份。
一、全球精炼锌格局，欧洲精炼锌产能全球第二
锌是重要的工业金属。锌的产量与消费量仅次于铜和铝，其广泛应用于钢铁、建筑、汽车等领域。锌的生产几乎离不开电力，世界上近80%的锌均产自湿法冶炼，电力成本占锌冶炼成本的55%，大多数采用酸浸出液电解。所以能源供应对于锌的生产是至关重要的。2011-2021年期间，全球锌冶炼产能从约1530万吨/年增加至1650万吨/年左右，冶炼产能小幅上涨。分大洲来看，产能排名前三的洲通常是亚洲、欧洲和北美洲。2021年三者精炼锌总产能分别约为1060.7万吨/年（其中中国产能656.1万吨）、233.2万吨/年以及144.5万吨/年。欧洲精炼锌产能占全球总产能的18%左右。
二、高能源价格导致减产，全球精炼锌供需缺口扩大，锌价有望上涨
1、受能源价格影响，2021年底欧洲锌开始减产
欧洲电力构成中天然气占比较大，天然气价格对欧洲电价有显著的推动效果。欧洲此次电力价格大涨，主要因为电力需求较强，新能源发电短期难以弥补电力缺口，而天然气价格持续上涨，导致燃气发电成本大增，天然气的短缺引发电力的短缺。锌冶炼减产主要发生在西班牙、德国、荷兰、比利时、意大利等国，这些国家除了德国之外，天然气发电在电源结构中占比都很高，荷兰天然气发电占比59%，意大利占比48%，西班牙占比27%，发电成本比较高。 
2、能源危机不断加码，全球锌产量恐继续下降
此外，最新不断有各种消息出现，能源危机不断加码：
1）亚洲天然气暴涨：8月上旬，亚洲的液化天然气（LNG）目前现货（即时合约）价格已经涨至往年夏季水平的近10倍，达到了44.66美元/mmBtu！日韩开始加码抢购天然气。
2）限电：中国因为高温干旱，居民用电量上升，水电发电量减少。同时煤炭资源吃紧，无法增加火力发电量。8月中旬全国各地开始限电，各能耗高的企业开始停产，让电于民。
3）北溪一号：俄罗斯天然气工业股份公司上周五表示，将在8月31日停止关键的北溪1号管道并进行三天的维护，这将进一步推动欧洲天然气基准价格至创纪录水平。
4）Nymex天然气价格破10：Nymex天然气期货价格一度突破10美元关口，创2008年7月以来最高价格。
5）LNG船租用价格暴涨：周二，SparkCommodities报告显示，9月中旬至11月中旬LNG船的日租费升至105250美元，较目前每天64000美元的费用高出64%，比一年前的价格高出124%。该报告称，由于交易员提前预订LNG船，以处理天然气交付量，目前可用的船只数量急剧减少。
各种能源危机消息加码下，全球锌冶炼产量有继续下降的预期。
中国是全球锌生产大国，也是锌消费大国，中国锌及制品大量进口，进出口贸易呈逆差状态。2021年中国锌产量，656.1万吨，进口数量为19.92万吨，进口依赖度为3%。 8月18日，中金公司研报继续下调了今年欧洲、中国的锌产量，同时下调了今年的全球需求增速，调整后的平衡表显示2022年全年锌供需缺口从此前预计的39万吨调整到46.6万吨。中国作为锌净进口国，国内锌价有望受此次能源危机推动大幅上涨，利好国内锌冶炼企业。对比国内锌品生产企业，驰宏锌锗产能与产量排名第一，但估值过高，宏达股份估值最低，但产能较小，同时已经受到限产影响。所以我们推荐综合表现最好的锌业股份。
三、锌业股份—国内锌品龙头，业绩或将翻倍
1、深耕有色金属冶炼，锌产品贡献绝大部分营收
公司是东北和华北地区唯一的大型重有色金属冶炼企业，主要业务为有色金属锌、铅、铜冶炼及深加工产品，同时综合回收有价金属镉、铟、金、银、 铋等，并副产硫酸、硫酸锌、硫酸铜等，在产能、规模、装备及技术实力方面均处于行业前列，在国内有色冶炼行业具有重要地位。 2021年公司营收221.4亿，营业利润7.956亿，其中冶炼业务贡献151.4亿，贡献利润7.876亿，贸易业务贡献77.02亿营收，贡献利润800万。冶炼业务中，锌品贡献57.54亿营收，3.029亿利润，利润占比37.87%。
2、世界第三、亚洲第一大锌冶炼企业，锌行业处于龙头地位
公司有色金属锌、铅、铜年生产能力达到50万吨以上，2021年安泰科对国内51家冶炼厂（涉及产能630万吨）产量统计结果显示，2021年1-12月上述企业锌及锌合金总产量为538.5万吨，公司锌金属产品产量29.2万吨，占国内锌金属产量的5.42%。在锌冶炼工艺上，公司还拥有三种冶炼系统：湿法浸出、火法竖罐、火法 ISP 密闭鼓风炉，在资源使用效率、回收率方面都有很大优势，可在不同系统之间实现物料搭配循环使用，相比其他企业成本更低。 同时公司的锌锭在上海期货交易所注册;“葫锌”牌 锌锭更是国内第一家在LME注册的锌产品。锌品质量受到广大用户的认证。公司在锌冶炼行业处于国内龙头地位。
3、铟金属乘上新能源东风，有望成为第二增长极
铟目前主要消费领域为制备成ITO靶材，目前技术水平下，需要在HJT电池两面分别沉积70-100nm厚度的ITO薄膜，根据SOLARZOOM新能源智库的测算，HJT电池的爆发可能为铟带来最高8000吨/年的增量需求，相比于当前1600吨/年的需求可是说是非常巨大。锌业股份铟产能60吨/年，和株冶集团一样处于国内铟行业第一梯队。
业绩测算：
核心假设：锌价继续上涨，公司锌品每吨净利润增长1000元，公司锌产品受限电等影响减产至25万吨。
公司21年锌品营收57.54亿，净利润3.029亿，产量29.2万吨，平均每吨价格2万元左右，净利润1000元。则22年每吨利润2000元，推算22年锌品净利润为5亿元，新增净利润2.5亿，对比21年2.3亿的净利润，增幅达到108%。参考公司当前22倍的PE，对应增加市值为55亿。公司当前市值50亿，拥有近110%的增长空间。