连城数控·深度|打破大客户依赖，走向客户和业务多元化【天风电新】
受益于硅片产能扩张，同时改变客户单一化打开主业天花板
深耕光伏设备领域十多年，业务涵盖光伏全产业链设备，在长晶设备领域的技术和销量均领先全球，从单晶炉销量来看，据我们估算，连城数控是可以做到每年千台量级交付的公司。
主业受益于光伏硅片扩产。根据北极星太阳光伏网的统计，今年以来全球新增光伏硅片扩产规划已经达到418GW。根据我们的测算，对应单晶炉和切片机的潜在需求已经分别达到468亿元和54亿元。
改善单一客户依赖，打开主业天花板。过去公司收入主要依靠大客户隆基绿能硅片扩产所带来的设备需求，这一深度关系可能限制了公司主业的发展空间。目前公司积极拓展客户，逐渐减小隆基系烙印：截至22年Q1末，公司非隆基客户订单占比已达80%，目前公司已开拓出双良节能、华耀光电、宇泽、高景以及阿特斯等客户。
新业务看点：基于客户资源和技术积累，纵向横向拓展业务边界
公司基于客户资源纵向拓展光伏电池设备、组件设备，打通上下游环节，同时在设备基础上拓展焊带、银粉等辅材业务；与此同时，公司基于长晶设备技术积累，拓展半导体硅片长晶设备、蓝宝石结晶设备及碳化硅长晶和加工设备。
电池片及组件设备布局：电池片设备布局ALD及清洗制绒设备，其中，ALD设备已取得约3亿元订单，我们预计2023年薄膜沉积设备（不含HJT）市场空间为89亿元；清洗制绒设备已取得2-3亿元订单，我们预计2023年清洗制绒设备市场空间为54亿元。组件设备布局排版机、串焊机及叠焊机等，相关产品已经交付下游验证。
辅材布局：公司主要在焊带、银浆原料银粉等进行布局，焊带方面主要布局异形焊带，银粉方面未来重心在片状粉、纳米粉等高端银粉。2022年上半年公司辅材产品已形成收入2.11亿元。我们预计2023年焊带市场空间200亿元左右，银粉市场空间约219亿元。
长晶设备布局：公司基于技术积累，积极向硅基半导体、碳化硅及蓝宝石等领域拓展。碳化硅方面已自主研发 6 英寸碳化硅感应长晶炉、碳化硅立式感应合成炉、碳化硅电阻炉等产品；集成电路单晶炉产品已交付客户验证；蓝宝石晶体生长炉产品已形成批量订单。
盈利预测：
伴随单晶炉扩产项目释放产能，假设2022/2023年单晶炉出货2300/3800台，毛利率分别为35%/38%；假设线切设备2022/2023年出货560/660台，毛利率分别为15.0%/20.0%。
新业务方面，假设电池片设备（ALD设备、湿法设备等）、异性焊带、银粉、组件设备以及半导体长晶设备等均将在23年贡献亿元级收入。
综合来看，考虑到公司主业的产能释放及各项新业务的拓展情况，我们预计公司2022/2023年将分别实现归母净利润4.96/9.20亿元，目前市值对应PE分别为34X/18X。参考可比公司高测股份、晶盛机电，考虑到公司新客户/新业务将贡献高额利润，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：董事长立案影响公司资本运作风险；非公开发行股票暂缓导致募投项目建设资金不足的风险；疫情风险；全球经济和贸易形势变化风险。