聆达股份：最低估TOPCON电池片黑马，23年PE仅10倍
admin2022-10-02 12:00:02172
电池片是光伏主产业链中除硅料外供需最为紧张的环节，两方面原因：
1）电池片过去盈利能力太差，没什么新玩家进入，行业扩产欲望低；
2）今年是电池片技术变革年，基本没人再扩老的perc产能，而新技术投产进度较慢，导致电池片供给出现短缺。
根据钧达和爱旭的财报、电话会交流，Q1单瓦盈利在3-4分，Q2单瓦盈利5分左右，Q3电池片继续涨价，盈利可能继续超预期TOPCON则是电池片中最具α的环节。
从今年Q3开始，晶科能源等率先大规模投建TOPCon产线将开始产生利润贡献，而钧达股份可能Q3后期到Q4有体现。
从TOPCon组件终端看，电池-组件的综合成本比PERC高3-5分钱每瓦，但由于其对系统成本的降低以及温度系数、光衰、弱光、双面率等实际运营工况下的发电量优势，目前普遍能接受的相对PERC组件溢价在8-15分钱/W，未来随着TOPCon效率提高，这个溢价理论上还会爬升。
简言之，TOPCon已经展现出比较好的经济性；随着未来规模化放量降成本、转化效率提升，经济性上会出现正反馈。钧达股份已经起飞，依然便宜但位置偏高，可能难以重仓，而聆达股份小荷才露尖尖角，下面重点介绍下聆达股份。
聆达股份历史
20年收购了金寨嘉悦新能源，承诺做10GW电池片21H1本来准备定增10亿做TOPCON，但是中止了，因为实控人要被立案调查22.1.18，公告实控人被立案调查22.7.17晚，公告股份转让，实控人王正育以9-11亿转让22.02%股权给金寨光电新能源（对价50亿左右）实控人变更解读
第一个是未来的实控人黄双，第二个是安徽金寨国资，重点是第五个，李纲，是赛拉弗的董事长。
21年9月赛拉弗在安徽金寨计划投产10GW组件，22年落地，项目分三期建设，一期1.2GW产能已于6月份正式投产；二期4GW项目于9月开工建设，预计明年二季度开始试运行；三期项目于2022年9月动工。
结合7.17公告中李纲和安徽金寨国资委入局聆达+赛拉弗在金寨投产10GW组件，可以推测未来聆达会把赛拉弗收入囊中，从第三方电池片厂转型为一体化组件厂。
产能规划&出货
22H1 3GW perc技改完成（改成182）22年底投产5GW topcon23年再扩产10GW topcon，合计15GW topcon盈利预测&估值
23年3GW perc + 5GW Topocn，perc单瓦盈利4分，TOPCON单瓦盈利1毛，合计6.4亿
第三方电池片厂暂时就给20倍估值，看到128亿，如果未来真的收购赛拉弗，则可以按照一体化组件厂估值，30倍，看到192亿，公司目前市值仅63亿。