【兴证建材】森鹰窗业：产能扩张+进军中端产品，长期空间大

1）森鹰为铝包木窗最大企业，市占率低、空间大。窗户行业为大市场、小公司，无外资品牌龙头，行业处于野蛮生长，森鹰是唯一正宗的上市公司。窗户市场规模2100亿元，预计中高端市场735亿元；随着绿色建筑推广、门窗节能标准提升，中高端门窗的市场规模继续增长。森鹰窗业为铝包木窗最大企业，定位高端，21年收入9.6亿元，市占率低，提升空间大。

2）产能持续增长。2021年末哈尔滨+南京合计60万平米产能，产量52万平米，借助IPO，产能有望在2024年达到100万平米，2026年产量有望达到150万平米，复合增速接近25%。

3）布局铝合金窗，丰富产品线，进军中端市场。经销商205家，完成全国布局，但有加密空间。21年7月投产的南京基地，主做中端铝合金窗，针对中端市场；后续布局塑料窗，进一步丰富产品线。公司借助完善渠道和上市后的品牌辨识度，由高端到中端产品顺理成章。

4）管理风格稳健，专注生产制造。大宗业务占比55%，均为区域性开发商的高端楼盘项目，风险低；未来大宗占比降至40%以下。专注生产制造，木材、铝型材、玻璃深加工产业链一体化，工人经验丰富、制造工艺先进、交付能力强。