保立佳：涂料上游乳液龙头唯一上市公司，地产占比90%，看翻倍空间
admin2022-11-29 21:00:01151
保立佳主要从事水性丙烯酸乳液的研发生产和销售，水性丙烯酸乳液主要作为涂料原料广泛运用于建筑涂料、防水涂料等领域。公司是立邦，三棵树，雨虹，亚士主要供应商，乳液市占率接近20%。地产类业务（建筑涂料、防水涂料）占比超过90%，目前市值不到20亿，是本轮房地产政策放松中弹性最大的隐形冠军。
随着涂料行业集中度的提升，作为水性涂料主要原材料的水性丙烯酸乳液的行业整合速度也将加快。由于下游客户对于产品的批次稳定性、产品的及时交付性、产品的特殊功能性等提出了更高的要求，部分中小企业无法满足上述要求而逐渐被淘汰，从而强化了行业龙头企业的头部效应。公司是该领域唯一的上市公司，龙头地位显著！
即使在房地产行业非常不景气的20年-21年，公司营收依旧逆势增长，足以体现公司在行业的龙头低位以及不断集中的头部效应，而利润下滑的主要原因是原材料的大幅涨价。公司上游原材料主要是丙烯酸叔丁酯，从最近的行情报价来看该原材料价格已经从今年最高点的3200美金直接跳水到990美金，目前价格基本是16年至今的历史最低位了。原材料价格的下降对公司净利率弹性非常大。公司目前毛利率不到10%，只有17-20年平均水平的一半。而原材料价格的下降至少给公司带来翻倍以上的业绩弹性
根据公司21年股权激励的计划，明后年营收保底分别为40和50亿元，原材料价格下行后净利率恢复到20年水平4.5%，对应明后年净利润1.8/2.25亿元，目前明年pe10倍。而目前三棵树对应明年估值40倍，亚士创能对应明年20倍。保立佳作为涂料行业上游的卖水人，保守给明年20倍估值也有翻倍以上空间！困境反转预期差极大！
