【中航西飞】一期股权激励方案出台

浙商国防 邱世梁|王华君【中航西飞】一期股权激励方案出台，意义重大，中国大型运输局平台即将启航！事件：1、公司一期股权激励出台，以13.45元授予1639.5万股；以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平。2、公司预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年增长27%；3、中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证。点评：预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，PE为73/50/38倍。PS为1.8、1.4、1.2倍。 可比公司中航沈飞PS为3.0/2.4/1.9倍，航发动力PS为2.8/2.2/1.8倍，中航西飞PS有大幅提升空间。1、期待已久的首次股权激励落地，意义重大。解决了市场担心的业绩释放动力问题。2、中航工业旗下公司先后发布股权激励方案，中航光电，中航沈飞，中航西飞，是中航工业甚至是军工行业拐点性意义的事件。军工核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”！3、公司进入量价齐升的甜蜜期。关联交易金额同比大幅增长27%，预示销售金额同比大幅增长。此前曾公告关联交易存款限额上调610亿，同时公告收到大额预付款。预付款的大幅增加，也预示公司进入量价起升的高增长阶段。整机公司利润的重要影响因素是产能利用率，预计利润率也有大幅提升空间。4、竞争格局好，利润率提升空间大，PS估值将显著提升？中长期公司竞争格局稳固，是军用大中型飞机唯一制造商，深度参与民机C919等的配套。公司将持续受益于“规模效应”、“定价改革”、“小核心大协作”及“股权激励下公司管理效率提升，当前2%净利润率提升空间大，PS有大幅提升空间。风险提示：重要产品交付进度不及预期