广联达-002410-造价为盾，施工为矛，剑指一体化数字建筑平台
建筑行业信息化空间大，渗透率低。2021年我国建筑业总产值达29.3万亿元，增加值8万亿元，占GDP总额7%，是国民经济支柱产业，建筑信息化投入在总产值中占比仅为0.08%。基于我国庞大的建筑产业体量和当前较低的信息化水平，信息化率每增加0.1%，都将带来超过百亿元的建筑信息化市场空间。
造价业务为公司基本盘，云转型助力量价齐升，订阅制平滑收入波动。公司造价业务的收入模型可拆解为“用户数量ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量，还是ARPU值，增长空间都依然很大。造价业务作为公司的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更多增长空间。预计公司造价业务2022-2024年的收入分别为45.84、53.9、61.99亿元。
降本增效逻辑验证下，施工业务从大客户大项目端突破。施工环节信息化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散，公司目前处于领先地位。施工业务主要驱动力由政策逐步转向用户降本增效的真实需求。公司从大客户大项目着手，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案落地。
公司2022年前三季度实现收入44.61亿元，同比增长23.89%，实现净利润6.38亿元，同比增长34.27%。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台提供重要支撑。
投资建议
我们预计公司2022-2024年的收入分别为68.42/82.16/97.03亿元，净利润分别为9.5/12.8/15.82亿元，对应SPS5.74/6.9/8.15元，当前股价对应2022-2024年PS分别为10.8x/9x/7.6x，给予公司2023年13倍PS，对应2023年目标价89.7元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。