赛伍技术-603212-引领光转胶膜蓝海市场，锂电膜材前景广

近期，国内新能源膜材领先企业赛伍技术，引领行业发布了自主研发的HJT电池专用UV光转胶膜产品。该产品为顺应光伏行业新型电池技术发展的需要，以及公司科技创新战略的一款代表性产品。公司已经与下游异质结电池代表企业华晟新能源签订全面战略合作暨长期供货协议，未来赛伍技术将为华晟新能源约10GW的HJT组件提供UV光转胶膜。
国信电新观点：
1)随着上游硅料价格快速下降，光伏行业迎来高速发展阶段，公司光伏胶膜板块快速扩产，有望受益于下游市场景气度；
2)公司把握新型电池发展契机，引领行业推出异质结UV光转膜新产品，提前卡位新市场有望获得良好的技术溢价；
3)公司积极布局半导体、电气、交通运输工具材料，其中针对动力锂电池PACK和组件的高分子材料解决方案已经批量导入宁德时代、比亚迪等下游客户，未来将为公司业绩增长提供持续动力；
4)我们预计公司2022-2024年实现营业收入41.7/67.2/78.9亿元，同比增长38%/61%/17%；实现归母净利润2.8/7.5/8.7亿元，同比增长67%/163%/17%，当前股价对应PE分别为51/20/17倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为37.1-41.1元，对应2023年动态PE区间为22-24倍，较公司当前股价有13%-25%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
估值的风险
1)我们采取FCFF绝对估值方法计算得出公司的合理估值在37.1-41.1元之间，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本（WACC）的计算、TV增长率的假定和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多个人的判断：
2)可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；
3)加权资本成本（WACC）对公司估值影响较大，我们在计算WACC时假设无风险利率为3.6%、股票风险溢价4.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值较低，从而导致公司估值高估的风险；
4)我们假定未来10年后公司TV增长率为2.5%，公司所处光伏行业市场需求比较旺盛，但是可能在未来10年后发生较大的不利变化，比如技术红利的消散和同质化竞争的加剧，导致公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；
5)在进行相对估值时我们选取了可比公司2023年平均动态PE做为相对估值的参考，给予公司20-22倍的2023年PE。相对估值法可能存在的风险：未充分考虑市场整体估值偏高的风险，各公司产品结构和市场结构存在一定差异，导致可比性不高的风险等。
盈利预测的风险
1)原材料供应和价格波动，导致毛利率下行的风险；
2)公司产能扩张不及预期风险；
3)新胶膜、SET材料产品市场推广或导入不达预期的风险；
经营风险
1)公司产能利用率不达预期风险，胶膜市占率不达预期风险市场风险；
2)光伏胶膜环节新进入者较多，存在竞争加剧和市场集中度下降的风险；