制造业复苏+份额提升，双击在望的低估值标的——泰坦股份

制造业复苏+份额提升，双击在望的低估值标的——泰坦股份

投资逻辑：公司在21-22两年时间实现收入利润翻倍以上增长，相对行业体现了极强的阿尔法。国产替代进程还未完成，老龙头卓郎市场份额让位泰坦，迎来千载难逢的发展良机。23年受益于国内经济复苏和纺织业东南亚需求旺盛，泰坦募投项目将于23年陆续建成达产。盈利预测：参考业绩预告中值，22年业绩预计1.35亿。随着新产能的建设，公司23/24年归母利润分别为1.9亿、2.9亿，增速分别为40%、50%，对应PE分别为15X、10X，显著低估。参照宏华数科23年37倍PE，给予泰坦股份23年70亿目标市值，今年翻倍以上空间。长期来看，对标巅峰卓郎，远期做到6亿以上利润，给予20倍估值，120亿远期目标市值。
投资要点：
1、市场空间：泰坦主营纺纱设备和织造设备，两者全球空间合计300亿以上，中国市场150亿。纺纱设备全球市场规模200亿（中国100亿），其中80%的价值量集中于后纺工序约160亿（中国80亿），泰坦主打后纺市场；织造设备全球市场规模100亿（中国50亿）。
2、竞争格局：国产替代还未完成，老龙头卓郎智能出师未捷身先死，泰坦接棒成为国产隐形龙头。国内老龙头卓郎智能2017年巅峰市值200+亿，后因股东杠杆暴雷断臂求生，出售大比例纺纱设备相关资产。目前以立达等欧日企业为代表的海外公司牢牢占据着中国20%-30%的高端市场。
3、核心竞争壁垒：纺织机械有着百年历史，高端市场的胜负手是控制程序和机床加工能力。以立达为例，只做高端设备，比国产贵20%-30%，稳定性更高、寿命更长。在国内制造业供应链整体软硬水平迅速抬升的背景下，近两年泰坦在某些新机型（K80转杯纺、TZL-S30络筒机等）能做到和欧日品牌品质不相上下。
4、行业贝塔与公司阿尔法来源：23年纺织行业国内将迎来复苏，海外东南亚承接产能转移大趋势对设备需求高，有望迎来内外需两旺。22年整体行业由于高基数原因录得负增长，泰坦利润依然能实现翻倍以上增长，呈现极强阿尔法：泰坦出口到印度等东南亚国家为主，建立了本地代理商制度，出口在22年维持了高增速；另一方面2022年卓郎正式剥离相关资产，泰坦迅速补位空缺，卓郎巅峰销售近百亿，目前泰坦销售额不到20亿，未来3-4年依然有较大空缺待填补。
5、产能：目前处于满产状态，受疫情影响四季度产能扩张放缓，募投产能23年将陆续建成达产。