芯原股份:低估的世界级Chiplet/GPU/RISC-V供应商
打造顶级“IP Power House”，并基于此提供ASIC定制量产
√董事长戴伟民：辞去美国终身教授，回国创立芯原，助力中国芯片生态系统
√芯原技术实力雄厚：IP 储备丰沛，IP市占率全球第七、大陆第一；设计经验丰富，一次流片成功率高达98%，拥有5nm先进芯片设计能力
-公司 50% 的销售在国外，95%的研发在国内，上海 600 多人，成都 600 多人，研发人员占比 87%，没有什么工人和制造，1000 多人员在 做研发，其中 80%是 985、211 硕士以上。成都一半以上电子科大硕士，且 30%人 员工龄有 10 年以上，平均年龄 30+，一二线城市去年行业平均离职率 18.25%，公 司只有 6.8%。去年研发投入将近 7 亿，还在持续投，产品卖出后毛利率有 90%， 最大投入在 IP 上，有将近 500 人在做 IP。公司目前的问题是研发投入高，如何将 研发费用率降下来。
- 公司六大处理器，基本除了 CPU 都有，抖音、快手是公司客户（因为阿里云功耗太大、用电太多，所以做视频定制，增量很好）。还有 AR 公司，最近情况不太好，汽车 GPU 小公司做不起来，周期长，公司做 GPU 做了 20 年，公司理智退出手机 GPU 进入汽车 GPU 市场，做了 10 年，目前公路上近千万辆车的仪表盘都是公司的 GPU，包括 C919，实现了落地，显卡 dsp、摄像头、显示屏都有。第二颗 5nm 即将出售，技术进程上完全不落后，替代手机和无线耳机的市场是 AR 眼镜，AR 是很难做的，应用领域很广，比如老龄化、大健康领域。
备注：
IP 是用一次付一次钱，出货时每颗也要付一次钱，质量出问题公司要负责。不需要前期投入，不需要销售， 也没有库存风险，固定的团队做质量管控。
IP 毛利率 90%左右，芯片设计毛利率接近 10-20%，整体毛利率在 30-40%，有 IP 的话协同效应比较好， 和芯片公司、系统公司、互联网公司的合作是不一样的，越往上走给到的毛利率越高，越往上走越要有 IP，定制化产 品覆盖了制造封装测试，软件算法也很重要。
√Chiplet产业化，加速推动芯原“IP芯片化→芯片平台化”独特商业模式成功落地
芯原已经与全球领先的晶圆厂展开展 5nm Chiplet 项目的合作，基于 Arm 的 CPU IP的 Chiplet 已进入芯片设计阶段，而 NPU IP的 Chiplet 已进入芯片设计及实现阶段。芯原股份是中国大陆首批加入 UCIe 联盟的企业之一。未来机遇：
——行业beta 1：国内设计公司激增，亟需中国原创 IP，加速芯原IP业务成长行业beta 2：先进制程大势所趋，推动设计成本飙升，芯原定制业务深度受益
个股alpha：AP/AI/TWS 三大战略产品布局，千亿级Chiplet平台蓄势待发-产业升级，实现跨越式三级跳。从全球GPU IP市占率全球第三的授权商变成Chiplet供应商，再升级为Chiplet产业化平台公司。公司凭借身后的芯片设计技术积累、丰富的IP核，长久的上游合作关系，能够为Chiplet产业化直接提供平台型服务。公司最有可能成为全球第一批面向客户推出Chiplet商用产品的企业
-积极布局 RISC-V IP，并大力推动 RISC-V 生态发展，有望通过 RISC-V 自主打造 CPU。牵头成立了中国 RISC-V 产业联盟（CRVIC），已发展了百余家会员。根据 Compass Intelligence 报告，芯原股份为全球排名靠前的人工智能芯片公司，位居国内前三。
-发行GDR加速扩张和产业化转型，公司发行GDR募集资金将全部用于Chiplet 相关技术的产业化
对标国际龙头公司：
——与全球排名前10的IP授权公司估值对比，成长期可获得PS 20+业务板块分部对标：IP授权对标ARM，定制量产对标联发科投资建议：
——公司为国内IP独角兽与顶级ASIC公司，IP储备丰富，布局Chiplet千亿级平台，随着国产替代加速，有望进一步成长。